[CRÉDITO DE LA IMAGEN: Dean Drobot y kb group vía Canva]
Conclusiones clave
- SpaceX espera gastar entre $35 mil millones y $40 mil millones en proyectos de capital en el cuarto trimestre, hasta aproximadamente el doble de los $19.6 mil millones que gastó en el tercero.
- El CFO Bret Johnsen dice que la nueva capacidad de cómputo para IA se paga por sí misma en menos de un año a los precios de alquiler actuales, lo que hace que el gasto valga la pena si esos precios se mantienen.
- SpaceX alquila su capacidad de cómputo a precios spot y no firma contratos a largo plazo, por lo que una caída en los precios de alquiler de GPU afectaría sus ingresos rápidamente.
- Wall Street espera un flujo de caja libre negativo de $61 mil millones en 2026 y negativo de $110 mil millones en 2027, y esas estimaciones pueden no incluir aún las nuevas previsiones.
SpaceX (SPCX) acaba de decirle a los inversores que planea gastar hasta $40 mil millones en un solo trimestre. (Sí, un trimestre).
Las acciones subieron [9%] esta mañana tras el informe del tercer trimestre. Los ingresos aumentaron un 161% hasta los $14.6 mil millones, y la IA ahora aporta más de la mitad.
Pero el número que más importa provino del CFO Bret Johnsen: un gasto de capital en el cuarto trimestre de entre $35 mil millones y $40 mil millones.
¿Su argumento a favor? "A los precios actuales, los nuevos despliegues de capacidad de cómputo están generando un período de recuperación de menos de un año".
Es una afirmación audaz para un cheque de este tamaño.
Hasta el doble en un trimestre
Johnsen dijo que los $19.6 mil millones del tercer trimestre se destinaron "principalmente a apoyar nuestro despliegue de capacidad de cómputo para SI, la infraestructura de Starship y la producción de satélites". Atribuyó el salto del cuarto trimestre a "la capacidad adicional que entra en funcionamiento este trimestre".
SpaceX terminó septiembre con 1.7 gigavatios de capacidad de cómputo nominal y espera "entre 2.5 y 3 gigavatios solo para finales de este trimestre". Su gasto ya estaba aumentando rápidamente antes de estas previsiones...
Wall Street no vio venir estas previsiones. El inversor Daniel Niles señaló que llegaron "casi un 90% por encima del consenso".
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La recuperación depende de los precios de hoy
Johnsen dijo que los precios de la capacidad de cómputo están "siguiendo ligeramente por encima del extremo superior del rango de $30 a $50 por vatio" que SpaceX dio el trimestre pasado. SpaceX está hablando con "varios grupos disponibles de capital de deuda", dijo, pero se apoyó en el período de recuperación: "esta capacidad comienza a financiarse por sí misma en una situación bastante a corto plazo".
Eso solo funciona si aparecen los ingresos. Los analistas esperan que casi se tripliquen, pasando de $45.9 mil millones este año a $132.4 mil millones en 2027, y luego alcancen $249.4 mil millones en 2028.
El backlog de SpaceX era de $63 mil millones al 30 de septiembre, y espera contabilizar alrededor de $42 mil millones de eso en el próximo año. Eso es aproximadamente un tercio de lo que los analistas esperan para 2027. El resto tiene que provenir de alquileres nuevos y renovados.
Los precios spot cortan en ambos sentidos
Y ahí es donde importa el enfoque de SpaceX. Como dijo Elon Musk en la llamada: "nuestro enfoque es alquilar al — efectivamente al precio del mercado spot en lugar de firmar estos acuerdos a largo plazo".
Hasta ahora, está dando sus frutos. Musk dijo que "los vemos renovando a dólares más altos por vatio", y que "no es imposible que tengamos un período de recuperación de seis meses para la capacidad de cómputo el próximo año".
Pero los contratos cortos a precios spot también significan que nada sostiene los ingresos si caen los precios de alquiler de las GPU. Un período de recuperación de menos de un año depende de que el precio de hoy dure ese tiempo.
Wall Street ya espera una gran quema de efectivo
Los analistas ya modelaban una enorme quema de efectivo antes de que salieran estas previsiones. Esperan un flujo de caja libre negativo de $61 mil millones este año y negativo de $110 mil millones en 2027, mejorando a negativo $66 mil millones en 2028...
Esas estimaciones pueden no incluir aún las previsiones del 20 de octubre. Con el gasto del cuarto trimestre previsto tan por encima de lo que los analistas esperaban, la quema de efectivo de este año podría terminar siendo más profunda.
Si se mantiene el período de recuperación, esa quema de efectivo se revierte rápidamente. Si los precios de alquiler caen, SpaceX habrá gastado decenas de miles de millones, posiblemente con dinero prestado, y no tendrá contratos a largo plazo respaldando el gasto.
Yo aceptaría ese período de recuperación
Mi opinión: en menos de un año, el período de recuperación justifica el gasto, y alquilar a precios spot es la decisión correcta mientras las renovaciones sigan llegando a precios más altos. Pero también hace que el flujo de caja libre de SpaceX sea una apuesta a los precios de alquiler de las GPU, un trimestre a la vez.
Johnsen ya ha dicho que los márgenes brutos del cuarto trimestre deberían verse "más consistentes con los del segundo trimestre", ya que el tercer trimestre tuvo algunos beneficios únicos. Cuando SpaceX informe el cuarto trimestre, las cosas a observar serán los precios de renovación por vatio y cuánta deuda asume para pagar el despliegue.
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