Points clés
- Arista Networks publie ses résultats le 3 novembre. Ses prévisions tablent sur environ 3,3 milliards de dollars de chiffre d'affaires, en hausse de 43 %, et la société a dépassé ses propres prévisions trois trimestres de suite.
- Les analystes anticipent une croissance du chiffre d'affaires de 41 % cette année et de 29 % en 2027, pour atteindre 16,4 milliards de dollars. Une surprise positive sur le chiffre d'affaires ne ferait donc que confirmer ce qui est déjà intégré dans le cours.
- La marge brute GAAP a évolué entre 61,9 % et 62,9 % sur les trois derniers trimestres, car les plus gros clients du cloud, qui sont aussi ceux aux marges les plus faibles, connaissent la croissance la plus rapide.
- Après une baisse de 18 % depuis son record d'octobre, l'action se négocie à 36 fois les bénéfices anticipés, soit sa moyenne sur cinq ans, sur la base d'estimations qui supposent que les marges se maintiennent.
Arista Networks (ANET) publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture mardi 3 novembre, et une nouvelle surprise positive sur le chiffre d'affaires semble un pari sûr. Le chiffre à surveiller est la marge brute.
L'action entre dans cette période bien en dessous de ses sommets. Elle avait clôturé à un record de 216,74 $ le 9 octobre, puis a chuté de 18 % au cours des cinq séances suivantes sur des doutes concernant les investissements en IA financés par la dette. Elle a encore perdu 8,5 % vendredi dans le cadre de la vente générale sur les valeurs technologiques. Rien de cela ne provenait des propres chiffres d'Arista.
Le chiffre d'affaires est la partie facile pour Arista
La direction avait prévu environ 3,3 milliards de dollars de chiffre d'affaires pour le troisième trimestre, en hausse de 43 % par rapport aux 2,31 milliards de dollars un an plus tôt. Elle a dépassé ses propres prévisions lors de chacun des trois derniers trimestres, récemment avec 3,04 milliards de dollars au trimestre de juin contre une prévision d'environ 2,8 milliards de dollars.
Le reste de la chaîne d'approvisionnement en réseaux pour l'IA ne ralentit pas non plus. Monolithic Power (MPWR) a déclaré que son chiffre d'affaires communications, qui inclut les puissances d'alimentation pour les modules optiques et les commutateurs, a augmenté de 135 % sur un an pour atteindre 187,4 millions de dollars au trimestre de septembre. Ciena (CIEN) a déclaré que les ventes directes aux fournisseurs de cloud avaient augmenté de plus de 80 % au cours de son troisième trimestre fiscal.
Les analystes ont intégré cette demande dans leurs chiffres. Ils anticipent une progression du chiffre d'affaires de 9,01 milliards de dollars en 2025 à 12,7 milliards de dollars cette année et 16,4 milliards de dollars en 2027.
Cela représente une croissance de 41 % cette année et de 29 % supplémentaires en 2027, déjà intégrée dans les estimations. Une surprise positive sur le chiffre d'affaires mardi ne ferait donc que confirmer ce qui est déjà intégré dans le cours.
Les plus gros clients paient le moins
La croissance la plus rapide d'Arista provient de ses clients aux marges les plus faibles. Les plus grands constructeurs de cloud achètent en très gros volumes avec des remises importantes, et la direction a indiqué que les marges produits sur ces ventes se situaient bien en dessous de 60 %. Les deux plus gros clients d'Arista ont représenté 42 % de son chiffre d'affaires 2025.
La marge brute GAAP a atteint un pic de 65,3 % au trimestre de juin 2025. Elle est tombée à 64,6 % le trimestre suivant et a évolué entre 61,9 % et 62,9 % au cours des trois derniers trimestres.
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La marge produit est là où cela se voit
Le service n'est pas le problème. La marge brute GAAP sur les services était de 81,9 % au trimestre de juin, contre 82,0 % un an plus tôt, tandis que la marge produit est tombée à 59,8 % contre 62,3 %. L'entreprise attribue cela principalement au mix client, les coûts des mémoires et des puces venant en second. La PDG Jayshree Ullal a qualifié les prix de la mémoire d'"horribles" lors de la conférence téléphonique du quatrième trimestre 2025.
Pour le troisième trimestre, Arista prévoit une marge brute ajustée d'environ 63 %, après 63,4 % au trimestre de juin et 65,6 % un an plus tôt. Un point de marge sur 3,3 milliards de dollars ne représente qu'environ 33 millions de dollars de bénéfice brut trimestriel. La raison de le surveiller est la direction dans laquelle il évolue, et non les dollars d'un seul trimestre.
Les dépenses ont compensé l'écart jusqu'à présent
Le bénéfice d'Arista a continué de croître malgré tout. Les dépenses d'exploitation GAAP ont augmenté de 17,7 % au trimestre de juin tandis que le chiffre d'affaires progressait de 37,7 %. Cela a porté la marge d'exploitation ajustée à 49,9 % contre 48,8 %, malgré la marge brute plus faible.
Une partie de cela provient du fait que les dépenses de recherche croissent moins vite que les ventes. La R&D ajustée ne représentait que 9,2 % du chiffre d'affaires au trimestre. Si Arista relève ces dépenses tandis que la marge brute continue de glisser, la marge d'exploitation de 48 % à 49 % prévue pour le troisième trimestre devient plus difficile à maintenir.
L'action Arista se négocie désormais à un multiple moyen
La vente d'octobre a fait la plus grande partie de la dévalorisation. Le P/E anticipé d'Arista était d'environ 44x fin septembre et est maintenant à 36x, pile à sa moyenne sur cinq ans et bien en dessous de son pic de 55x en janvier 2025.
Ainsi, les investisseurs paient le multiple habituel d'Arista sur la base d'estimations qui supposent que les marges se maintiennent. Les analystes anticipent une croissance du BPA normalisé de 38 % cette année et de 27 % en 2027, proche de leurs prévisions de croissance du chiffre d'affaires de 41 % et 29 %. Si la marge brute continue de glisser, la croissance du BPA retarde derrière celle du chiffre d'affaires et les estimations sont revues à la baisse. L'action peut alors baisser même avec un multiple stable.
Où en est l'action Arista à 36x
Arista peut dépasser les attentes sur le chiffre d'affaires mardi et tout de même décevoir si la marge brute ajustée se situe à nouveau en dessous de 63 %. À 63 % ou mieux, avec une marge d'exploitation comprise entre 48 % et 49 %, 36x semble juste pour une entreprise qui croît de 30 % à 40 % par an. La baisse d'octobre apparaîtrait alors comme une peur sectorielle plutôt que comme une conséquence des actions d'Arista.
La tarification aidera moins qu'il n'y paraît. La direction s'attend à ce que ses augmentations de prix se répercutent sur les résultats fin cette année et en 2027, mais la DAF Chantelle Breithaupt a déclaré que l'augmentation sur les produits à forte intensité de mémoire était conçue pour " au moins nous maintenir à une marge neutre ". Cela compense la mémoire, la cause secondaire. Le mix client, la cause principale, n'a pas de solution en vue, c'est pourquoi la prévision de marge du quatrième trimestre compte plus pour moi que l'ampleur de la surprise positive sur le chiffre d'affaires.
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