Points clés à retenir concernant l'action Cisco
- Cisco a enregistré un chiffre d'affaires record de 15,8 milliards de dollars au troisième trimestre de l'exercice 2026, en hausse de 12 % par rapport à l'année précédente.
- Les marges d'exploitation se sont redressées pour atteindre 24 % sur une base glissante, après avoir atteint un creux de 22 % au cours de l'exercice 2025.
- Le total des commandes de produits a augmenté de 35 % en glissement annuel, les commandes d'infrastructures d'IA des hyperscalers atteignant 1,9 milliard de dollars au cours du trimestre.
- Le modèle de TIKR valorise CSCO à environ 144 dollars, ce qui implique un rendement total d'environ 20 % par rapport au cours actuel de 120 dollars.
L'action Cisco affiche un chiffre d'affaires record tandis que l'effet de levier opérationnel revient en force
Cisco Systems (CSCO) a enregistré un chiffre d'affaires trimestriel record de 15,8 milliards de dollars au troisième trimestre de l'exercice 2026, en hausse de 12 % par rapport à l'année précédente, la demande en infrastructures réseau alimentée par l'IA s'étant traduite par la plus forte croissance du chiffre d'affaires de l'entreprise depuis des années.
Le fabricant de routeurs, de commutateurs et de logiciels de sécurité réseau avait vu son résultat d'exploitation se réduire pendant plusieurs années sous le poids des acquisitions et d'une structure de coûts tentaculaire.
Cette dynamique s'est inversée au troisième trimestre, les commandes de produits ayant bondi de 35 % en glissement annuel, les clients hyperscale ayant accéléré le déploiement de centres de données IA utilisant les puces Silicon One de Cisco et la technologie optique cohérente Acacia.
Les commandes d'infrastructures d'IA provenant des hyperscalers ont atteint 1,9 milliard de dollars au cours du trimestre, et le PDG Chuck Robbins a relevé ses prévisions pour l'ensemble de l'année à environ 9 milliards de dollars de commandes d'IA provenant de ce seul segment.
M. Robbins a souligné lors de la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre que les opportunités liées à l'IA s'étendent bien au-delà des hyperscalers : « Nous avons enregistré environ 300 millions de dollars de commandes d'infrastructures d'IA provenant de clients néocloud, souverains et d'entreprise au troisième trimestre. »
Les réseaux de campus ont également enregistré des commandes record au troisième trimestre, en hausse de 25 % par rapport à l’année précédente, les entreprises modernisant leurs réseaux en prévision de la croissance du trafic générée par l’IA.
Le segment de la sécurité, qui inclut la plateforme d’observabilité des données Splunk acquise au cours de l’exercice 2024, est resté un frein à court terme, les clients de Splunk passant des licences sur site aux abonnements cloud, une évolution que le directeur financier Mark Patterson a qualifiée de transitoire, les comparaisons devant se normaliser au cours du premier semestre de l’exercice 2027.
Les prévisions pour le quatrième trimestre tablent sur un chiffre d'affaires compris entre 16,7 et 16,9 milliards de dollars, ce qui implique une croissance d'environ 14 % en glissement annuel au point médian.
Reprise de la marge d'exploitation de Cisco : le chemin parcouru et celui qui reste à parcourir
La marge d'exploitation de Cisco s'est contractée, passant de 27 % au cours de l'exercice 2023 à 22 % au cours de l'exercice 2025, son plus bas niveau en quatre ans, en raison des coûts d'intégration et de l'augmentation des investissements en R&D suite à l'acquisition de Splunk.
Le chiffre sur les douze derniers mois s'est depuis redressé à 24 %, indiquant que l'effet de levier opérationnel se réaffirme, les revenus progressant plus rapidement que la base de coûts.
Le chiffre d'affaires a progressé d'environ 7 % en moyenne annuelle entre l'exercice 2021 et l'exercice 2025, tandis que le total des charges d'exploitation a augmenté plus rapidement, réduisant la marge de 27 % à 22 %.
Ce renversement de tendance s'est clairement manifesté au troisième trimestre, lorsque le directeur financier Patterson a noté que les charges d'exploitation avaient baissé de plus de 2 % en pourcentage du chiffre d'affaires d'une année sur l'autre, tandis que la croissance du chiffre d'affaires se maintenait à 12 %.
Les marges brutes se sont stabilisées autour de 64 %, offrant le plafond requis par la thèse de l'effet de levier opérationnel.
La marge brute a atteint 39,1 milliards de dollars sur une base glissante, et cette thèse ne tient que si les frais généraux et administratifs ainsi que les dépenses de R&D cessent de croître plus vite que le chiffre d'affaires.
Arista domine en termes de marges d'exploitation, mais l'action Cisco comble son retard tandis que Palo Alto passe en territoire négatif
Arista Networks (ANET) a affiché des marges d'exploitation supérieures à 41 % à chaque trimestre présenté, atteignant 43 % à son pic, un niveau que Cisco n'a jamais approché au cours de cette période.
Les marges d'exploitation de Cisco se sont redressées, passant de 21 % au trimestre clos en juillet 2025 à 25 % au dernier trimestre, le résultat le plus élevé de l'ensemble de données couvrant huit trimestres.
Dans le même temps, Palo Alto Networks (PANW) a affiché une marge d'exploitation négative de 2 % au dernier trimestre, un revirement brutal par rapport aux 16 % enregistrés à peine un trimestre auparavant, creusant ainsi l'écart entre cette société et ses deux concurrents.
L'écart structurel de marge entre Cisco et Arista reflète une différence fondamentale dans la composition de leurs activités : Arista gère un portefeuille de produits plus restreint et plus ciblé, tandis que Cisco supporte le poids des coûts d'intégration de Splunk et d'un segment de sécurité plus large encore en transition.
La trajectoire de redressement des marges de Cisco, désormais confirmée par trois trimestres consécutifs d’amélioration, est le mécanisme spécifique sur lequel repose l’objectif de TIKR, et le graphique comparatif montre que ce redressement est réel, même si le niveau atteint reste bien en deçà du seuil d’Arista.
L'action Cisco est-elle sous-évaluée en 2026 ? Le modèle de TIKR à 144 $ chiffrent le pari sur l'effet de levier opérationnel
Le modèle de TIKR valorise Cisco à environ 144 $ d'ici juillet 2030, ce qui implique un rendement total d'environ 20 % par rapport au cours actuel de 120 $, soit environ 5 % par an.
L'effet de levier opérationnel déjà visible dans le compte de résultat est le seul mécanisme sur lequel repose cet objectif : le chiffre d'affaires continue de croître à un rythme à deux chiffres tandis que les charges d'exploitation restent inférieures à leur pourcentage historique du chiffre d'affaires.
La stabilisation des marges brutes autour de 64 %, une tendance constante tant au troisième trimestre de l'exercice 2026 que sur les douze derniers mois, constitue le seuil à partir duquel une expansion supplémentaire de la marge d'exploitation est mathématiquement possible.
La condition à remplir est que la demande en infrastructures d'IA continue de convertir les commandes de produits en chiffre d'affaires comptabilisé à un rythme permettant au résultat d'exploitation de croître plus rapidement que les coûts, une trajectoire que le compte de résultat a déjà commencé à confirmer.
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Qu'a dit Cisco au sujet de la demande en infrastructures d'IA lors de la présentation de ses résultats du troisième trimestre ?
Cisco a relevé son objectif annuel de commandes des hyperscalers en IA à environ 9 milliards de dollars, contre une prévision initiale de 5 milliards, en invoquant une croissance à trois chiffres des commandes de cinq des plus grands hyperscalers au troisième trimestre.
