Principaux enseignements :
- Révolution de l'IA : Les sociétés d'ingénierie prévoient de quadrupler leurs dépenses en IA sur trois ans, créant ainsi de nouvelles sources de revenus pour Bentley.
- Projection de prix : Sur la base de l'exécution actuelle, l'action BSY pourrait atteindre 42 $ d'ici décembre 2027.
- Gains potentiels : Cet objectif implique un rendement total de 24 % par rapport au cours actuel de 34 $.
- Rendement annuel : Les investisseurs pourraient bénéficier d'une croissance d'environ 12 % au cours des 1,9 prochaines années.
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Bentley Systems(BSY) a publié de solides résultats pour le troisième trimestre 2025, avec une croissance annuelle des revenus récurrents de 10,5%, positionnant la société de logiciels d'infrastructure pour capitaliser sur la demande croissante de solutions d'ingénierie alimentées par l'IA.
Le PDG Nicholas Cumins a souligné l'adoption robuste sur les marchés mondiaux de l'infrastructure, avec une force particulière dans la modernisation du réseau électrique et l'exploration minière.
- L'entreprise a fait état d'un taux de rétention des revenus nets de 109 %, grâce aux solides performances de son modèle E365 basé sur la consommation.
- Les sociétés d'ingénierie sont confrontées à un défi majeur : une demande d'infrastructures sans précédent mais une pénurie chronique d'ingénieurs qualifiés.
- Les logiciels de Bentley aident à combler ce fossé en améliorant la productivité de 15 % à 25 % sur les projets avancés.
- L'opportunité la plus importante réside dans la transformation de l'IA. Selon une enquête d'AEC Advisors présentée lors de la conférence téléphonique sur les résultats de Bentley, les sociétés d'ingénierie consacrent actuellement environ 19 points de base de leur chiffre d'affaires à la mise en œuvre de l'IA, soit à peu près 5 % de leur budget technologique total.
- Au cours des trois prochaines années, elles prévoient de porter ce chiffre à 71 points de base, soit un quasi quadruplement de leur investissement dans l'IA.
- Cette évolution crée de multiples opportunités de revenus pour Bentley. Tout d'abord, l'entreprise fournit un contexte d'ingénierie par le biais d'interfaces de programmation d'applications qui valident les conceptions générées par l'IA en termes d'intégrité structurelle et de sécurité.
- Deuxièmement, la plateforme cloud d'infrastructure de Bentley ingère des données provenant de divers formats de fichiers, ce qui rend les informations historiques des projets accessibles pour la formation à l'IA tout en respectant les droits de propriété intellectuelle.
- Lors de la conférence "Year in Infrastructure", Bentley a dévoilé trois applications alimentées par l'IA : OpenSite+ pour l'ingénierie de site, Substation+ pour l'infrastructure des postes électriques, et SYNCHRO+ pour la modélisation de la construction. Toutes ces applications sont dotées de Bentley Copilot, l'assistant IA spécialement conçu par la société.
- Le secteur des ressources a de nouveau tiré la croissance ce trimestre, bénéficiant de l'amélioration de l'activité d'exploration minière.
- Les travaux publics et les services publics ont connu un nouveau trimestre solide, les systèmes de lignes électriques se distinguant en raison de la demande mondiale de résilience des réseaux et de l'augmentation de la production d'électricité pour soutenir la construction de centres de données.
- Sur le plan géographique, la région Asie-Pacifique a enregistré de bonnes performances, grâce à l'Inde et à l'Asie du Sud-Est. Les Amériques ont affiché une croissance solide, tirée par l'Amérique du Nord, tandis que la croissance de la région EMEA a été soutenue par le Moyen-Orient. La Chine est restée faible, ne représentant que 2 % de l'ARR total, conformément aux attentes.
La direction s'attend à ce que la réforme des permis aux États-Unis et en Europe accélère les projets d'infrastructure énergétique et de minéraux critiques, ce qui profitera directement aux activités de Bentley dans les domaines des systèmes de lignes électriques et de Seequent.
Ce que dit le modèle pour l'action Bentley Systems
Nous avons analysé la position de Bentley en tant que plateforme logicielle d'ingénierie d'infrastructure de premier plan au cours d'une période de transformation du modèle d'entreprise axée sur l'IA.
La société bénéficie de vents contraires structurels. Les investissements mondiaux dans les infrastructures restent robustes malgré l'incertitude économique, motivés par les besoins d'adaptation au climat, les exigences de transition énergétique et les priorités en matière de sécurité des ressources.
Les efforts déployés par chaque pays pour atteindre l'autosuffisance nécessitent des investissements dans les infrastructures, ce qui élargit le marché adressable.
Le modèle E365 de Bentley, basé sur la consommation, se développe parallèlement à l'activité des projets des clients. Les renouvellements des entreprises continuent d'inclure des indexations plancher et plafond de 10 % par an en moyenne, reflétant la confiance partagée dans la fourniture continue de valeur à mesure que l'IA s'ajoute aux modèles d'utilisation traditionnels.
Le modèle émergent de consommation d'API représente une hausse incrémentale. Au fur et à mesure que les bureaux d'études construisent des agents d'IA, ils accèdent de manière programmatique aux moteurs de simulation et d'analyse de Bentley afin d'apporter une précision technique.
