Principaux enseignements :
- Circle se négocie à la fois comme une société d'infrastructure cryptographique et comme une plateforme de paiement sensible à la réglementation, de sorte que l'action évolue en fonction de l'adoption par l'USDC et des grands titres de la politique de Washington.
- L'action CRCL pourrait raisonnablement atteindre 368 $ par action d'ici décembre 2030, sur la base de nos hypothèses d'évaluation.
- Cela implique un rendement total de 254,2% par rapport au prix de référence du modèle de 104 $, avec un rendement annualisé de 30,3% au cours des 4,8 prochaines années.
Que s'est-il passé ?
Circle Internet Group (CRCL) a fait parler d'elle cette semaine parce que les investisseurs tentent de faire la part des choses entre une forte dynamique opérationnelle et un nouveau risque réglementaire. Le 25 mars, Reuters a rapporté que Circle et Coinbase ont chuté après un rapport selon lequel une nouvelle version de la loi CLARITY interdirait les paiements de rendement en stablecoins. Pour une entreprise aussi étroitement liée à l'adoption de l'USDC, tout signe indiquant que les législateurs pourraient restreindre l'économie des récompenses en stablecoins peut rapidement modifier le sentiment.
Cette préoccupation politique est apparue quelques semaines seulement après une période beaucoup plus haussière. Reuters a rapporté le 25 février que Circle avait dépassé les attentes en matière de recettes pour le quatrième trimestre, avec des recettes totales et un revenu de réserve de 770 millions de dollars, et l'action a bondi de près de 30 % dans les échanges de l'après-midi. Le même rapport indique que la circulation de l'USDC a augmenté de 72 % pour atteindre 75,3 milliards de dollars, ce qui renforce l'idée que Circle prend de l'ampleur alors même que les taux d'intérêt baissent.
La société a également continué à ajouter des preuves commerciales. Circle a annoncé une collaboration avec Sasai Fintech le 24 mars pour étendre l'accès à l'USDC à toute l'Afrique, et Triple-A a déclaré le 25 mars qu'elle s'était intégrée au Circle Payments Network pour prendre en charge les règlements entre stablecoins et monnaies locales dans les principaux corridors.
Ces mesures sont importantes car elles poussent Circle à s'intéresser davantage aux transferts de fonds, aux flux de trésorerie et aux paiements transfrontaliers plutôt que de la laisser dépendre uniquement de l'activité de négociation de crypto-monnaies.
Ce que dit le modèle pour l'action CRCL
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action Circle en utilisant des hypothèses d'évaluation basées sur l'expansion de la circulation de l'USDC, la croissance de l'infrastructure de paiement et de règlement, et un modèle d'entreprise qui semble encore au début de sa vie sur le marché public.
La question clé n'est pas de savoir si Circle a de la croissance, car c'est clairement le cas. La question la plus difficile est de savoir si cette croissance peut dépasser les risques réglementaires et multiples qui accompagnent la création d'une plateforme de stablecoins.
Sur la base de notre cadre d'évaluation, Circle pourrait atteindre 368 dollars par action d'ici décembre 2030, à partir du prix de référence du modèle de 104 dollars, ce qui impliquerait un rendement total de 254,2 % et un rendement annualisé de 30,3 % au cours des 4,8 prochaines années. L'hypothèse d'une échéance plus courte est également solide, avec un prix cible de 317 $ d'ici décembre 2028 et un rendement annualisé de 49,5 % à partir du même prix de référence.
Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio C/B d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action CRCL :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 23,9
Les récentes données d'exploitation de Circle soutiennent une forte discussion sur la croissance du chiffre d'affaires, même si les chiffres historiques du tableau financier sont inégaux. Au quatrième trimestre 2025, Circle a déclaré un revenu total et un revenu de réserve de 770 millions de dollars, en hausse de 77 % par rapport à l'année précédente, et un revenu total et un revenu de réserve de 2,7 milliards de dollars pour l'ensemble de l'année, en hausse de 64 %. Cette accélération est due en grande partie aux revenus des réserves, la circulation des USDC ayant fortement augmenté.
Le principal moteur de l'activité est l'échelle des stablecoins. Circle a déclaré que les USDC en circulation atteignaient 75,3 milliards de dollars à la fin de l'année 2025, tandis que le volume des transactions USDC sur la chaîne au cours du trimestre était de 11,9 billions de dollars, en hausse de 247 % par rapport à l'année précédente. Cela est important car une circulation accrue peut augmenter le revenu de réserve, et une activité de transaction accrue peut soutenir les paiements, la trésorerie et les cas d'utilisation de l'infrastructure autour du réseau.
L'hypothèse d'une croissance de 23,9 % du chiffre d'affaires est exigeante, mais elle reflète le fait que Circle continue de se développer dans de nouveaux couloirs et de nouveaux produits. Les annonces récentes concernant Sasai Fintech en Afrique et Triple-A dans le domaine des règlements transfrontaliers montrent que Circle tente d'ajouter une utilité concrète à l'USDC. Si ce réseau continue de s'étendre, une forte croissance des revenus peut continuer à faire partie du débat sur l'évaluation, même si la réglementation reste bruyante.
