Principales indicateurs pour l'action AMD
- Performance de la semaine écoulée : pratiquement stable
- Fourchette sur 52 semaines : $150 à $585
- Prix cible du modèle de valorisation : $586
- Potentiel de hausse implicite : 16,2 % sur 2,3 ans
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Une frayeur sectoriale teste une histoire qui n'a pas changé
AMD (AMD) a évolué pratiquement à l'équilibre cette semaine, clôturant près de $512, après une vente à mi-semaine qui a brièvement touché les fabricants de puces dans leur ensemble suite à des commentaires de dirigeants du secteur appelant à un ralentissement du développement de l'IA. Les actions ont récupéré la majeure partie de ce déclin d'ici le milieu de semaine, terminant près du seuil de rentabilité et toujours à environ 12 % en dessous du plus haut sur 52 semaines de $585.
Cette frayeur ne reflétait rien de spécifique à l'activité propre d'AMD. Les résultats du T2 début août ont montré un BPA ajusté de $1,38 sur un chiffre d'affaires d'environ $7,7 milliards, le chiffre d'affaires des centres de données ayant bondi de 107 % en glissement annuel pour atteindre $6,7 milliards. La marge brute non-GAAP s'est élargie à 56 %, en hausse de plus de 200 points de base par rapport à l'année précédente.
Les prévisions pour le trimestre en cours indiquent une poursuite de la dynamique de l'activité. La direction vise un chiffre d'affaires proche de neuf milliards de dollars, plus ou moins trois cents millions de dollars. Les dirigeants ont déclaré aux investisseurs lors de la conférence téléphonique qu'ils s'attendaient désormais à ce que le chiffre d'affaires du segment des centres de données plus que double. Cette croissance en glissement annuel en 2027 représente une révision à la hausse par rapport aux attentes précédentes.
AMD a également pris des mesures pour renforcer ses capacités d'inférence ce trimestre, annonçant l'acquisition de la startup basée à Toronto Taalas début août. Taalas grave directement les poids des modèles entraînés dans le silicium, une technique que la société affirme pouvoir améliorer considérablement le nombre de tokens traités par seconde tout en réduisant la consommation d'énergie.
La PDG Lisa Su a présenté cette transaction comme complémentaire à la feuille de route existante des GPU Instinct d'AMD. À l'avenir, le véritable test sera de savoir si AMD pourra convertir ce pipeline en chiffre d'affaires expédié au rythme que la direction prévoit désormais.
L'action AMD est-elle sous-évaluée ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 35,0 %
- Marges opérationnelles : 23,0 %
- Multiple de sortie P/E : 45,6x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de $586, ce qui implique une hausse totale de 16,2 % par rapport au cours actuel de l'action et un rendement annualisé de 6,8 % sur les 2,3 prochaines années.
Ce rendement annualisé se situe en dessous du niveau de 9 % que le modèle considère comme le début d'une attractivité modérée. L'action d'AMD a déjà fortement progressé cette année, donc une grande partie de la croissance à venir semble déjà intégrée dans le cours plutôt que non découverte. Une croissance du chiffre d'affaires de 35 % est impressionnante, mais elle ne surprend plus le marché comme elle le faisait il y a un an.
Les marges restent le principal facteur de variation. La marge brute non-GAAP d'AMD, proche de 56 %, est encore loin derrière celles des fournisseurs d'accélérateurs d'IA les plus rentables, donc combler ne serait-ce qu'une partie de cet écart pourrait relever significativement l'hypothèse de marge opérationnelle du modèle.
Un multiple de sortie de 45,6x reflète un marché toujours disposé à payer une prime pour la position d'AMD en tant que principal fournisseur alternatif de puces d'IA. Le maintien de cette prime dépend moins de la croissance du chiffre d'affaires, qui semble déjà solide, et davantage de la capacité d'AMD à démontrer sa trajectoire de marge.
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AMD contre Nvidia et Broadcom dans la course aux puces d'IA
Nvidia (NVDA) reste la force dominante dans les accélérateurs d'IA avec une large avance. Son chiffre d'affaires trimestriel le plus récent dans les centres de données a atteint $75,2 milliards, contre $6,7 milliards pour AMD, et sa marge brute non-GAAP de 75 % surclasse largement les environ 56 % d'AMD. Cet écart reflète l'avantage de la plateforme complète de Nvidia, couvrant le matériel, le réseau et son écosystème logiciel CUDA.
Les taux de croissance racontent cependant une histoire plus compétitive. Le segment des centres de données d'AMD a augmenté de 107 % en glissement annuel au dernier trimestre, dépassant en fait la croissance de 92 % de Nvidia sur la même période, même à partir d'une base beaucoup plus petite. Cette dynamique explique pourquoi les hyperscalers, dont Meta et OpenAI, ont signé des engagements multi-gigawatts pour les futures plateformes MI450 et Helios d'AMD.
Broadcom (AVGO) représente une menace totalement différente. Plutôt que de vendre des GPU à usage général, Broadcom construit des accélérateurs d'IA sur mesure pour des clients hyperscalers spécifiques, notamment Google, Meta et OpenAI. Son chiffre d'affaires dans les semi-conducteurs pour l'IA a atteint $16,7 milliards au dernier trimestre, en hausse de 221 % en glissement annuel, et la direction prévoit désormais un chiffre d'affaires annuel de $230 milliards dans l'IA d'ici l'exercice 2028.
Cette tendance du silicium sur mesure complique encore la position d'AMD, car cela signifie qu'AMD se bat sur deux fronts, contre l'échelle de Nvidia et l'approche sur mesure de Broadcom pour les plus grands clients du cloud.
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Qu'est-ce qui motive l'action AMD à l'avenir ?
Le catalyseur le plus clair à court terme est de savoir si le doublement des centres de données d'AMD prévu pour 2027 se matérialise réellement dans les résultats, à commencer par les résultats du T3 attendus vers le 3 novembre.
L'acquisition de Taalas, dont la clôture est prévue au T4, représente un pari à plus long terme sur l'efficacité de l'inférence plutôt que sur les performances de l'entraînement. Si la technologie tient ses promesses en matière de puissance et de vitesse à grande échelle, elle pourrait ouvrir un nouvel angle compétitif dans les charges de travail d'inférence sensibles aux coûts.
Les engagements de capacité des hyperscalers restent au cœur de la thèse haussière. Les accords multi-gigawatts avec Meta et OpenAI doivent se transformer en chiffre d'affaires expédié réel au cours des prochains trimestres pour que les hypothèses de croissance du modèle tiennent.
Les investisseurs doivent également surveiller le sentiment sectoriel concernant les dépenses d'infrastructure d'IA, car la vente brève de cette semaine a montré à quelle vitesse les actions de semi-conducteurs peuvent réagir aux gros titres macroéconomiques, même lorsque les fondamentaux de l'entreprise n'ont pas changé.
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