Points clés
- Marvell a accepté d'acheter Lumentum dans une transaction entièrement en actions valorisée à 115 milliards de dollars, et l'action Lumentum a chuté de 12 % lundi.
- Jukan de Citrini Research interprète cette vente comme un signe que la direction de Lumentum s'attend à ce que le boom de l'IA prenne fin d'ici deux à trois ans.
- S'il a raison, Micron a le plus à perdre : les analystes prévoient que ses bénéfices vont plus que doubler cette année fiscale, trois ans après avoir enregistré des pertes.
- Micron se négocie à environ 5x les bénéfices prévisionnels, mais ce n'est bon marché que si les bénéfices restent proches de leur pic.
Marvell Technology (MRVL) a accepté lundi d'acheter Lumentum (LITE) dans une transaction entièrement en actions qui valorise le fabricant de composants optiques à 115 milliards de dollars. L'action Lumentum a chuté de 12 % à l'annonce, et celle de Marvell a perdu 5 %.
C'est une réaction étrange pour une entreprise qui se fait racheter. D'habitude, quelqu'un est content !
Jukan de Citrini Research a eu une explication sans détour sur X : « La seule façon d'interpréter l'acceptation de cet accord par la direction de Lumentum est qu'elle n'a aucune confiance dans le cycle actuel de l'IA. Ils pensent que le marché va s'effondrer d'ici deux à trois ans. »
S'il a raison, Lumentum n'est pas l'action qui m'inquiéterait. C'est Micron Technology (MU).
Le prix ne cesse de diminuer
Marvell paie 4,5 de ses actions pour chaque action Lumentum, ce que les deux entreprises évaluent à 1 132 dollars par action, soit une prime de 24 % par rapport au cours de Lumentum le 28 octobre, dernier jour avant que les pourparlers ne soient ébruités.
Mais l'action de Marvell a chuté dès que les pourparlers ont été révélés, et elle a perdu environ 26 % depuis le 28 octobre. Au cours de lundi, ces 4,5 actions valent environ 835 dollars, soit moins que la clôture de Lumentum vendredi. Et l'opération n'est pas censée se conclure avant le premier semestre 2028.
On peut l'interpréter de manière généreuse. Les actionnaires de Lumentum détiendront environ un tiers de l'entreprise combinée, et le PDG Michael Hurlston a déclaré dans l'annonce de l'accord que « rejoindre Marvell crée une entreprise particulièrement bien placée pour capitaliser sur une opportunité de marché de 550 milliards de dollars. »
L'interprétation moins généreuse est celle de Jukan. Une équipe de direction qui s'attendait à plusieurs années supplémentaires de ce boom aurait pu tenir bon pour un meilleur prix, ou simplement ne pas vendre du tout.
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La mémoire a le plus loin à tomber
Si le cycle de l'IA se retourne dans deux ou trois ans, toutes les actions valorisées sur les dépenses actuelles en IA le ressentiront. Mais aucune n'a une plus grande part de ses bénéfices dépendante de ces dépenses que Micron.
Les prix de la mémoire s'envolent lorsque l'offre est tendue et s'effondrent lorsqu'elle ne l'est pas, et les bénéfices de Micron suivent le même mouvement. Ses revenus sont passés de 15,5 milliards de dollars en 2023 à 133,2 milliards de dollars l'année qui s'est terminée en août, et les analystes prévoient 275,5 milliards de dollars cette année.
Ses bénéfices ont oscillé encore plus violemment, passant d'une perte en 2023 à 75,52 dollars par action l'année dernière, et les analystes s'attendent à ce qu'ils plus que doublent à nouveau :
Ces estimations prévoient que Micron continue de croître jusqu'en août 2028, fin de son exercice 2028. C'est dans la fenêtre de deux à trois ans de Jukan.
Bon marché seulement si le boom dure
Le marché n'est pas aveugle à cela. Micron se négocie à environ 5x les bénéfices prévisionnels, le genre de multiple que les investisseurs accordent à une entreprise dont ils ne pensent pas que les bénéfices vont durer.
Mais un multiple de 5x ne tient que si ces bénéfices se matérialisent. À environ 879 dollars par action, Micron se négocie à environ 12x ce qu'elle a gagné l'année dernière, et à plus de 100x ses bénéfices de 2025 de 8,29 dollars par action.
Les actionnaires de Lumentum, au moins, échangent leurs titres contre une entreprise plus grande qui prévoit plus d'un milliard de dollars d'économies annuelles grâce à l'opération. Les actionnaires de Micron détiennent ce que je suis presque sûr d'être le pari le plus pur du marché sur le maintien des dépenses en IA à ce niveau.
Conclusion : si la propre direction de Lumentum parie que le boom n'a plus que deux ou trois ans, je voudrais Micron à beaucoup moins de 5x les bénéfices de pic de cycle.
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