Points clés
- Alex Altmann de Barclays estime que l'IA a besoin d'environ 1 000 milliards de dollars de revenus d'ici fin 2028 pour financer ses investissements, et Barclays prévoit que le rythme de croissance annuel des revenus de l'IA sera d'environ 400 milliards de dollars à cette date.
- Tant que cet écart de 600 milliards de dollars ne sera pas comblé, la trésorerie disponible d'Amazon, Alphabet et Meta restera sous pression, et les investisseurs valorisent désormais ces entreprises sur la base de leur trésorerie.
- La trésorerie disponible d'Amazon a été une sortie de 42,4 milliards de dollars sur les 12 mois clos en septembre, et celle d'Alphabet était négative de 9,1 milliards de dollars au troisième trimestre, tandis que Microsoft a généré près de 19 milliards de dollars.
- Les entreprises qui génèrent de la trésorerie, comme Microsoft et NVIDIA, ont l'avantage tant que l'écart persiste, et les prévisions d'investissement d'Amazon pour 2027, attendues début février, constituent le prochain test.
Amazon (AMZN) a enregistré jeudi la plus forte consommation de trésorerie de son histoire, le même jour où Alphabet (GOOG) a connu sa pire journée en tant qu'entreprise cotée, chutant de plus de 12%. NVIDIA (NVDA) et Microsoft (MSFT) se trouvent dans une position similaire.
Alex Altmann de Barclays a un chiffre qui explique pourquoi les investisseurs sont si inquiets.
« Nous avons besoin de mille milliards de dollars de revenus d'ici fin 2028 pour financer tous ces investissements », a déclaré Altmann, responsable des stratégies tactiques actions chez Barclays, dans le dernier épisode de The Compound and Friends.
Il estime les investissements en IA à « 1,2 billion pour l'année prochaine, 1,4 pour l'année suivante ». En face, Barclays prévoit que le rythme de croissance annuel des revenus de l'IA sera d'environ 400 milliards de dollars d'ici fin 2028.
C'est un écart de 600 milliards de dollars.
Tant qu'il ne sera pas comblé, la trésorerie disponible des plus gros investisseurs restera sous pression. Et le marché les valorise désormais sur cette base.
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La trésorerie sort déjà
La trésorerie disponible d'Amazon était déjà devenue négative au premier semestre 2026 :
Puis le troisième trimestre a aggravé la situation. Amazon a dépensé environ 77 milliards de dollars en immobilisations corporelles, plus du double des 35 milliards de dollars dépensés un an plus tôt, contre environ 42 milliards de dollars de trésorerie générée par les activités.
Sur les 12 mois clos en septembre, la trésorerie disponible était une sortie de 42,4 milliards de dollars, presque le double du précédent record d'environ 23 milliards de dollars en 2022.
Le PDG Andy Jassy a déclaré lors de la conférence téléphonique de jeudi qu'Amazon prévoyait toujours de dépenser environ 220 milliards de dollars cette année et de « dépenser sensiblement plus en 2027 ». « Nous pouvons financer ce plan », a-t-il ajouté.
Jusqu'à présent, cela a signifié emprunter : la dette à long terme a atteint environ 173 milliards de dollars fin septembre, contre environ 66 milliards de dollars fin 2025.
Les investissements d'Alphabet ont augmenté chaque trimestre depuis deux ans, et ils ont dépassé la trésorerie générée par les activités au deuxième trimestre :
Cela a laissé la trésorerie disponible à -9,1 milliards de dollars au troisième trimestre, pire que le trimestre précédent. Et la directrice financière Anat Ashkenazi a déclaré aux analystes lors de la conférence téléphonique du T3 que les investissements augmenteront significativement en 2027.
Les analystes s'attendent à ce que Meta Platforms (META) consomme de la trésorerie chaque année jusqu'en 2028 :
Le marché note sur la trésorerie
Meta a eu un avant-goût la semaine dernière, lorsque sa consommation de trésorerie a éclipsé une croissance des revenus meilleure que prévu. Cette semaine a rendu le schéma évident.
Les entreprises qui bénéficient de ces investissements se portent bien. NVIDIA (NVDA) vend les puces qui absorbent une grande part des investissements des hyperscalers, donc leurs dépenses sont ses revenus. Comme l'a dit Ed Ludlow de Bloomberg dans l'émission spéciale de Bloomberg sur les résultats d'Alphabet :
« Les meilleures performances sont celles qui dégagent de la trésorerie. NVIDIA, Apple. Les pires performances en bourse sont celles dont la trésorerie disponible est négative. »
Parmi les investisseurs, Microsoft (MSFT) est celui qui finance ses propres dépenses. Il a généré près de 19 milliards de dollars de trésorerie disponible au troisième trimestre et a dépensé 68 % de sa trésorerie générée par les activités en investissements (hors crédit-bail), contre 121 % chez Alphabet, selon le décompte de Reuters.
Les carnets de commandes aident, lentement
Les investisseurs ont effectivement de nombreux contrats signés. Le carnet de commandes d'Amazon Web Services a atteint 578 milliards de dollars au 30 septembre, contre 244 milliards de dollars fin 2025, et Jassy a déclaré dans le communiqué de jeudi qu'il prévoyait une croissance d'AWS de plus de 40 % à la fois en 2027 et 2028. Les revenus de Google Cloud ont plus que doublé pour atteindre 30,71 milliards de dollars au T3.
Mais un carnet de commandes se transforme en revenus sur plusieurs années. Pour Amazon, si l'on considère que les revenus d'AWS au T3 sont de 46 milliards de dollars et que le carnet de commandes fin T3 s'élève à 578 milliards de dollars, le carnet de commandes sera converti en revenus en 3,14 ans (en gros, s'il est réparti uniformément). Et plus de 200 milliards de dollars provenaient d'OpenAI et d'Anthropic au premier semestre 2026, deux laboratoires dans lesquels Amazon investit également.
Mon analyse : l'écart d'Altman ne sera pas comblé en un ou deux trimestres, donc la trésorerie disponible est le chiffre qui compte pour ces actions jusqu'en 2028. Je privilégierais les hyperscalers qui peuvent financer leurs investissements avec leur propre trésorerie, comme Microsoft, plutôt que ceux qui empruntent pour le faire.
Bien sûr, les revenus de l'IA pourraient augmenter plus vite que ne le prévoit Barclays. Les prévisions d'investissement d'Amazon pour 2027, attendues avec ses résultats du T4 début février, constituent le prochain véritable test pour voir si les dépenses commencent à croître plus lentement que les revenus.
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