Les actions de Salesforce (CRM) ont progressé d'environ 2,4 % en fin de matinée ce lundi 12 octobre, selon Reuters, après que l'analyste de Bank of America, Tal Liani, a relevé sa recommandation de deux crans, de Sous-performance à Achat. Il a relevé son objectif de cours à 285 $ contre 160 $ précédemment, soit environ 24 % au-dessus du cours de clôture de vendredi à 229,13 $.
Passer directement de la note la plus basse à la plus haute de BofA est rare. Liani n'a pas seulement ajusté ses chiffres. Il a inversé son point de vue sur l'IA.
BofA a changé d'avis sur l'IA
Liani craignait que les agents d'IA ne permettent aux clients de contourner les éditeurs de logiciels. Après avoir discuté avec des directeurs des systèmes d'information, il pense désormais que les grandes entreprises ne remplaceront pas les plateformes qui hébergent leurs données et processus métier essentiels. "Si quoi que ce soit, l'IA devrait approfondir la dépendance à ces plateformes", a-t-il écrit.
Sa preuve est Agentforce. Ses revenus récurrents annuels ont dépassé 1,5 milliard de dollars au deuxième trimestre fiscal 2027, en hausse de plus de 240 % sur un an, bien que Salesforce ait élargi la définition de cette métrique ce trimestre-là pour inclure Slackbot et Headless 360. Environ la moitié des engagements pour Agentforce provenaient de clients achetant plus de crédits d'utilisation.
La décote est l'histoire
Le nouvel objectif repose principalement sur un multiple plus élevé. La prévision de croissance des revenus de Liani pour l'exercice 2028 n'a que légèrement augmenté, passant de 9,5 % à 9,9 %. Mais il applique désormais un multiple de la valeur d'entreprise de 16 fois la trésorerie disponible estimée pour l'année civile 2027, contre 9 fois auparavant.
Les données de TIKR montrent à quel point l'action s'était déjà dépréciée. Salesforce se négocie à 15,94 fois les bénéfices normalisés anticipés, contre une moyenne sur trois ans de 22,90 fois et un pic de 34,22 fois autour du début de 2025. Le multiple a touché un plus bas à 10,78 fois mi-2026. Même avec l'objectif de 285 $ de BofA, le multiple resterait inférieur à cette moyenne.
Deux façons d'interpréter la revalorisation de Salesforce
Le scénario haussier est que l'action est valorisée pour une disruption qui ne s'est pas encore matérialisée dans les chiffres. Les revenus ont augmenté de 9,6 % lors de l'exercice 2026 pour atteindre 41,53 milliards de dollars et ont atteint 43,94 milliards de dollars sur les douze derniers mois. Si l'IA rend les clients plus dépendants de Salesforce, un multiple aussi éloigné de la moyenne est trop bon marché.
Le scénario baissier est qu'Agentforce est encore petit. Son chiffre d'affaires récurrent annuel d'environ 1,5 milliard de dollars équivaut à environ 3,4 % des revenus glissants de Salesforce, mais cette comparaison mesure l'échelle, pas la contribution réelle d'Agentforce aux ventes déclarées. L'action a déjà fortement rebondi depuis son plus bas de mi-2026.
L'argument dépasse Salesforce. ServiceNow (NOW) fait face à la même crainte que l'IA remplace les logiciels, donc si les DSI conservent leurs plateformes centrales, elle en bénéficie également.
Le revirement de BofA rend l'argument de valorisation plus facile à défendre, mais les revenus liés à l'IA qui le sous-tendent restent difficiles à discerner dans les chiffres publiés. Tant qu'Agentforce ne fera pas passer la croissance totale des revenus de Salesforce au-dessus des 9,6 % réalisés en 2026, l'action a un argument pour un multiple plus élevé, mais pas pour un retour complet à sa moyenne de 22,90 fois.
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