Points clés
- Les actions d'United Microelectronics ont chuté d'environ 10 % après que la société a fixé le prix d'une émission d'obligations convertibles à coupon zéro de 1,8 milliard de dollars.
- La vente massive semble bien plus importante que la dilution, que UMC estime à environ 2,34 % si toutes les obligations sont converties.
- Les obligations ne paient pas d'intérêts, et les investisseurs récupèrent un peu moins que ce qu'ils ont payé si elles ne sont jamais converties.
- Ce qu'il faut surveiller, c'est la façon dont UMC dépensera l'argent, qu'elle dit vouloir consacrer à l'équipement et à la construction d'usines.
Les actions d'United Microelectronics (UMC) ont chuté d'environ 10 % aujourd'hui après que la fonderie de puces taïwanaise a fixé le prix d'une émission d'obligations convertibles de 1,8 milliard de dollars. Elle a déposé les conditions auprès de la SEC à 9h27 heure de l'Est, juste avant l'ouverture des marchés lundi. (Le S&P 500 est en hausse aujourd'hui, donc cette baisse est entièrement imputable à UMC.)
Que s'est-il exactement passé
UMC vend deux tranches d'obligations de 900 millions de dollars chacune. Elles ne paient pas d'intérêts, et les détenteurs peuvent les échanger contre de nouvelles actions à partir de trois mois après l'émission des obligations le 13 octobre :
- Une tranche se convertit à NT$179,19 par action, soit 17,5 % au-dessus de la clôture de lundi à Taïwan de NT$152,50.
- L'autre se convertit à NT$202,06, soit 32,5 % au-dessus de cette clôture.
- Une tranche arrive à échéance dans cinq ans et l'autre dans 18 mois.
Voici la partie intéressante : si les obligations ne sont jamais converties, les investisseurs récupèrent un peu moins que ce qu'ils ont payé. (Les deux tranches offrent des rendements annuels de -0,25 % et -1,35 %.) Donc UMC est payée pour emprunter.
Une bonne affaire si on peut l'obtenir.
De quelle dilution parle-t-on ?
Pas beaucoup. UMC déclare que si toutes les obligations sont converties, les actionnaires existants subiront une dilution d'environ 2,34 %. Et cela n'arrive que si l'action dépasse ces prix de conversion.
Ce serait tout de même la première véritable augmentation depuis des années, puisque le nombre d'actions diluées d'UMC a à peine bougé depuis 2022…
Alors pourquoi la baisse de 10 % ? Elle a effacé plus de 5 milliards de dollars de valeur marchande, soit plus de trois fois la taille de l'opération. Une partie de la baisse est probablement mécanique, bien que ce soit une spéculation : les acheteurs d'obligations convertibles vendent souvent l'action à découvert pour se couvrir, ce qui peut peser sur le cours le jour de la fixation du prix d'une émission.
Le bilan n'a pas non plus besoin d'être sauvé, donc ce n'est pas comme s'il y avait un risque financier important connu ici :
Et ensuite ?
UMC déclare que l'argent servira à l'achat de machines, d'équipements et à la construction de nouvelles installations. Cela indique un budget d'investissement plus important, ce qui peut peser sur le flux de trésorerie disponible jusqu'à ce que les nouvelles capacités soient pleinement utilisées.
Néanmoins, pour moi, la réaction du marché semble exagérée. UMC emprunte gratuitement (ou presque), et de nouvelles actions ne seront émises que si le cours dépasse largement son niveau actuel.
Bien sûr, si les actions ne montent pas, UMC devra rembourser 900 millions de dollars en avril 2028 pour la tranche courte. Le prochain rapport de résultats d'UMC devrait montrer l'ampleur réelle du plan de dépenses.
Mais en attendant… cela me semble être un mouvement très peu judicieux de la part du marché. On veut que les entreprises verrouillent leur dette à un faible coût du capital !
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action UMC ?
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