Aspectos clave:
- CrowdStrike generó unos ingresos de 4.810 millones de dólares en su ejercicio fiscal más reciente, con unos márgenes brutos de aproximadamente el 75% y una senda hacia la rentabilidad operativa GAAP, mientras que SentinelOne superó por primera vez los 1.000 millones de dólares en ingresos, con unos márgenes brutos equivalentes del 74%, pero aún arrastra unas pérdidas operativas GAAP de aproximadamente el 30%.
- CrowdStrike cotiza a 18,58 veces EV/ingresos NTM y 63,09 veces EV/EBITDA NTM, una prima significativa frente a las 3,52 veces EV/ingresos NTM y 31,57 veces EV/EBITDA NTM de SentinelOne, lo que refleja la confianza del mercado en el historial de ejecución y la amplitud de la plataforma de CrowdStrike.
- Los analistas esperan que ambas empresas aumenten sus ingresos aproximadamente un 20% anual en los próximos dos años, pero el BPA no-GAAP de CrowdStrike es ya de 4,85 dólares, mientras que el de SentinelOne es de 0,34 dólares, lo que ilustra en qué punto se encuentra cada empresa en su arco de rentabilidad.
- Con hipótesis medias, el modelo de valoración de TIKR implica una rentabilidad anualizada del 22,3% para CrowdStrike y del 23,8% para SentinelOne, una diferencia sorprendentemente ajustada que refleja la menor valoración inicial de SentinelOne, que compensa parcialmente la mayor base de beneficios de CrowdStrike.
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La ciberseguridad es una de las pocas categorías de gasto empresarial que es esencialmente no discrecional. Puede retrasar la implantación de un nuevo sistema ERP. No puede decidir proteger sus puntos finales de forma menos agresiva. Esta dinámica proporciona tanto a CrowdStrike(CRWD) como a SentinelOne(S) una demanda duradera por la que la mayoría de las empresas de software cambiarían cualquier cosa.
La cuestión no es si ambas empresas seguirán creciendo. Es casi seguro que lo harán. La cuestión es cuál ofrece la mejor combinación de calidad, crecimiento y valoración en relación con la situación actual de cada título.
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Misma categoría, diferentes capítulos
CrowdStrike fue pionera en la protección de puntos finales en la nube y desde entonces se ha expandido a la seguridad de identidades, la protección de cargas de trabajo en la nube y SIEM. Es la empresa dominante en esta categoría, la que estableció el estándar de lo que debe ser una plataforma moderna de seguridad de puntos finales, y tiene la base de ingresos y las relaciones con los clientes para demostrarlo.
SentinelOne es una historia similar contada cuatro años después. Su plataforma Singularity cubre la seguridad de endpoints, la nube y la identidad con una arquitectura basada en IA, y ha crecido de forma impresionante desde un principio. Lo que todavía no tiene es la escala de CrowdStrike, su rentabilidad o su década de relaciones empresariales. Lo que sí tiene es una valoración más baja y una pista más larga para crecer en ella.
La historia de los márgenes es donde empiezan a divergir
Aquí es donde la comparación se pone interesante, porque las historias parecen similares en la superficie y muy diferentes en el fondo.
SentinelOne ha pasado de 46 millones de dólares de ingresos en el ejercicio fiscal 2020 a algo más de 1.000 millones en la actualidad, un ritmo de expansión notable. Los márgenes brutos han subido constantemente del 60% al 74%, lo que es una señal genuina de la mejora de la economía unitaria. El margen operativo, aún negativo en un 30%, es la asignatura pendiente. La trayectoria va en la buena dirección, pero la rentabilidad a escala sigue siendo una previsión, no un hecho.
El gráfico de CrowdStrike cuenta una versión más madura de la misma historia. Los ingresos han aumentado de 481 millones de dólares a 4.810 millones de dólares en el mismo periodo, mientras que los márgenes brutos se han mantenido estables cerca del 75% en todo momento.
El margen de explotación ha pasado de ser profundamente negativo a situarse aproximadamente en el punto de equilibrio según los principios GAAP, y la rentabilidad no GAAP ya está bien establecida. La interrupción de Falcon a mediados de 2024 provocó un retroceso temporal en la confianza de los clientes, pero la retención se mantuvo y el negocio siguió creciendo, lo que subraya lo arraigada que está la plataforma.
