Principaux enseignements :
- Le virage de l'Internet ouvert: Le Trade Desk gagne des parts de marché car les annonceurs s'éloignent des jardins clos comme Google et Facebook.
- Projection de prix: Sur la base de la dynamique actuelle, l'action pourrait atteindre 48 $ d'ici décembre 2027.
- Gains potentiels: Cet objectif implique un rendement total de 29 % par rapport au prix actuel de 37,29 $.
- Rendement annuel: Les investisseurs pourraient bénéficier d'une croissance annuelle d'environ 14 % au cours des 24 prochains mois.
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Le Trade Desk(TTD) est en train de gagner la bataille pour l'internet ouvert. Alors que Google se retire de la publicité des tiers et qu'Amazon se concentre sur son propre inventaire, The Trade Desk est en train de devenir la plateforme par défaut pour les marques qui veulent un achat de publicité objectif et basé sur des données à travers des éditeurs de premier plan.
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a augmenté de 18 %, ou de 22 % si l'on exclut les dépenses politiques. Plus important encore, la société a lancé Kokai, une mise à niveau de la plateforme qui permet d'améliorer de 26 % le coût par acquisition et de 94 % les taux de clics par rapport à la version précédente.
Près de 85 % des clients utilisent désormais Kokai comme solution par défaut, et les améliorations de performance sont à l'origine de plans d'affaires conjoints avec de grandes marques.
Malgré ces progrès, l'action de TTD a chuté de 68 % par rapport à ses plus hauts niveaux historiques. Le marché n'a pas encore pleinement apprécié la façon dont l'objectivité de The Trade Desk lui permet de capter les dollars publicitaires qui fuient les jardins clos. Avec une croissance de CTV supérieure à celle de l'ensemble de l'entreprise et une accélération des marchés internationaux, la société agit sur plusieurs fronts.
Ce que dit le modèle pour l'action TTD
Nous avons construit notre évaluation autour du rôle de The Trade Desk en tant que DSP (plateforme du côté de la demande) objective pour l'Internet ouvert. Contrairement au DV360 de Google ou au DSP d'Amazon, qui servent principalement leur propre inventaire, The Trade Desk aide les annonceurs à acheter auprès de tous les éditeurs premium sans conflit d'intérêt.
Sur la base d'une croissance annuelle du chiffre d'affaires de 16,6 % et d'une marge d'exploitation de 22,4 %, notre modèle prévoit que l'action atteindra 48 dollars d'ici deux ans. Cela suppose un multiple cours/bénéfice de 19x à la sortie.
Ce chiffre est bien inférieur à la moyenne historique de 69,3x du Trade Desk au cours de la dernière décennie. Mais cela reflète la maturation de l'entreprise et le scepticisme du marché à l'égard des valorisations de l'ad tech. Le multiple de 19x est à peu près conforme aux niveaux de négociation actuels, ce qui en fait un scénario de base prudent.
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Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses pour la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le multiple C/B d'une entreprise, et calcule les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action TTD :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 16,6
Le Trade Desk se développe à travers de multiples canaux, chacun répondant à une évolution spécifique du marché :
- Domination de la TVC: La télévision connectée reste le canal à la croissance la plus rapide, représentant environ 50 % de l'activité lorsqu'elle est combinée à d'autres formats vidéo. Le passage à l'achat programmatique de CTV s'accélère car les contrats initiaux traditionnels s'avèrent inefficaces. De grands éditeurs comme Disney s'intègrent directement par l'intermédiaire d'OpenPath, le canal propre du Trade Desk qui permet d'accéder à des inventaires de premier ordre.
- Exode des jardins clos: le procès antitrust de Google a révélé que la croissance de DV360 était presque entièrement due à YouTube, tandis que les dépenses liées à l'internet ouvert sont restées stables depuis 2019. The Trade Desk semble avoir dépassé Google dans l'achat d'internet ouvert. Une grande société d'analyse a récemment choisi The Trade Desk pour son offre de jardin clos, l'absence de frais et l'accent mis sur la performance plutôt que sur le prix.
- Les plans d'entreprise conjoints s'étendent: Les JBP représentent aujourd'hui environ la moitié de l'activité et se développent beaucoup plus rapidement que les comptes non JBP. L'entreprise compte plus de 180 JBP actifs, et 80 autres sont en cours d'élaboration, ce qui représente des milliards de dollars de dépenses. Cet engagement direct avec la marque crée des relations plus solides et de plus grande valeur.
2. Marges d'exploitation: 22,4%
Le Trade Desk a généré des marges d'EBITDA ajustées de 43% au troisième trimestre, démontrant une forte rentabilité alors même qu'il investissait massivement dans l'innovation.
