Points clés
- L'action Netflix a chuté de 5,3 % après les résultats du T3 et a clôturé vendredi à 62 $, près d'un plus bas sur 52 semaines, après que la société ait abaissé son objectif de revenus publicitaires 2026 à 2,7 milliards de dollars.
- Le BPA du T3 de 0,87 $ a dépassé les estimations et la marge opérationnelle a atteint 34,6 %, mais le chiffre d'affaires n'a progressé que de 11,8 %, son rythme le plus faible depuis près de trois ans.
- Les prévisions de BPA pour le quatrième trimestre à 0,67 $ sont inférieures au consensus de 0,73 $, et les revenus publicitaires trimestriels d'environ 11 milliards de dollars de YouTube éclipsent l'objectif publicitaire annuel de Netflix.
- Le rapport du 19 janvier montrera si le nouveau responsable du contenu Peter Rice et l'expansion prévue en 2027 de l'offre avec publicité peuvent relancer l'engagement.
Netflix (NFLX) a dépassé les attentes en matière de bénéfice au troisième trimestre. Puis il a réduit le seul chiffre que les investisseurs souhaitaient le plus voir augmenter.
Le service de streaming a abaissé son objectif de revenus publicitaires pour 2026 à environ 2,7 milliards de dollars, contre environ 3 milliards de dollars auparavant, et l'action a chuté de 5,3 % après la publication des résultats. À la clôture de vendredi, elle se situait à 62 $, à peine au-dessus du plus bas sur 52 semaines et en baisse de 47 % par rapport au plus haut.
Cet objectif publicitaire paraît encore plus modeste à côté de Alphabet (GOOGL). YouTube génère environ 11 milliards de dollars de revenus publicitaires chaque trimestre, et il rivalise avec Netflix pour les mêmes écrans de télévision et les mêmes budgets de marque.
Le co-PDG Greg Peters n'a pas cherché à enjoliver la situation. « Nous sommes actuellement un peu en retard par rapport à notre objectif ambitieux pour l'année », a-t-il déclaré aux analystes.
Le dépassement s'accompagnait d'un astérisque
Le chiffre d'affaires a augmenté de 11,8 % pour atteindre 12,87 milliards de dollars, conformément aux estimations et représentant la croissance la plus faible depuis près de trois ans. Le bénéfice a fait le gros du travail :
- Un BPA de 0,87 $ a dépassé le consensus de 0,82 $ et a progressé de 49 % par rapport à l'année dernière.
- Le résultat opérationnel a bondi de 37 % pour atteindre 4,46 milliards de dollars, soit une marge de 34,6 % contre 28,2 % l'année dernière.
- Netflix a dépensé 4,8 milliards de dollars pour racheter 63,9 millions d'actions, son plus gros rachat trimestriel jamais réalisé.
Une partie de cette marge provient toutefois du calendrier des dépenses, de sorte que le trimestre flatte le rythme annualisé (run-rate).
Le chiffre d'affaires raconte une histoire plus lente…
La croissance a ralenti par rapport à 17 % il y a un an, et les prévisions pour le quatrième trimestre de 13,44 milliards de dollars impliquent à nouveau une croissance d'environ 11,5 %.
La publicité était censée combler le vide
La publicité était censée être le deuxième moteur de Netflix. Les revenus publicitaires devraient encore augmenter de plus de 80 % cette année, mais la société s'attend désormais à atteindre 300 millions de dollars de moins que prévu car certaines fonctionnalités publicitaires ont été déployées plus lentement que prévu.
Le problème majeur est l'attention. Le gestionnaire de portefeuille de Gabelli Funds, John Belton, a déclaré à l'AP que les investisseurs s'inquiètent des « tendances à l'engagement en baisse » et du ralentissement de la croissance.
Netflix réagit par une réorganisation. Il a supprimé environ 1 000 emplois, soit environ 6 % de ses effectifs, et a nommé l'ancien cadre de Disney et Fox, Peter Rice, responsable du contenu après le départ de Bela Bajaria et du responsable du cinéma Dan Lin. Le co-PDG Ted Sarandos a déclaré que Netflix voyait « une opportunité de porter notre programmation au niveau supérieur ».
L'offre avec publicité s'étendra également à 15 pays supplémentaires en 2027, à partir de mars. Mais les analystes s'attendent déjà à ce que la croissance continue de ralentir.
Le consensus prévoit une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 12 % au cours des deux prochaines années, donc la reconstruction publicitaire doit fonctionner simplement pour maintenir ce rythme.
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Valorisé comme un Netflix plus lent
Les prévisions pour le quatrième trimestre ont également déçu. Netflix a prévu un BPA de 0,67 $ et un bénéfice net de 2,79 milliards de dollars, inférieurs aux 0,73 $ et 3,07 milliards de dollars attendus par les analystes. Les suppressions d'emplois réduiront la marge opérationnelle d'environ 120 points de base, qui devrait être de 26 %.
Le chiffre d'affaires annuel s'établit désormais à 51,1 milliards de dollars, au bas de la fourchette précédente, avec une marge opérationnelle de 31,5 %. Les prévisions de flux de trésorerie disponible ont également été abaissées à 12 milliards de dollars contre 12,5 milliards de dollars en raison d'une transaction immobilière. Cela survient après que Netflix a perçu une indemnité de rupture de 2,8 milliards de dollars en février lorsque Paramount a remporté Warner Bros. Discovery.
L'action a déjà absorbé une grande partie de ces éléments. Voici à quel point le multiple a chuté :
À 17,3x les bénéfices forward, Netflix se négocie désormais comme une entreprise médiatique mature. L'objectif moyen de 85 $ de Wall Street implique une hausse potentielle d'environ 37 %.
Mon analyse : La valorisation suppose déjà que la croissance continue de ralentir, et le rachat d'actions, avec 22,3 milliards de dollars d'autorisation restante, offre un réel soutien à l'action. Néanmoins, une année complète de revenus publicitaires de Netflix équivaut à environ trois semaines de ceux de YouTube, donc la publicité ne peut pas encore porter le récit à elle seule. Je voudrais une preuve que l'engagement se redresse avant d'acheter de manière agressive.
Le prochain point de contrôle est le rapport du 19 janvier. Il montrera le premier trimestre complet de Rice aux commandes, le chiffre publicitaire de fin d'année, et les prévisions pour 2027 qui nous diront si une croissance de 12 % est un plancher ou un plafond.
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