Points clés
- L'action Cipher Digital a perdu 41% en trois mois, et le 9 octobre, Morgan Stanley a abaissé son objectif de cours à 51,50 $ contre 54 $ auparavant, tout en maintenant sa recommandation Overweight.
- Cet objectif implique une hausse potentielle de 296 % et un multiple de 38 fois les ventes des douze prochains mois, un niveau que l'action n'a pas atteint au cours des trois dernières années.
- Les analystes prévoient une hausse des revenus, de 219 millions de dollars en 2026 à 850 millions de dollars en 2027, au fur et à mesure que les loyers des baux déjà signés par Cipher commenceront à être perçus.
- Ces données rendent l'objectif consensuel de 30 $ de la place financière (Street) réaliste, tandis que 51,50 $ nécessiterait un quatrième bail ou une valorisation bien plus élevée.
Cipher Digital (CIFR) a perdu 41% au cours des trois derniers mois, pour atteindre 13,00 $ par action. Morgan Stanley l'imagine presque quadrupler.
La période difficile
Lors de la conférence téléphonique du 4 août de Cipher, le PDG Tyler Page a évoqué une lettre du gouverneur du Texas Greg Abbott qui a retardé la décision de l'ERCOT concernant les projets retenus dans son premier lot de connexions au réseau. Trois sites de Cipher, représentant environ 2 gigawatts, en dépendent.
L'analyse de Page : « La frustration à court terme, c'est que nous n'aurons pas de réponse vendredi. »
Le 6 octobre, Cipher a indiqué lors d'une conférence KBW que les risques de financement et d'exécution avaient augmenté.
Morgan Stanley reste optimiste
Le 9 octobre, Stephen Byrd de Morgan Stanley a maintenu sa recommandation Overweight et a légèrement abaissé son objectif de cours à 51,50 $ contre 54 $ auparavant, soit 296 % au-dessus du cours actuel de 13,00 $.
La firme a revu à la baisse ses objectifs pour l'ensemble des mineurs de bitcoin reconvertis en bailleurs de data centers IA, en raison de sa méthode de valorisation des sites en développement. C'est l'essentiel du portefeuille de Cipher : environ 4,4 de ses 5,3 gigawatts n'ont pas encore de locataire.
51,50 $, est-ce réaliste ?
Au 9 octobre, 15 analystes sur 22 recommandent Cipher en Buy et cinq en Outperform, avec un objectif consensuel de 30 $ dans une fourchette allant de 18 $ à 59 $.
L'objectif consensuel a à peine bougé, passant d'un pic de 33 $ le 4 août à 30 $ aujourd'hui, tandis que l'action est tombée à 13,52 $ le 9 octobre.
Cette patience repose sur les loyers : les analystes prévoient un chiffre d'affaires de 219 millions de dollars cette année, puis 850 millions de dollars en 2027 et 1,04 milliard de dollars en 2028.
Les loyers ont commencé à Black Pearl en août, ceux de Barber Lake sont attendus ce mois-ci, et Stingray sera opérationnel au premier semestre 2027, donc cette hausse repose sur des baux déjà signés. La révision de Morgan Stanley, qui concernait le pipeline de développement, ne devrait pas les affecter.
L'action se négociait à 9,9 fois les ventes anticipées à la clôture du 9 octobre, en dessous de sa moyenne triennale de 11,4x et loin du pic d'avril à 33,5x.
L'objectif de 51,50 $ de Morgan Stanley correspond à 38 fois les ventes des douze prochains mois, un niveau supérieur à tout ce que l'action a connu en trois ans. C'est beaucoup demander. (Les loyers étant encore en phase de montée en puissance, dans un an, le même objectif impliquerait un multiple plus faible.)
L'objectif de 30 $ de la place financière semble plus réaliste
Le risque réside dans une dette de plus de 6 milliards de dollars au 30 juin, contre un chiffre d'affaires du deuxième trimestre de 25 millions de dollars. Les emprunts projets sont remboursés par les loyers, donc chaque campus doit démarrer à temps.
Pour moi, les chiffres ne justifient pas un cours de 51,50 $ dans l'année. L'objectif de 30 $ de la place financière semble tout à fait atteignable.
Ce qui pourrait me faire changer d'avis serait un quatrième bail. Page a déclaré en août que Cipher discutait avec plusieurs locataires pour Reveille et Ulysses, 270 mégawatts prévus pour 2027. Si l'un d'eux signe aux meilleures conditions qu'il a décrites, 51,50 $ commence à paraître beaucoup plus raisonnable.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Cipher Digital ?
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