Points clés
- L'action Lumentum a progressé de 383% sur l'année écoulée, alors que le chiffre d'affaires de l'exercice 2026 a augmenté de 83% pour atteindre 3,01 milliards de dollars et que Nvidia a investi 2 milliards de dollars.
- Les nouvelles actions issues de l'accord avec Nvidia et un échange de dette ont ralenti la croissance par action, mais les analystes s'attendent toujours à ce que le BPA normalisé quadruple environ d'ici l'exercice 2028.
- Le PDG déclare que les composants optiques de Lumentum sont épuisés jusqu'au début 2029, bien que des concurrents comme Coherent augmentent leur capacité de production de lasers.
- Après un repli en octobre, l'action se négocie autour de sa moyenne mobile sur trois ans du multiple anticipé, et le rapport du 5 novembre constitue le prochain test.
Lumentum (LITE) est en hausse de 383% sur l'année écoulée à la clôture de mardi, même après un repli de 24% par rapport à son plus haut sur 52 semaines. La hausse des rendements et les inquiétudes concernant les dépenses en IA ont fait chuter les valeurs de l'optique ensemble en octobre.
Est-il donc trop tard pour acheter ? Je ne le pense pas, car les bénéfices ont rattrapé une grande partie de cette progression.
Les bénéfices sont au rendez-vous
Le chiffre d'affaires de Lumentum a augmenté de 83% pour atteindre 3,01 milliards de dollars au cours de l'exercice 2026, et la croissance a continué à s'accélérer : 90% au trimestre de mars, puis 109% au trimestre de juin.
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires triple d'ici l'exercice 2028.
La rentabilité s'est retournée encore plus rapidement, après trois années consécutives de pertes opérationnelles.
Au cours de l'exercice 2026, la marge opérationnelle GAAP est passée à 17,4%, et la marge ajustée est passée de 9,7% à 29,8%.
Le nombre d'actions a également augmenté
Les actionnaires n'en ont pas bénéficié intégralement. Le 2 mars, Nvidia (NVDA) a accepté d'investir 2 milliards de dollars dans Lumentum, parallèlement à un engagement d'achat de plusieurs milliards. Cet argent a permis d'acheter environ 2,9 millions d'actions privilégiées convertibles, à 695,31 dollars chacune.
En avril et mai, Lumentum a également échangé 1,12 milliard de dollars d'obligations convertibles contre environ 10,6 millions d'actions. Ces échanges ont généré une perte non monétaire de 7,8 milliards de dollars sur l'extinction de dette, ce qui a entraîné la perte nette GAAP de 6,9 milliards de dollars de l'exercice 2026.
La dilution apparaît au trimestre de juin. Le résultat net ajusté a augmenté de 415% par rapport à l'année précédente, mais le BPA ajusté n'a augmenté que de 267% pour atteindre 3,23 dollars, car les actions diluées ont augmenté de 40% pour atteindre 101,1 millions. Et au 14 août, les détenteurs avaient demandé la conversion de 757,8 millions de dollars supplémentaires d'obligations.
Les analystes ont néanmoins relevé leurs estimations. Le consensus pour le BPA de l'exercice 2027 est passé de 18,13 dollars fin juin à 21,79 dollars, et celui de l'exercice 2028 est de 35,92 dollars, contre 8,67 dollars pour l'exercice 2026.
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Épuisé jusqu'au début 2029
L'argument haussier est la rareté. Le soir du 8 octobre, le PDG Michael Hurlston a déclaré à Bloomberg Television que les composants optiques de Lumentum sont "complètement épuisés" jusqu'au début 2029. Il a également déclaré que Lumentum ne pouvait satisfaire qu'environ 30% de la demande pour certains produits jusqu'en 2027, et l'action a bondi suite à cette interview.
Le risque est que la rareté attire l'offre. Coherent (COHR), en hausse de 82% sur l'année écoulée, a reçu ses propres 2 milliards de dollars de Nvidia le même jour. Coherent a également annoncé son intention de doubler sa production de lasers à phosphure d'indium d'ici fin septembre, et de la plus que doubler à nouveau avant 2028.
Lumentum a déjà connu cette situation auparavant. Au cours de l'exercice 2024, le chiffre d'affaires a chuté de 23% lorsque les clients ont réduit leurs stocks, et sa marge EBIT est tombée à -26,6%.
Il n'est pas trop tard pour Lumentum, si la pénurie persiste
Lumentum se négociait à 38 fois les bénéfices anticipés à la clôture de lundi, et plus près de 40x après la hausse de mardi.
C'est bien au-dessus de la moyenne quinquennale de 30x. Par rapport à son passé récent, cependant, ce n'est pas exagéré : à peu près au niveau de la moyenne triennale de 40x, et moins de la moitié des 80x atteints le 4 mai. L'objectif consensus de 1 166 dollars se situe environ 35% au-dessus de la clôture de mardi.
Le prochain test aura lieu après la clôture du 5 novembre. La direction a donné des prévisions de chiffre d'affaires compris entre 1,225 milliard et 1,275 milliard de dollars et un BPA ajusté compris entre 4,05 et 4,35 dollars, des prévisions que Hurlston a déclaré atteindre le modèle cible de Lumentum "plus d'un trimestre en avance sur le calendrier". Surveillez deux chiffres : le nombre d'actions diluées non-GAAP (les prévisions supposent environ 102 millions) et si son déficit en EML, un type de puce laser, est toujours supérieur à 30% de la demande.
C'est ce deuxième chiffre qui décide pour moi. Les nouvelles actions ont entamé une partie de la croissance, mais les bénéfices par action devraient toujours quadrupler environ d'ici l'exercice 2028, et à 40x, l'action se situe dans sa propre fourchette récente. Un déficit en EML nettement inférieur à 30% le 5 novembre serait le premier signe que la rareté s'estompe, avec beaucoup de marge pour que le multiple baisse.
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