Principaux enseignements :
- SAP continue d'augmenter son chiffre d'affaires lié au cloud et ses marges, mais l'action a été réévaluée en raison des inquiétudes liées au ralentissement de la croissance du carnet de commandes du cloud et à l'intensification de la concurrence de l'IA.
- L'action SAP pourrait raisonnablement atteindre 224 € par action d'ici décembre 2028, sur la base de nos hypothèses de valorisation.
- Cela implique un rendement total de 52,2 % par rapport au cours actuel de 147 €, avec un rendement annualisé de 16,4 % sur les 2,8 prochaines années.
Que s'est-il passé ?
L'action SAP est en baisse parce que les investisseurs réagissent à deux problèmes distincts à la fois. Tout d'abord, les résultats de janvier de la société ont montré une forte croissance des revenus et des bénéfices liés à l'informatique dématérialisée, mais la direction a également déclaré que la croissance actuelle du carnet de commandes de l'informatique dématérialisée devrait "légèrement décélérer" en 2026. Deuxièmement, les actions du secteur des logiciels sont confrontées à un débat plus large sur la manière dont l'IA fait des gagnants et des perdants dans l'ensemble du secteur.
Cette toile de fond s'est aggravée cette semaine après que J.P. Morgan a rétrogradé SAP au rang de valeur neutre. Reuters a rapporté le 24 mars que l'action a chuté d'environ 4 % après la rétrogradation, qui était liée à des préoccupations concernant l'évolution de la dynamique de l'industrie et une configuration à court terme plus faible. En clair, les investisseurs se demandent si SAP peut continuer à croître assez rapidement pour soutenir un multiple de prime alors que la concurrence de l'IA évolue rapidement.
La chute a commencé après la publication des résultats du quatrième trimestre. Reuters a rapporté que les actions SAP ont plongé de 15 % le 29 janvier, leur plus forte chute en une journée depuis 2020, parce que ses perspectives sur le cloud 2026 ont déçu les investisseurs, même si l'entreprise a répondu aux attentes en matière de chiffre d'affaires pour l'ensemble de l'année. Le problème n'était pas la faiblesse de la demande, mais plutôt le fait que les investisseurs avaient été positionnés pour une croissance encore plus rapide de l'informatique dématérialisée après une forte hausse de l'action.
Il y a encore des catalyseurs positifs dans l'histoire. SAP a élargi son partenariat avec Cohere en février pour lancer des solutions d'IA souveraines à l'échelle mondiale, en commençant par le Canada, et a proposé un dividende de 2,50 euros par action. La société a également des catalyseurs à court terme, notamment les résultats du premier trimestre 2026 le 23 avril et le dividende en espèces du 6 mai, de sorte que l'action se négocie maintenant entre une exécution commerciale plus forte et une humeur plus sceptique du marché.
Voici pourquoi l'action SAP pourrait offrir de solides rendements jusqu'en 2030, car elle monétise la migration vers l'ERP en nuage, développe l'adoption de l'IA dans les entreprises et convertit une rentabilité plus forte en flux de trésorerie disponibles plus élevés.
Ce que dit le modèle pour l'action SAP
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action SAP en utilisant des hypothèses de valorisation basées sur son leadership en matière d'ERP dans le cloud, l'amélioration de sa rentabilité et l'expansion de son rôle dans l'IA d'entreprise.
Sur la base d'estimations d'une croissance annuelle de 10,8 % du chiffre d'affaires, de marges d'exploitation de 30,7 % et d'un multiple C/B normalisé de 20,3x, le modèle prévoit que l'action SAP pourrait passer de 147 € à 224 € par action d'ici à décembre 2028.
Cela représenterait un rendement total de 52,2 %, soit un rendement annualisé de 16,4 % sur les 2,8 prochaines années.
Nos hypothèses de valorisation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio cours/bénéfice d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action SAP :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 10,8
SAP a augmenté son chiffre d'affaires total de 7,7 % en 2025 pour atteindre 36,8 milliards d'euros, tandis que le chiffre d'affaires de l'informatique dématérialisée a augmenté de 23 % et le chiffre d'affaires de la suite ERP dématérialisée a augmenté de 28 %. La direction a également déclaré que la croissance du chiffre d'affaires total devrait s'accélérer jusqu'en 2027, même si la croissance actuelle du carnet de commandes de cloud ralentit légèrement en 2026.
