Principaux enseignements :
- Objectif de redressement : Nike réoriente sa stratégie après que les actions ont chuté de 13 % cette année, en donnant la priorité à la reconstruction du commerce de gros, à l'innovation des produits et au rétablissement de la dynamique de la marque.
- Projection de prix : Sur la base d'une croissance normalisée et d'un rétablissement des marges, l'action Nike pourrait atteindre 85 dollars d'ici à mai 2028.
- Gains potentiels : cet objectif implique un rendement total de 40 % par rapport au cours actuel de 61 dollars.
- Rendement annuel : le modèle prévoit un rendement annualisé d'environ 15 % au cours des deux prochaines années, à mesure que l'exécution s'améliore.
Nike(NKE) est l'une des plus grandes sociétés de vêtements et de chaussures de sport au monde, générant plus de 46,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires sur les douze derniers mois grâce à son portefeuille de marques mondiales couvrant les chaussures, les vêtements et l'équipement.
L'attention des investisseurs s'est accrue après que Tim Cook, PDG d'Apple(AAPL), a acheté pour 3 millions de dollars d'actions Nike, témoignant ainsi de sa confiance dans la réinitialisation de l'entreprise sous la direction du PDG Elliott Hill.
Le chiffre d'affaires est passé de 51 milliards de dollars à 46 milliards de dollars au cours de l'année écoulée, la réduction des stocks, la baisse de la demande en Chine et la diminution des promotions ayant pesé sur les ventes à court terme.
Les marges d'exploitation sont tombées en dessous de 7 %, la pression sur les prix et l'augmentation des coûts ayant réduit la rentabilité, même si Nike a généré un flux de trésorerie disponible de 6 milliards de dollars, ce qui lui a permis d'assouplir son bilan.
Avec une valeur de marché de plus de 90 milliards de dollars, Nike se repositionne vers des catégories de performance et des partenariats de gros pour stabiliser les revenus et reconstruire la capacité bénéficiaire.
Malgré l'amélioration de l'exécution, l'action se négocie à près de 32 fois les bénéfices, ce qui soulève la question de savoir si la valorisation actuelle reflète pleinement le rythme de normalisation des marges à venir.
Ce que dit le modèle pour l'action Nike
Nous avons évalué Nike sur la base d'une réinitialisation vers une exécution stable, en supposant une croissance du chiffre d'affaires de 3 % à mesure que les relations avec les grossistes et les cycles de produits se normalisent.
Le modèle suppose que les marges d'exploitation remontent à 9 % avec un multiple de sortie stable de 32x, reflétant une réparation progressive des bénéfices plutôt qu'une expansion de cycle de pointe.
Selon ces hypothèses, Nike pourrait atteindre 85 dollars d'ici mai 2028, ce qui implique un rendement total de 40 % ou 15 % par an.
Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio cours/bénéfice d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action Nike :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 3.3%
Le chiffre d'affaires de Nike a baissé de 9,8 % en glissement annuel au cours de l'année la plus récente, la demande chinoise s'étant affaiblie et la normalisation des stocks ayant pesé sur les canaux de vente en gros et directe.
Au cours de la dernière décennie, la croissance du chiffre d'affaires de Nike a été en moyenne de 4-5% en dehors des distorsions dues aux pandémies, ce qui reflète l'échelle mondiale de la marque mais l'expansion limitée des unités.
L'exécution à court terme est limitée par la réduction de l'activité promotionnelle et le retrait délibéré des catégories de style de vie à faible rendement dans le cadre de la stratégie "Win Now".
Le réinvestissement de produits dans les chaussures de performance et la course à pied soutient la stabilisation, mais ne justifie pas encore une forte ré-accélération.
Le chiffre d'affaires de la Chine reste volatile, ce qui limite la visibilité à la hausse malgré les signaux de reprise mondiale.
Conformément aux projections du consensus des analystes, les perspectives de croissance de 3,3 % équilibrent la résistance des marques avec la maturité des catégories et une reprise prudente des ventes en gros.
2. Marges d'exploitation : 8.7%
La marge d'exploitation de Nike a baissé à ~8,0% LTM, en forte baisse par rapport aux niveaux de mi-vingt observés plus tôt dans le cycle.
Historiquement, les marges ont oscillé entre 12 et 15% pendant les périodes de cycles de produits forts et de mix de canaux favorables.
La pression récente sur les marges reflète l'augmentation des démarques, la baisse de la rentabilité en Chine et le réinvestissement dans l'innovation et le marketing.
Les actions de la direction se concentrent sur la discipline des coûts et la réinitialisation des canaux, mais les bénéfices sont progressifs plutôt qu'immédiats.
La normalisation des stocks réduit le risque, mais limite l'effet de levier opérationnel à court terme.
Sur la base des estimations consensuelles du marché, une marge d'exploitation de 8,7 % reflète un redressement par rapport aux conditions du creux de la vague, tout en restant inférieure à la rentabilité du pic du cycle.
3. Multiple P/E de sortie : 31,7x
Nike se négocie actuellement à un niveau proche de 31-32× les bénéfices normalisés, malgré la compression des bénéfices et le ralentissement de la dynamique des revenus.
Au cours de la dernière décennie, le P/E de Nike s'est situé en moyenne entre 30 et 34 fois, grâce à la force de la marque et à la portée mondiale des consommateurs.
La confiance des investisseurs reste prudente en raison du risque d'exécution, mais les achats d'initiés témoignent de la conviction d'une reprise à long terme.
Une valorisation durable nécessite une stabilisation en Chine et la preuve que les dépenses d'innovation peuvent rétablir les marges.
Selon les estimations cumulées des analystes, un multiple de sortie de 31,7× se situe dans la fourchette de négociation à long terme de Nike, tout en reconnaissant la possibilité limitée d'un redressement à court terme.
Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Les résultats de Nike dépendent de la capacité de ses dirigeants à restaurer les marges, à stabiliser les canaux de vente en gros et à relancer la demande de chaussures de base. Voici comment l'action Nike pourrait évoluer dans différents scénarios jusqu'en 2028 :
- Scénario bas : si la croissance du chiffre d'affaires reste proche de 5 %, les marges de revenu net restent autour de 7 % en raison des promotions en cours et des commandes prudentes des grossistes, et la valorisation s'affaiblit à mesure que la reprise des bénéfices déçoit → 10 % de rendement annuel.
- Cas moyen : si le chiffre d'affaires augmente d'environ 5 %, les marges se redressent pour atteindre 8 % grâce à l'écoulement des stocks et à une meilleure discipline en matière de prix, et la valorisation reste stable alors que la rentabilité se normalise → rendement annuel de 15 %.
- Cas élevé : si la croissance du chiffre d'affaires s'améliore pour atteindre 6 %, les marges se redressent pour atteindre 9 % grâce à l'innovation en matière de produits, et la valorisation augmente légèrement grâce à une dynamique des bénéfices plus forte → rendement annuel de 20 %.
Le profil de rendement de Nike dépend davantage de la réparation des marges que d'une croissance agressive des ventes, le redressement des bénéfices donnant le rythme des rendements pour les actionnaires.
Dans le cas de base, l'objectif de 85 $ semble réalisable si la reconstitution des ventes en gros et l'exécution des produits ramènent les marges à des niveaux normalisés.
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