2. Marges d'exploitation : 12%
L'histoire des marges est plus mitigée, et c'est l'une des raisons pour lesquelles l'action se négocie avec des fluctuations aussi importantes. Le tableau financier que vous avez fourni montre que la marge d'exploitation est passée de 17,9 % en 2021 à 12,4 % au cours de la dernière période, tandis que la marge d'EBIT à long terme est également de 12,4 %. Circle est donc en croissance, mais cette croissance ne se répercute pas entièrement sur le résultat net.
Une partie de la pression provient des coûts de la société publique et des éléments non récurrents. Circle a déclaré que les dépenses d'exploitation du quatrième trimestre 2025 ont augmenté de 95 % par rapport à l'année précédente, y compris une augmentation de 48 millions de dollars de la rémunération à base d'actions après l'introduction en bourse et une charge de 23 millions de dollars liée à la Circle Foundation. Malgré cela, l'EBITDA ajusté a augmenté de 412 % pour atteindre 167 millions de dollars, ce qui montre que le modèle d'exploitation sous-jacent a toujours un effet de levier lorsque le volume augmente suffisamment vite.
L'utilisation d'une hypothèse de marge d'exploitation de 12,0 % n'est donc pas particulièrement agressive. Elle est proche de la marge récemment publiée et permet à l'entreprise de continuer à investir dans la distribution, la réglementation et le développement de l'infrastructure. Pour Circle, le cas d'évaluation dépend davantage de la croissance durable et de l'expansion du réseau que de la seule expansion immédiate de la marge.
3. Multiple de sortie : 92,4x
Le multiple de sortie est élevé, mais Circle n'est pas valorisée comme une société de paiement mature ou un titre logiciel traditionnel. L'aperçu ci-joint montre un P/E NTM de 92,35x, et le cadre d'évaluation à plus courte échéance utilise un P/E de sortie de 92,4x. Cela montre que le marché considère toujours Circle comme une plateforme en phase de démarrage liée à une catégorie importante et encore en formation.
Il y a également une raison pour laquelle les investisseurs sont prêts à payer un multiple aussi élevé. Circle se situe au milieu des stablecoins, des paiements tokenisés et de l'infrastructure financière liée aux crypto-monnaies, et chacun de ces marchés est encore en développement. L'entreprise profite également du fait que les investisseurs croient que la réglementation légitimera l'espace, ce qui explique pourquoi les titres politiques peuvent faire bouger l'action si rapidement dans un sens ou dans l'autre.
Cela dit, un multiple élevé augmente également le risque de compression. La même toile de fond réglementaire qui peut élargir le marché adressable de Circle peut également réduire les aspects économiques clés, comme l'ont montré les gros titres de la loi CLARITY en mars. L'évaluation est donc optimale si Circle continue d'accroître l'utilisation de son réseau et ses partenariats commerciaux suffisamment rapidement pour justifier un multiple élevé.
Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se détériorent ?
Différents scénarios pour les actions de CRCL jusqu'en 2030 montrent des résultats variés en fonction de l'adoption de l'USDC, de l'expansion du réseau de paiement et de la réglementation (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Scénario faible : la réglementation des stablecoins devient plus stricte et la monétisation commerciale prend plus de temps → 26,5 % de rendement annuel
- Cas moyen : La circulation de l'USDC et le réseau de paiement Circle continuent de s'étendre à de nouveaux couloirs → 30,3 % de rendement annuel
- Cas élevé : Circle capte une demande plus large en matière de paiement, de trésorerie et d'infrastructure blockchain → 45,6 % de rendements annuels.
Même dans le cas conservateur, l'action Circle offre toujours des rendements positifs parce que la société génère des liquidités réelles et construit de multiples couches d'infrastructure autour de l'USDC.
Les données financières que vous avez fournies font état d'un flux de trésorerie disponible de 518,5 millions de dollars en 2025, et les derniers résultats de Circle montrent une croissance continue de l'activité CPN, de la circulation EURC et du développement de l'Arc. La société dispose ainsi de plus d'un levier de produit si le marché des stablecoins continue de s'élargir.
Le risque est que les actions de Circle continueront probablement à se négocier plus comme une plateforme sensible à la politique que comme une société qui compile régulièrement. Reuters a déclaré que les progrès de la législation américaine sur la structure du marché des crypto-monnaies étaient au point mort en mars, et des rapports distincts ont montré que les investisseurs ont réagi vivement à un projet qui pourrait restreindre les paiements de rendement des stablecoins. Pour une société dont le multiple est élevé, ce genre de gros titre peut faire bouger les actions même si les résultats d'exploitation restent solides.
À l'avenir, l'action évoluera probablement en fonction de trois éléments à la fois : La circulation de l'USDC, les nouveaux partenariats de réseau et l'orientation de la réglementation américaine en matière de stablecoins. Si Circle continue d'étendre l'USDC aux paiements et à la trésorerie, les investisseurs pourraient continuer à valoriser l'entreprise en tant qu'infrastructure Internet-financière essentielle. Mais si la réglementation limite l'économie ou ralentit l'adoption, l'action pourrait rester volatile même si la plateforme sous-jacente continue de se développer.
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