L'hypothèse d'un chiffre d'affaires de 10,8 % est donc exigeante mais fondée. Elle est supérieure à la croissance récente du chiffre d'affaires total, mais elle correspond à une entreprise qui continue à faire évoluer ses clients vers des produits en nuage de plus grande valeur et vers des migrations ERP plus importantes. Elle reflète également le fait que les revenus plus prévisibles ont atteint 86 % du total des revenus en 2025.
2. Marges d'exploitation : 30.7%
La marge EBIT LTM de SAP dans votre aperçu est de 28,3 %, et la société a déclaré une marge d'exploitation IFRS de 28,3 % pour l'ensemble de l'année 2025. La marge d'exploitation non-IFRS a également atteint 28,3%, aidée par la discipline en matière de coûts et la baisse du frein à la restructuration, tandis que SAP a guidé pour 2026 un bénéfice d'exploitation non-IFRS de 11,9 milliards d'euros à 12,3 milliards d'euros à taux de change constants.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, l'hypothèse de marge de 30,7 % du modèle implique une nouvelle expansion, mais pas un saut extrême. Cela suppose que SAP puisse continuer à augmenter la marge brute du cloud, à gérer les coûts d'exploitation et à convertir plus de mix cloud en effet de levier sur le résultat. Ce point de vue est étayé par le flux de trésorerie disponible de 8,24 milliards d'euros en 2025 et le flux de trésorerie d'exploitation de 9,16 milliards d'euros.
3. Multiple P/E de sortie : 9,4x
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, SAP se négocie à environ 20,3x le P/E NTM et 23,5x le P/E LTM. Le modèle guidé utilise un multiple de sortie de 20,3x, ce qui signifie qu'il ne suppose pas une expansion de la valorisation à partir du multiple à terme actuel. Au contraire, il suppose que l'action peut conserver un multiple de logiciel premium si l'exécution reste forte.
Cette hypothèse semble raisonnable car SAP dispose toujours d'une position de trésorerie nette, avec une dette nette à LTM de - 2,06 milliards d'euros, et parce que le sentiment des analystes reste constructif. Mais elle reflète également la prudence du marché après la chute de janvier et l'abaissement de la note en mars, de sorte que le modèle ne s'appuie pas sur une remontée complète vers les sommets de 2024.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Différents scénarios pour l'action SAP jusqu'en 2030 montrent des résultats variés basés sur la croissance du cloud, l'expansion des marges et la durabilité de la valorisation (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Scénario bas : Le carnet de commandes de l'informatique dématérialisée ralentit plus que prévu et la valorisation reste sous pression → 10,6 % de rendement annuel.
- Scénariomoyen : SAP compense la croissance de l'ERP en nuage et de l'IA tout en augmentant les marges → 16,4 % de rendements annuels réguliers.
- Cas élevé : L'adoption de l'IA fait grimper le chiffre d'affaires plus rapidement et le marché récompense SAP avec une croissance plus forte des bénéfices → 21,7 % de rendements annuels.
L'hypothèse basse reste positive. Dans le modèle avancé, il indique un cours de l'action de 237 € d'ici 2030 et un rendement total de 61,6 %. Cela signifie que l'entreprise a une rentabilité et des revenus récurrents suffisants pour soutenir les rendements, même si le marché reste prudent.
Le scénario intermédiaire est la trajectoire de base la plus claire. Il suppose une croissance du chiffre d'affaires de 12,0 %, des marges de revenu net de 21,8 % et une baisse annuelle de 8,5 % du ratio cours/bénéfice, mais il atteint tout de même 304 € et un rendement annuel de 16,4 %. C'est important car cela montre que le modèle n'a pas besoin d'expansions multiples pour fonctionner.
L'hypothèse haute devient plus convaincante si l'ERP en nuage et la dynamique de Business AI de SAP restent fortes. Dans ce scénario, la croissance du chiffre d'affaires atteint 13,2 %, les marges de revenu net atteignent 22,9 % et l'action atteint 374 € d'ici 2030, soit un rendement annuel de 21,7 %.
Même dans le cas le plus prudent, l'action SAP offre des rendements positifs grâce à sa base de revenus récurrents, à sa forte génération de flux de trésorerie disponibles et à son bilan en liquidités nettes.
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