La société a lancé plusieurs produits qui ont changé la donne cette année : OpenPath pour les connexions directes avec les éditeurs, OpenAds pour les enchères transparentes, Deal Desk pour les achats sur le marché à terme, et Audience Unlimited pour une utilisation simplifiée des données.
Notre prévision de marges EBIT de 22,4 % suppose que l'entreprise investira de manière agressive dans les opportunités de croissance.
Le nouveau directeur financier Alex Kayyal apporte un état d'esprit axé sur la croissance et la conquête d'une part du marché de la publicité, qui représente 1 000 milliards de dollars. Il évalue tous les aspects de l'entreprise afin d'identifier les investissements à fort retour sur investissement, des stratégies de mise sur le marché au développement de produits.
La direction est également en train de restructurer les incitations à la vente et de se développer à l'international, où la croissance est nettement supérieure à celle de l'Amérique du Nord. Ces investissements pèseront sur les marges à court terme, mais devraient accélérer la croissance du chiffre d'affaires au fil du temps.
3. Multiple P/E de sortie : 19x
Le Trade Desk se négocie actuellement à 34,3 fois les bénéfices prévisionnels. Notre multiple de sortie de 19x reflète plusieurs facteurs :
Compression du multiple: À mesure que la société mûrit et que la croissance ralentit, passant de 30 % à des taux de l'ordre de 10 %, la prime d'évaluation diminue généralement. Le marché se méfie également des valeurs ad tech après des années de sous-performance de la part des concurrents.
Incertitude macroéconomique: Certaines grandes marques de produits de grande consommation et de détail subissent encore la pression des tarifs douaniers et de l'inflation. Alors que des catégories comme les services financiers, la santé et l'assurance se tournent vers le marketing basé sur les données, l'environnement publicitaire global reste mitigé.
Potentiel de réévaluation: Si The Trade Desk prouve qu'il peut maintenir une croissance de l'ordre de 10 % tout en capturant des parts de marché dans les jardins clos, l'action pourrait atteindre un multiple plus élevé. La décision antitrust concernant Google pourrait également accélérer les gains de parts de marché si Google se retire davantage de l'Internet ouvert.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
La transformation de la publicité numérique par le Trade Desk est toujours en cours. Les résultats dépendent de la rapidité avec laquelle les annonceurs adoptent l'achat objectif et de la capacité de l'entreprise à maintenir son avance en matière d'innovation. Voici comment les scénarios pourraient se dérouler jusqu'en 2029 :
- Scénario faible: si les budgets publicitaires restent sous pression et que la croissance ralentit à 14,2 % par an, avec des marges se réduisant à 22,3 %, l'action offrirait un rendement total de 11 % sur quatre ans, soit environ 3 % par an. Même dans un scénario faible, le modèle d'entreprise diversifié et le bilan solide offrent une protection contre les baisses.
- Scénario moyen: Notre scénario de base table sur une croissance du chiffre d'affaires de 15,8 % et des marges de 24 %. Cela permet d'obtenir un rendement total de 44 %, soit environ 10 % par an. Ce résultat exige que The Trade Desk mette en œuvre l'adoption de Kokai, mette à l'échelle les JBP et développe les marchés internationaux tout en maintenant une discipline en matière de prix.
- Hypothèse haute: Si l'exode du jardin clos s'accélère et que l'adoption de CTV dépasse les attentes, la croissance du chiffre d'affaires pourrait atteindre 17,4 %, avec des marges de 25,4 %. Ce scénario offre un rendement total de 83 %, soit environ 16 % par an, soutenu par un taux de croissance du BPA de 12 %.
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L'éventail des résultats est relativement large parce que le Trade Desk navigue dans des changements majeurs de l'industrie. L'affaire antitrust Google, la fragmentation de CTV et la montée des médias de détail créent tous des opportunités, mais introduisent également une incertitude quant au calendrier et à la dynamique concurrentielle.
Le Trade Desk s'est imposé comme la plateforme objective de l'internet ouvert, à l'heure où les annonceurs exigent transparence et performance.
Avec 85 % de clients utilisant Kokai, une croissance des JBP plus rapide que celle de l'ensemble de l'activité et une accélération des marchés internationaux, l'entreprise est en train d'exécuter à un haut niveau.
À 19 fois les bénéfices prévisionnels, avec une croissance des revenus de 17 % et de multiples voies pour gagner des parts de marché, l'action offre une hausse attrayante pour les investisseurs qui croient que l'Internet ouvert l'emportera sur les jardins clos.
Quelle est l'ampleur de la hausse de l'action TTD à partir de maintenant ?
Avec le nouvel outil de modèle d'évaluation de TIKR, vous pouvez estimer le prix potentiel d'une action en moins d'une minute.
Tout ce qu'il faut, ce sont trois données simples :
- Croissance du chiffre d'affaires
- Marges d'exploitation
- Multiplicateur de prix de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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