Ce flux de consommation ne dispose pas de données historiques, mais il devrait croître de manière significative au cours de la période de prévision.
L'analyse des actifs représente un autre vecteur de croissance. Les jumeaux numériques pour l'inspection, l'exploitation et la maintenance des infrastructures génèrent des revenus d'abonnement provenant à la fois des propriétaires-exploitants et des sociétés d'ingénierie qui agissent en tant qu'intégrateurs numériques.
Sur la base d'une prévision de croissance annuelle du chiffre d'affaires de 10,4 % et d'une marge d'exploitation de 35 %, notre modèle prévoit que le cours de l'action atteindra 42 dollars dans 1,9 an. Cela suppose un multiple cours/bénéfice de 25,6x.
Cela représente une compression par rapport aux moyennes historiques du P/E de Bentley de 38,7x (un an) et 53,2x (trois ans). Ce multiple plus faible reflète l'incertitude à court terme quant au calendrier de monétisation de l'IA et l'expansion progressive des marges à mesure que l'entreprise investit dans des capacités de nouvelle génération.
La valeur réelle réside dans la capture de la transformation de la productivité de l'ingénierie des infrastructures par l'IA, tout en maintenant le modèle de revenus d'abonnement hautement prévisible qui a conduit à une performance constante.
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Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses pour la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le multiple C/B d'une entreprise, et calcule les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action BSY :
1. Croissance du chiffre d'affaires: 10,4
La croissance de Bentley est centrée sur l'expansion de la demande d'infrastructures et sur les gains de productivité induits par l'IA.
- La société a enregistré une croissance de 10,5% du chiffre d'affaires à taux de change constant au troisième trimestre, avec une rétention nette de 109%.
- La direction estime que la dynamique des investissements dans les infrastructures mondiales se poursuit, en particulier dans l'expansion des réseaux électriques, l'exploitation minière et les projets d'adaptation au climat.
- Le segment des PME a ajouté plus de 600 nouveaux logos pour le 15ème trimestre consécutif, avec des taux de fidélisation élevés.
L'IA représente une croissance incrémentale au-delà de l'activité principale. Alors que les sociétés d'ingénierie quadruplent leurs dépenses en IA et que Bentley monétise la consommation d'API parallèlement à l'utilisation traditionnelle, la croissance du chiffre d'affaires devrait se maintenir à des niveaux à deux chiffres.
2. Marges d'exploitation: 35%
Bentley a augmenté les marges d'exploitation ajustées de 60 points de base depuis le début de l'année pour atteindre 30,2%, avec des objectifs annuels de 28,5%.
La société voit une amélioration continue des marges grâce à l'efficacité opérationnelle et aux avantages d'échelle.
L'adoption de l'IA en interne améliore la productivité dans les ventes, la R&D et les fonctions de support.
Le passage de services professionnels à faible marge à des revenus d'abonnement à plus forte marge améliore la qualité globale des bénéfices.
3. Multiple P/E de sortie : 25,6x
Le marché évalue Bentley à 26,6 fois les bénéfices.
Nous prévoyons une compression modeste à 25,6x au cours de notre période de prévision, à mesure que l'entreprise passe à des modèles commerciaux alimentés par l'IA.
La pression sur le multiple à court terme reflète le risque d'exécution autour de nouvelles approches de monétisation et le temps nécessaire pour faire passer l'analyse des actifs à une masse critique.
Lorsque Bentley aura réussi à commercialiser l'IA et à maintenir une croissance à deux chiffres, l'évaluation de la prime devrait se stabiliser autour de ces niveaux.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Les logiciels d'infrastructure sont confrontés à des transitions technologiques et à des cycles d'adoption par les clients. Voici comment l'action Bentley pourrait évoluer selon différents scénarios jusqu'en décembre 2029 :
- Scénario faible : Si la croissance du chiffre d'affaires ralentit à 8,6 % et que les marges de revenu net se réduisent à 25,9 %, les investisseurs obtiennent tout de même un rendement total de 24 % (5,7 % par an).
- Cas moyen : Avec une croissance de 9,5 % et des marges de 27,5 %, nous prévoyons un rendement total de 55 % (11,9 % par an).
- Cas élevé : Si l'accélération de l'IA entraîne une croissance de 10,5 % du chiffre d'affaires et que Bentley réalise des marges de 28,9 %, le rendement total pourrait atteindre 88 % (17,6 % par an).
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La fourchette reflète l'exécution de la monétisation de l'IA, le succès de la mise à l'échelle de l'analyse des actifs jusqu'à la masse critique et le rythme des investissements dans l'infrastructure mondiale.
Dans le pire des cas, la consommation d'API est inférieure aux attentes, ou les sociétés d'ingénierie développent des capacités concurrentes en interne.
Dans le meilleur des cas, les dépenses en IA dépassent les prévisions et Bentley s'empare d'une part disproportionnée grâce à son approche de la plateforme et à ses principes de gestion des données.
Quelle est l'ampleur de la hausse de l'action Bentley Systems à partir de maintenant ?
Avec le nouvel outil Valuation Model de TIKR, vous pouvez estimer le prix potentiel d'une action en moins d'une minute.
Il vous suffit d'entrer trois données simples :
- Croissance du chiffre d'affaires
- Marges d'exploitation
- Multiplicateur de prix de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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