Uno cotiza con prima. La otra se negocia con descuento. Por qué ambas tienen sentido.
A 18,58 veces EV/ingresos NTM y 63,09 veces EV/EBITDA NTM, CrowdStrike se valora como la mejor franquicia de su clase. Esta prima refleja su posición en el mercado, la profundidad de su plataforma y su probada capacidad de expansión con los clientes existentes. No es barata ni pretende serlo.
SentinelOne a 3,52 veces EV/Ingresos NTM y 42,05 veces PER NTM parece un punto de entrada muy diferente. El múltiplo de ingresos más bajo refleja tanto su menor escala como la incertidumbre que aún rodea a su calendario de rentabilidad. Para los inversores dispuestos a apostar por que SentinelOne siga acortando distancias con CrowdStrike, la valoración ofrece más recorrido al alza. Para los inversores que quieran un negocio con un modelo ya probado, CrowdStrike es la historia más limpia.
Lo que muestran realmente las cifras
Según el consenso, CrowdStrike aumentará sus ingresos de 5.900 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2026 a 7.200 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2027, una tasa de crecimiento de aproximadamente el 21%. Se espera que el BPA no-GAAP alcance los 4,85 $ este año y los 6,17 $ el próximo.
El PER se comprime significativamente a dos años vista a medida que aumentan los beneficios, lo que hace que la tesis funcione incluso con los múltiplos actuales.
Por su parte, se espera que SentinelOne aumente sus ingresos de 1.200 a 1.400 millones de dólares en el mismo periodo, también en torno al 20% anual. El BPA no-GAAP de 0,34 $ este año, que aumentará a 0,48 $ el próximo, muestra un progreso en la rentabilidad, pero el panorama GAAP sigue siendo negativo durante varios años.
La puntuación de la Regla de los 40, que combina el crecimiento de los ingresos y el margen de flujo de caja libre, se aproxima, pero aún no supera de forma consistente el umbral que señala un negocio SaaS saludable.
Los modelos están más cerca de lo que cree
El modelo de caso medio de TIKR para CrowdStrike, que utiliza un crecimiento de los ingresos del 20,2% y unos márgenes de ingresos netos del 23,9%, apunta a un precio objetivo de 1.174,11 dólares y una rentabilidad total potencial del 162% en los próximos 4,8 años, o aproximadamente un 22,3% anualizado. El modelo asume una modesta compresión del PER de alrededor del 1,1% anual, lo que significa que la rentabilidad está impulsada por el crecimiento de los beneficios más que por la expansión de los múltiplos.
El caso medio de SentinelOne, que utiliza un crecimiento de los ingresos del 13,2% y unos márgenes de ingresos netos del 13,1%, implica un precio objetivo de 39,53 $ y una rentabilidad total del 177,6% en el mismo horizonte, o aproximadamente un 23,8% anualizado. El modelo asume una compresión más agresiva del PER del 2,6% anual, reflejando el mayor múltiplo de partida en relación con los beneficios actuales.
Los modelos están más próximos de lo que la mayoría de los inversores esperarían. La mayor base de beneficios absolutos de CrowdStrike y el menor riesgo de valoración se compensan parcialmente con el menor punto de entrada de SentinelOne y el mayor porcentaje de subida si el arco de rentabilidad se desarrolla como se espera.
Entonces, ¿cuál comprar?
CrowdStrike es la empresa que se compra cuando se desea una ejecución probada, profundidad de la plataforma y un equipo directivo que ya ha superado un grave problema de reputación y ha salido airoso. La prima es real, pero también lo es el historial.
SentinelOne es la apuesta que debe hacer si cree que el mercado de la seguridad de puntos finales es lo suficientemente grande como para que haya dos actores dominantes y que el perfil de margen bruto de SentinelOne, que ahora coincide con el de CrowdStrike, indica el mismo tipo de modelo de negocio duradero que funciona con unos cuatro años de retraso en la curva de madurez. El riesgo es que el calendario de rentabilidad se desplome o que las ventajas de la plataforma de CrowdStrike resulten demasiado amplias para superarlas competitivamente.
Para un inversor a largo plazo que se sienta cómodo con un abanico de resultados, hay argumentos razonables a favor de ambas. Los modelos sugieren rendimientos anualizados similares. La diferencia estriba en cuánta incertidumbre está dispuesto a soportar junto a esos rendimientos.
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