Points clés
- Le BPA du T3 de JPMorgan, à 5,57 $, a manqué le consensus d'environ 5,90 $, les dépenses hors intérêts ayant augmenté de 12 % pour atteindre 27,3 milliards de dollars.
- Le revenu net d'intérêts a progressé de 13 % à 27,1 milliards de dollars, et JPMorgan a relevé ses prévisions de RNI pour 2026 à environ 106,2 milliards de dollars contre 105,5 milliards précédemment.
- Les rachats nets d'actions sont tombés à 664 millions de dollars contre 6,2 milliards, Jamie Dimon privilégiant l'investissement dans la franchise, tandis que le dividende est passé à 1,65 $.
- Bloomberg a rapporté qu'Anthropic a choisi JPMorgan pour diriger l'offre aux investisseurs particuliers américains de son introduction en bourse, et le rapport du 14 janvier montrera si les commissions sur les transactions rebondissent.
JPMorgan Chase (JPM) a manqué ses résultats. Cela n'arrive presque jamais.
Le BPA du troisième trimestre, à 5,57 $, est inférieur au consensus d'environ 5,90 $, constituant le premier écart trimestriel de la banque depuis près de trois ans. Pourtant, l'action s'est maintenue, clôturant vendredi à 337 $, en baisse de 1,9 % sur la journée et d'environ 8 % par rapport à son plus haut à 367 $.
Les investisseurs regardent au-delà de cet écart vers deux autres chiffres : des prévisions de revenus d'intérêts plus élevées et un rachat d'actions qui a quasiment disparu.
Cette semaine a ajouté une nouvelle complexité. Bloomberg a rapporté qu'Anthropic a choisi JPMorgan pour diriger la partie destinée aux investisseurs particuliers américains de son introduction en bourse, et l'unité 55ip de la banque intègre une analyse de portefeuille tenant compte de la fiscalité dans Claude pour les conseillers financiers.
Les coûts ont dépassé un trimestre correct
Le chiffre d'affaires s'est maintenu. Le chiffre d'affaires géré a augmenté de 8 % à 50,9 milliards de dollars, juste en deçà de l'estimation de 51,26 milliards de dollars. Les dépenses ont été le problème majeur :
- Les dépenses hors intérêts ont grimpé de 12 % à 27,3 milliards de dollars en raison de la rémunération, du marketing et de la technologie.
- Les revenus des actions ont bondi de 49 %, tandis que ceux des titres à revenu fixe ont reculé de 4 %.
- Les commissions de banque d'investissement ont augmenté de 14 % par rapport à l'année précédente mais ont baissé de 8 % par rapport au deuxième trimestre.
Une perte sur titres de 658 millions de dollars a également coûté 18 cents par action. En l'excluant, le BPA était de 5,75 $, toujours en dessous des attentes du marché.
La partie qui a le mieux fonctionné était le bilan…
Le revenu net d'intérêts géré a augmenté de 13 % à 27,1 milliards de dollars grâce à la croissance des dépôts, des encours de cartes et du RNI des Marchés.
Dimon retient délibérément du capital
Les rachats nets d'actions sont tombés à 664 millions de dollars au trimestre, contre 6,2 milliards. C'était un choix.
Jamie Dimon a déclaré que l'investissement dans la franchise et le soutien aux clients passent en premier, et il a exprimé sa confiance dans la capacité de la banque à déployer ce capital à des rendements attractifs sur le long terme. Le ratio CET1 standardisé est passé à 13,9 % contre 14,8 % un an plus tôt, les prêts moyens ayant augmenté de 10 % à 1,6 billion de dollars.
Les actionnaires ont tout de même obtenu une augmentation. Le dividende trimestriel est passé à 1,65 $ contre 1,50 $.
Dimon a également énuméré ce qui l'inquiète : les importants déficits budgétaires, l'inflation persistante, les prix élevés des actifs, la hausse des taux et la géopolitique. Ces avertissements aident à expliquer pourquoi il veut une marge de sécurité.
Voici à quoi ressemble ce repli par rapport aux trimestres récents :
Des mandats comme l'introduction en bourse d'Anthropic sont le type d'affaires que ces dépenses sont censées remporter. La gestion de patrimoine est une autre cible, avec 263 milliards de dollars d'entrées nettes de clients au trimestre.
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La prime repose désormais sur le RNI
JPMorgan a relevé ses prévisions de RNI pour 2026 à environ 106,2 milliards de dollars contre 105,5 milliards précédemment, et le RNI hors Marchés à 97,2 milliards de dollars. Pour le quatrième trimestre, elle prévoit environ 28 milliards de dollars de RNI total. Son scénario central pour 2027 table sur environ 107 milliards de dollars de RNI hors Marchés.
Les dépenses continuent également d'augmenter, les dépenses ajustées pour l'année entière étant désormais guidées à environ 108,6 milliards de dollars.
Alors, le marché continue-t-il de payer cher cette banque ?
JPMorgan se négocie à 13,4 fois les bénéfices futurs. En avril, elle valait 14,3x, contre 11,9x pour Bank of America et 11,4x pour Wells Fargo, et un ROTCE de 20 % soutient toujours cet écart.
Mon analyse : L'écart provient de dépenses que Dimon a choisi de faire, et je suis à l'aise avec ce compromis tant que les prévisions de RNI continuent d'augmenter. Cependant, la pause dans les rachats supprime un facteur a favori constant pour le BPA, et l'objectif du marché à 373 $ ne laisse qu'environ 11 % de potentiel de hausse. Je conserverais plutôt que d'ajouter ici.
Le prochain test est le rapport du 14 janvier, suivi de la journée investisseurs du 22 février. Surveillez si les commissions de banque d'investissement rebondissent et si les rachats d'actions reprennent.
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