Puntos Clave
- CoreWeave subió un 7,94% el 27 de octubre tras poner en línea nueva capacidad en Dinamarca, y Nebius subió un 11,22%. Al cierre del 30 de octubre, CoreWeave había cedido la ganancia y cotizaba a $54,87.
- Gavin Baker de Atreides Management dice que los alquileres de GPU subieron cada día en octubre, pero CoreWeave fijó gran parte de su capacidad en contratos a largo plazo que ahora pagan muy por debajo del mercado.
- CoreWeave paga los precios de hoy para construir y pedir prestado: su deuda total, incluyendo arrendamientos, alcanzó los $51.6 mil millones en junio, y sus bonos de 2032 rendían cerca del 15% en octubre.
- Los alquileres más altos ayudan principalmente a los operadores con capacidad libre y financiación barata, por lo que el informe del 10 de noviembre de CoreWeave sobre costos de interés y renovaciones es la próxima prueba.
CoreWeave (CRWV) no pudo mantener su mejor día en semanas.
La acción saltó un 7,94% a $59,57 el 27 de octubre después de que CoreWeave pusiera en línea nueva capacidad en su primer centro de datos en Dinamarca, y la neocloud Nebius Group (NBIS) subió un 11,22%. Al cierre del 30 de octubre, CoreWeave volvió a $54,87, después de que el gasto de capital de Microsoft quedara por debajo de las estimaciones y las acciones tecnológicas se vendieran. Eso puso fin a un octubre en el que los bonos de CoreWeave al 9,625% con vencimiento en 2032 cayeron por debajo de los 80 centavos por dólar.
Lo extraño es que rara vez ha sido más difícil alquilar GPUs. Como dijo Gavin Baker, socio director y CIO de Atreides Management, en TBPN el 27 de octubre:
"Octubre ha sido un mes extraño porque el precio para alquilar, esencialmente cualquier tipo de GPU, ha subido cada día".
Entonces, ¿por qué CoreWeave no está capitalizando esto? Baker también tenía una respuesta para eso. "CoreWeave es genial", dijo. "Lamentablemente, solo fijaron una gran cantidad de capacidad de cómputo" en contratos a largo plazo "que ahora están muy, muy por debajo del mercado".
Ay.
Los Precios de Ayer, Bloqueados
Los contratos comprometidos representaron el 98% de los ingresos de CoreWeave en 2025, y el contrato promedio, ponderado por tamaño, tenía una duración de unos cinco años a finales de 2025.
Baker dice que cualquiera que firmó un contrato de cómputo a largo plazo antes de aproximadamente mayo de 2026 está "muy en el dinero". CoreWeave estaba al otro lado de muchos de esos acuerdos. Y en la llamada del segundo trimestre en agosto, el CFO Nitin Agrawal dijo que la capacidad que se renueva es "una parte muy limitada de nuestra flota".
Sus márgenes tampoco están subiendo con el mercado. El margen bruto de CoreWeave alcanzó un máximo del 74,3% en 2024 y cayó al 71,7% en 2025...
…y volvió a caer este año: el costo de los ingresos representó el 34,1% de los ingresos del segundo trimestre, frente al 25,8% del año anterior.
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Los Nuevos Clusters Cuestan una Fortuna
Comprar capacidad futura es igual de difícil. En palabras de Baker, "Hay que pagar una cantidad verdaderamente enorme para incorporar un cluster a mediados o finales del veintisiete".
Eso es un problema para una empresa que construye con dinero prestado. La deuda total de CoreWeave, incluyendo arrendamientos, pasó de $2 mil millones a finales de 2023 a $29.8 mil millones a finales de 2025…
…y alcanzó $51.6 mil millones al 30 de junio, $16.5 mil millones de ellos en pasivos por arrendamiento.
Ese dinero sigue volviéndose más caro. Los bonos en dólares de CoreWeave pasaron de un cupón del 9,00% en julio de 2025 al 9,75% en abril de 2026, y la caída de octubre empujó el rendimiento de sus bonos al 9,625% con vencimiento en 2032, vendidos en junio, cerca del 15%. Steve Eisman, el inversor hecho famoso por The Big Short, dijo en Prof G Markets el 28 de octubre: "Creo que es prohibitivo para ellos emitir deuda al 15% y construir centros de datos de IA".
En el segundo trimestre, la depreciación y los intereses juntos consumieron el 79% de los ingresos. Para el tercer trimestre, la dirección dio previsiones de gastos por intereses de $860 millones a $940 millones, frente a un ingreso operativo ajustado de solo $200 millones a $260 millones.
Los analistas tampoco esperan beneficios pronto. Ven una pérdida normalizada de $3,99 por acción en 2026 y $1,97 en 2027, y luego un beneficio de $1,61 en 2028:
Hace un año, esperaban un beneficio de $2,23 en 2027. Las estimaciones han caído mientras los alquileres subían.
Los Precios Más Altos Solo Ayudan al Próximo Contrato
Los precios fijos funcionan en ambos sentidos. Si la nueva oferta empuja los alquileres a la baja, esos contratos a largo plazo protegerán los ingresos de CoreWeave.
CoreWeave también se está ajustando. Subió los precios alrededor de un 25% en toda su línea de GPUs en julio, y la dirección dice que los contratos firmados en el segundo trimestre tienen márgenes de contribución de 5 a 10 puntos por encima de los recientes. Baker añadió que "CoreWeave es muy consciente de esto. Están tratando de obtener más exposición al mercado spot". No todo su dinero es caro, tampoco: un préstamo respaldado por Meta de $8.5 mil millones en marzo tenía un precio fijo de aproximadamente el 5,9%.
Pero los precios más altos solo se aplican a la nueva capacidad, que cuesta "una cantidad verdaderamente enorme" construir y debe financiarse en el mercado actual. Baker espera que la escasez concentre la oferta en "los operadores competentes donde puedan financiarlo a través de pagos anticipados". Eso describe mejor a Nebius: alrededor del 70% de sus acuerdos del segundo trimestre vinieron con pagos anticipados que cubrían del 50% al 60% del capex asociado.
La Factura de Intereses que CoreWeave Reporta el 10 de Noviembre
El aumento de los alquileres de GPU no arreglará a CoreWeave mientras pague tanto por el dinero. Sus préstamos más baratos dependen de contratos con clientes como Meta, y sus bonos no garantizados rendían un 15% o más en octubre. Hasta que pueda pedir prestado en mejores condiciones, la escasez ayuda principalmente a los clientes de CoreWeave.
Hay una carta salvaje. NVIDIA compró $2 mil millones en acciones de CoreWeave a $87,20 por acción en enero, y Eisman admite que "tal vez, ya sabes, NVIDIA entrará y respaldará a toda la empresa".
A menos que eso ocurra, el informe del tercer trimestre de CoreWeave el 10 de noviembre mostrará cuánto superan los gastos por intereses a los ingresos operativos, y si alguna renovación se está cerrando a los precios de hoy.
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