Points clés
- L'action AMD a chuté de 10,9 % vendredi à $505 après que les prévisions faibles d'Intel sur le PC ont déclenché une déroute des puces, laissant l'action à 23 % de son plus haut sur 52 semaines.
- Lisa Su prévoit que le chiffre d'affaires des data centers plus que doublera en 2027, et le partenariat d'AMD avec Meta couvre 6 gigawatts de GPU.
- AMD se négocie à 45,1x les bénéfices anticipés, et le déploiement du MI450 pourrait diluer la marge brute à mesure que la part mémoire augmente.
- Le rapport de mardi doit dépasser le consensus de chiffre d'affaires de $13,09 milliards et orienter le quatrième trimestre vers une accélération plus forte des data centers.
Advanced Micro Devices (AMD) a connu six mois solides. Vendredi en a pris une bonne part.
L'action a chuté de 10,9 % à $505 après que Intel (INTC) a averti d'une faible demande pour les PC, mettant Intel sur la voie de sa pire journée jamais enregistrée et entraînant les actions du secteur des puces avec elle. AMD est toujours en hausse de 42,4 % sur six mois, mais elle se situe désormais à 23 % de son plus haut sur 52 semaines de $659.
Le timing pique. AMD publie ses résultats du troisième trimestre mardi 3 novembre, et son plus grand récit client en matière d'IA ne cesse de croître. Le 27 octobre, AMD et Meta Platforms (META) ont fait progresser un partenariat qui couvre déjà 6 gigawatts de GPU AMD.
L'avertissement d'Intel disait-il donc beaucoup sur AMD ? Un peu, et moins que la vente massive ne le suggère.
Pourquoi la nouvelle d'Intel a touché AMD
AMD a toujours une exposition réelle au PC. Son activité client a généré $3,1 milliards au deuxième trimestre, en hausse de 23 %, soit environ 27 % du chiffre d'affaires selon mes calculs.
La répartition, cependant, a fortement basculé vers les serveurs :
- Le chiffre d'affaires des data centers a augmenté de 107 % pour atteindre $6,7 milliards.
- Les data centers représentaient 58 % du chiffre d'affaires, contre 42 % un an plus tôt.
- Le jeu a chuté de 31 % en raison de ventes semi-customisées plus faibles.
Le chiffre d'affaires total a augmenté de 50 % pour atteindre un record de $11,5 milliards, et le BPA non-GAAP de $1,66 a dépassé l'estimation de $1,62.
La chute de vendredi a effacé des semaines de gains en une seule séance...
Avec un bêta sur cinq ans de 2,45, AMD a tendance à osciller plus fortement que le groupe des puces dans les deux sens.
Helios doit porter la prochaine étape
Lisa Su a déclaré dans le communiqué du deuxième trimestre que l'IA entraîne "une expansion significative de la demande en puissance de calcul dans tous nos marchés". Les prévisions le confirment.
AMD a prévu un chiffre d'affaires du troisième trimestre d'environ $13 milliards, plus ou moins $300 millions, impliquant une croissance de 41 %. Le consensus se situe à $13,09 milliards de chiffre d'affaires et $1,95 de BPA, avec un chiffre d'affaires des data centers attendu près de $8,27 milliards.
Les expéditions en production du MI450 et de la plateforme rack Helios ont commencé en septembre, avec un déploiement plus important prévu au quatrième trimestre et au premier semestre 2027. Su prévoit désormais que le chiffre d'affaires des data centers plus que double en 2027, avec un chiffre d'affaires des CPU serveur en hausse de plus de 70 %.
À quoi ressemble cette évolution par segment ?
Les data centers sont devenus la majorité claire du chiffre d'affaires en environ un an, et Helios a à peine commencé à être expédié.
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La prime laisse peu de marge de manœuvre
AMD se négocie à 45,1x les bénéfices anticipés. Broadcom, qui vend également des puces IA à Meta et d'autres hyperscalers, a chuté de 5,5 % vendredi et se négocie à 18,7x.
Une partie de cet écart reflète la croissance. Les analystes s'attendent à ce que le BPA d'AMD progresse de 95,3 % par an en moyenne sur les deux prochaines années, contre 68,9 % pour Broadcom.
Les marges sont la question la plus difficile. Les systèmes à l'échelle d'un rack contiennent plus de mémoire et de composants tiers, donc le déploiement du MI450 pourrait diluer la marge brute juste au moment où le chiffre d'affaires accélère. AMD a prévu une marge brute non-GAAP du troisième trimestre d'environ 56 %, stable par rapport au deuxième trimestre.
Voici la prime par rapport à Broadcom.
Même après vendredi, AMD coûte environ 2,4 fois le multiple anticipé de Broadcom. L'objectif moyen de $640 de la Street implique une hausse potentielle de 27 %.
Mon avis : la vente massive de vendredi a traité AMD comme une action PC, alors que les data centers représentent 58 % du chiffre d'affaires et croissent de plus de 100 %. Je pense que la chute a surréagi à la nouvelle d'Intel. La marge est le vrai risque, cependant, et à 45,1x, je voudrais que les prévisions du quatrième trimestre montrent une accélération des data centers avec une marge brute se maintenant près de 56 % avant d'ajouter.
Le prochain point de contrôle est le rapport de mardi après la clôture. Surveillez le chiffre d'affaires par rapport au consensus de $13,09 milliards, les prévisions pour le quatrième trimestre, et tout commentaire sur la façon dont le MI450 affecte la marge brute.
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