Principales indicateurs pour l'action ARM
- Performance de la semaine dernière : -13,5 %
- Fourchette sur 52 semaines : 100 $ à 453 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 332 $
- Potentiel de hausse implicite : 35,8 % sur 2,7 ans
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Le pari d'ARM sur les CPU pour AGI face à un repli du marché
L'action Arm Holdings (ARM) a chuté d'environ 13,5 % cette semaine, effaçant une partie de la hausse qui s'était construite depuis le record du quatrième trimestre fiscal de la société. Cette baisse ressemble davantage à un refroidissement général des valeurs liées à l'IA qu'à un problème spécifique à l'entreprise, car Arm n'a pas publié de nouvelles prévisions ou d'informations négatives cette semaine.
Cela est important car l'activité sous-jacente d'Arm vient de connaître l'une de ses périodes les plus fortes. En mai, la société a publié des revenus du quatrième trimestre fiscal de 1,49 milliard de dollars, en hausse de 20 % sur un an, et les revenus de licence ont bondi de 29 % à 819 millions de dollars. Les redevances, les frais récurrents qu'Arm perçoit chaque fois qu'un partenaire expédie une puce utilisant son architecture, ont augmenté de 11 % à 671 millions de dollars. Les revenus annuels ont atteint un record de 4,92 milliards de dollars, en hausse de 23 %.
L'histoire la plus importante est celle du CPU Arm AGI, une nouvelle puce pour centre de données destinée aux charges de travail d'IA agentique. La demande des clients pour celle-ci a déjà dépassé 2 milliards de dollars sur les exercices fiscaux 2027 et 2028, soit plus du double de ce que la direction avait annoncé au lancement il y a seulement quelques semaines. Le PDG Rene Haas a résumé le trimestre simplement : "Arm a réalisé un trimestre record et un exercice fiscal record." Meta co-développe la puce, et OpenAI, Cloudflare, SAP et SK Telecom se sont engagés en tant que clients.
Les investisseurs pèsent désormais si ce repli est du bruit ou le début d'une réévaluation plus large des actions de matériel d'IA. Si l'action Arm continue de suivre le sentiment du secteur plutôt que les fondamentaux de l'entreprise, l'écart entre le prix et la performance opérationnelle pourrait continuer à se creuser dans un sens comme dans l'autre.
Le pari sur l'IA d'ARM est-il déjà intégré dans le cours ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 25,0 %
- Marges opérationnelles : 43,0 %
- Multiple de sortie P/E : 81,6x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 332 $, ce qui implique une hausse potentielle de 35,8 % par rapport au cours actuel et un rendement annualisé de 12,1 % sur les 2,7 prochaines années.
Ce chiffre de 12,1 % annualisé se situe dans une zone médiane. Il dépasse la barre des 10 % qui rend généralement une action intéressante à détenir, mais il reste en deçà du seuil de 15 % qui signalerait Arm comme une véritable opportunité. Le modèle indique donc une valorisation juste avec une marge de progression, et non une décote importante.
Les hypothèses de croissance du chiffre d'affaires semblent conservatrices par rapport à ce qu'Arm vient de réaliser. Le modèle suppose un TCAC de 25,0 %, alors que les revenus de licence seuls ont augmenté de 29 % au dernier trimestre. Si le CPU AGI se développe comme la direction l'espère, la croissance réelle pourrait dépasser la base du modèle, ce qui pousserait le rendement réel au-dessus de l'estimation actuelle.
Le multiple de sortie de 81,6x comporte cependant un risque réel, car une grande partie de cet optimisme autour du CPU AGI doit se matérialiser dans les bénéfices avant que le multiple puisse se maintenir. Le modèle de licence d'Arm génère déjà des marges exceptionnellement élevées puisqu'il perçoit des frais sans fabriquer lui-même les puces, et cette structure soutient l'hypothèse de marge opérationnelle de 43,0 %. Mais les premiers revenus de production du CPU AGI ne sont pas attendus avant l'exercice fiscal 2027, donc le récit à court terme repose toujours sur la croissance des redevances issues de Neoverse et des accords de silicium sur mesure avec AWS, Google et Microsoft.
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Arm contre l'ancienne garde x86
L'avantage concurrentiel fondamental d'Arm est la licence d'architecture plutôt que la fabrication de puces, ce qui le place dans une catégorie différente des fabricants de CPU traditionnels. Intel et AMD dominent toujours les CPU de centre de données construits sur l'architecture x86, mais les hyperscalers conçoivent de plus en plus des puces sur mesure basées sur Arm. Les accélérateurs TPU de Google s'associent désormais à des CPU Axion sur mesure basés sur Arm plutôt qu'à des processeurs hôtes x86, et AWS continue de développer sa gamme Graviton sur l'architecture d'Arm.
Par rapport à Nvidia (NVDA), la comparaison est moins directe mais toujours pertinente : le nouveau CPU Vera de Nvidia lui-même fonctionne sur l'architecture d'Arm, montrant à quel point Arm est intégré même parmi les plus grands gagnants de l'IA. Nvidia se négocie à un multiple bien plus élevé compte tenu de sa domination sur les GPU, tandis que l'hypothèse de multiple de sortie de 81,6x pour Arm reflète une entreprise encore en transition des redevances smartphone vers l'échelle des centres de données.
Qualcomm (QCOM) reste le pair en matière de licence le plus proche d'Arm, bien que Qualcomm se négocie à un P/E anticipé bien plus faible, autour de la mi-vingtaine, car ses perspectives de croissance sont davantage liées aux smartphones qu'à l'infrastructure IA. Le multiple premium d'Arm n'a de sens que si le pipeline du CPU AGI se convertit en revenus de production réels à partir de l'exercice fiscal 2027, c'est pourquoi l'exécution de ce calendrier est plus importante pour Arm que pour presque tous ses pairs actuellement.
Qu'est-ce qui va piloter l'action ARM à l'avenir ?
Le catalyseur le plus clair à court terme est l'approvisionnement. La direction a déclaré qu'Arm avait sécurisé des capacités de fabrication pour le premier milliard de dollars de commandes de CPU AGI, mais n'a pas encore verrouillé les capacités pour le milliard suivant, donc les négociations avec les partenaires fonderies et mémoire détermineront la rapidité avec laquelle ce pipeline de 2 milliards de dollars se transformera en revenus.
Les redevances des centres de données sont un autre facteur de variation. Haas a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats que les redevances liées aux puces basées sur Neoverse ont déjà doublé sur un an et devraient doubler à nouveau cette année. Parce que les redevances se cumulent à mesure que davantage de partenaires expédient du silicium basé sur Arm, cette ligne pourrait devenir le moteur de croissance le plus régulier même si les expéditions de CPU AGI glissent.
Les partenariats avec des fabricants de serveurs comme Supermicro, Lenovo et ASRock pourraient également accélérer l'adoption, car ces entreprises peuvent expédier des baies finies construites autour de l'architecture d'Arm sans que les clients aient besoin de refaire leur travail logiciel. Cela supprime un point de friction courant qui a ralenti l'adoption par les entreprises de nouvelles architectures de puces par le passé.
À plus long terme, la direction évoque un changement structurel dans les besoins de calcul de l'IA. Selon Haas, les charges de travail d'IA agentique devraient nécessiter plus de quatre fois la capacité CPU actuelle d'ici 2030, créant ce que l'entreprise présente comme une opportunité de 100 milliards de dollars pour les CPU de centre de données. Qu'Arm capture une part significative de ce marché déterminera probablement si le repli de cette semaine s'avère être une opportunité d'achat ou un signe avant-coureur.
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