Points clés
- Apple dépensera jusqu'à 100 millions de dollars sur trois ans pour du titane auprès de la société Perryman de Pennsylvanie, un accord que le président Trump a célébré sur Truth Social.
- Cette commande a très peu d'impact sur l'activité d'Apple, et elle ne modifie pas la dépendance de l'entreprise vis-à-vis de la Chine.
- L'auteur Patrick McGee affirme qu'Apple avait promis en 2016 d'investir 275 milliards de dollars dans des usines chinoises sur cinq ans, ce qui représente environ cinq fois le total des dépenses en capital (capex) d'Apple de l'exercice 2021 à l'exercice 2025.
- Apple se négocie à 38 fois ses bénéfices anticipés (forward P/E), son niveau le plus élevé depuis cinq ans, avant la publication de ses résultats le 2 novembre.
Le président Donald Trump s'est rendu sur Truth Social mercredi soir pour célébrer une nouvelle victoire pour la fabrication américaine, grâce à Apple (AAPL) :
C'est beaucoup de lettres majuscules pour un chèque très modeste, du moins aux standards d'Apple. Il paraît encore plus petit à côté des 275 milliards de dollars qu'un auteur affirme qu'Apple a promis à la Chine il y a dix ans.
Les détails
Mardi, Apple a annoncé qu'elle s'engageait à verser jusqu'à 100 millions de dollars sur trois ans à Perryman Company, un producteur familial de titane basé à Houston, en Pennsylvanie. Perryman fondra, forgera et laminera le métal, dont au moins 80 % sera recyclé, pour les produits Apple. Cela inclut l'iPhone Duo, le premier iPhone pliable d'Apple.
Apple comptabilise cet accord dans le cadre de son engagement de 600 milliards de dollars sur quatre ans en faveur de la fabrication américaine, pris l'année dernière.
Pour donner une idée de l'échelle, les dépenses en capital propres d'Apple ont oscillé entre 9,5 et 12,7 milliards de dollars par an au cours des cinq derniers exercices…
Ainsi, la totalité de la commande de titane, répartie sur trois ans, représente moins de 1 % des dépenses en capital d'une seule année.
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La Chine représente un chiffre bien plus important
Patrick McGee, auteur du livre *Apple in China*, a expliqué le volet chinois récemment sur Bloomberg Talks. Il a déclaré qu'en mai 2016, Tim Cook et son directeur des opérations Jeff Williams s'étaient rendus à Pékin et avaient promis de multiplier par cinq les dépenses d'Apple en Chine sur cinq ans :
« Ils ont donc promis d'investir 275 milliards de dollars dans des usines chinoises. »
Le chiffre de McGee inclut les machines qu'Apple a achetées et installées sur les lignes de production de ses fournisseurs. Il inclut également les salaires de jusqu'à 3 millions de personnes par an dans la chaîne d'approvisionnement d'Apple, principalement en Chine. (Il précise que ce chiffre n'a pas été mis à jour depuis.)
Cela représente environ 55 milliards de dollars par an. C'est à peu près ce qu'Apple a dépensé en capex sur l'ensemble des cinq années représentées dans le graphique ci-dessus, combinées. (Bien sûr, il s'agit de types de dépenses différents, c'est donc un peu comparer des pommes et des oranges, mais cela montre l'écart entre les deux chiffres.)
L'argent n'a pas seulement servi à acheter des machines. McGee soutient qu'Apple a passé des années à former des ingénieurs à travers la Chine, à tel point que, selon ses propres mots, « la Chine ne serait pas la Chine sans Apple ». Une usine de titane en Pennsylvanie ne remplace pas cette main-d'œuvre.
Apple a peu de raisons de bouger
La chaîne d'approvisionnement qu'Apple possède aujourd'hui lui convient également bien. La marge brute a augmenté chaque année, passant de 41,8 % à l'exercice 2021 à 46,9 % à l'exercice 2025…
Avec des marges à un plus haut de cinq ans, Apple a peu de raisons de se précipiter pour reconstruire cette chaîne d'approvisionnement ailleurs. Elle maintient donc les deux gouvernements satisfaits. Cook est désormais président du conseil d'administration après avoir cédé le poste de PDG à John Ternus, et il a récemment assisté au dîner d'État à Washington en l'honneur du dirigeant chinois Xi Jinping. Pendant ce temps, une commande de titane de 100 millions de dollars achète beaucoup de bonne volonté à Washington pour très peu d'argent.
Une valorisation qui anticipe le meilleur
Les investisseurs ne semblent pas s'inquiéter de tout cela. Apple se négocie à 38 fois ses bénéfices anticipés. C'est son niveau le plus élevé depuis cinq ans, bien au-dessus de sa moyenne de 29x sur cette période et près du double de son plus bas de 20x en janvier 2023…
Apple publiera ses résultats du quatrième trimestre de l'exercice après la clôture lundi 2 novembre. Ce sera le premier rapport de Ternus en tant que PDG, et les perspectives de marge brute sont le chiffre à surveiller.
Mon analyse : l'accord sur le titane est une manœuvre politique intelligente, mais il a à peine d'impact sur l'activité. Apple dépend toujours de la Chine, et à 38 fois les bénéfices, les investisseurs paient comme si cela ne comportait aucun risque.
Bien sûr, un cycle iPhone fort peut soutenir une valorisation élevée pendant longtemps, et le Duo commence tout juste à atteindre les clients.
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