Puntos clave
- Las acciones de Salesforce cotizan a 11 veces los beneficios futuros y las de Workday a 10 veces, ambas cerca de sus mínimos de varios años tras caídas superiores al 30 % desde sus máximos.
- El modelo de TIKR sitúa el precio objetivo de las acciones de Salesforce en torno a los 291 dólares, con una rentabilidad anualizada de aproximadamente el 15 %, frente a los 194 dólares de las acciones de Workday, con una rentabilidad anualizada de aproximadamente el 12 %, una diferencia que refleja el perfil de márgenes más maduro de Salesforce.
- Los márgenes operativos de las acciones de Salesforce han alcanzado el 22-24 %, mientras que los de Workday han subido del 5 % de hace dos años al 13 % actual, con un margen de crecimiento significativamente mayor por delante.
- La «Regla del 40» otorga a Salesforce una puntuación de aproximadamente 35 y a Workday de aproximadamente 26, y la puntuación de Workday mejora más rápidamente.
Cómo ganan dinero Salesforce y Workday, y por qué ambas acciones han caído más de un 30 %
Tanto las acciones de Salesforce (CRM) como las de Workday (WDAY) han perdido más del 30 % desde sus máximos, lo que ha llevado a dos de las empresas más reconocidas del sector del software empresarial a valoraciones que no se veían desde hacía años.
Salesforce crea el software que utilizan las empresas para gestionar sus relaciones con los clientes, realizando un seguimiento de los procesos de ventas, las incidencias de servicio y las campañas de marketing en una única plataforma, y ha dedicado los dos últimos años a integrar agentes de IA, bajo la marca Agentforce, sobre esa base.
Workday desarrolla el software que utilizan las empresas para gestionar a sus empleados y sus finanzas, abarcando la nómina, la planificación de la plantilla y la contabilidad, y, de forma similar, ha comenzado a integrar la inteligencia artificial en sus productos principales para automatizar las tareas rutinarias de recursos humanos y finanzas.
Ambas empresas funcionan con el modelo de suscripción que caracteriza al software empresarial moderno, en el que los clientes firman contratos anuales, renuevan con altas tasas de retención y tienden a aumentar su gasto con el tiempo, lo que hace que los ingresos sean inusualmente estables y predecibles de un trimestre a otro.
La diferencia entre ambas no radica en lo que hacen, sino en el punto en el que se encuentran en su trayectoria hacia la mejora de los márgenes.
Las acciones de Salesforce ya han seguido el guion, con unos márgenes operativos que han pasado de alrededor del 20 % hace dos años al 22-24 % actual y unos márgenes brutos que se mantienen en el 77-78 %.
Las acciones de Workday están siguiendo el mismo guion desde una fase más temprana, con unos márgenes operativos que han pasado de apenas un 5-9 % hace dos años a un 10-13 % en la actualidad, lo que significa que el apalancamiento operativo que los inversores en CRM ya han captado aún está por llegar para los inversores en WDAY.
Salesforce frente a Workday: crecimiento, márgenes y la «regla del 40»
Una forma útil de evaluar un negocio de software por suscripción es la «regla del 40», que suma la tasa de crecimiento de los ingresos de una empresa a su margen operativo para obtener una puntuación única de salud empresarial; cualquier valor superior a 40 indica un negocio bien equilibrado.
El último trimestre de las acciones de Salesforce muestra un crecimiento de los ingresos del 13 % y un margen operativo del 22 %, lo que da una puntuación según la «Regla del 40» de aproximadamente 35.
Por su parte, el último trimestre de las acciones de Workday muestra un crecimiento de los ingresos del 14 % y un margen operativo del 13 %, lo que da una puntuación de aproximadamente 26.
Las acciones de Salesforce superan hoy un listón más alto, pero la puntuación de las acciones de Workday ha mejorado drásticamente desde los aproximadamente 18 de hace dos años, cuando los márgenes operativos se situaban en cifras de un solo dígito medio, y la trayectoria apunta hacia la franja media de los 30 a medida que los márgenes siguen expandiéndose.
El crecimiento de los ingresos en ambas empresas se sitúa en el rango del 12-14 % y se mantiene estable, sin acelerar bruscamente ni desacelerar hasta alcanzar niveles preocupantes.
La diferencia en la rentabilidad es el aspecto más importante: las acciones de Salesforce generan 2,43 dólares de beneficio operativo por trimestre frente a unos ingresos trimestrales de 11,13 dólares, mientras que las de Workday generan 0,34 dólares de beneficio operativo frente a unos ingresos trimestrales de 2,54 dólares.
Los márgenes brutos muestran una situación similar: CRM se sitúa entre el 77 % y el 78 %, y WDAY entre el 75 % y el 76 %, lo suficientemente cerca como para que la economía estructural sea comparable, aunque las acciones de Salesforce han convertido una parte significativamente mayor de ese beneficio bruto en beneficio operativo.
Las acciones de Salesforce y Workday cotizan en mínimos de valoración de los últimos tres años
Una forma de comprobar si una caída ha generado una auténtica ganga es comparar el precio actual de una acción con el que ha tenido históricamente según los mismos indicadores.
El PER NTM de las acciones de Salesforce se situaba en 24x en abril de 2025 y se ha reducido a 11x en la actualidad, mientras que el EV/EBITDA NTM ha caído de 16x a 9x durante el mismo periodo.
Por otro lado, el PER sobre los resultados del próximo año (NTM) de las acciones de Workday ha caído de 29x en abril de 2025 a 10x en la actualidad, mientras que el EV/EBITDA sobre los resultados del próximo año (NTM) se ha reducido de 20x a 8x.
Ambas empresas generan márgenes brutos superiores al 75 %, registran un crecimiento de los ingresos de dos dígitos y operan en mercados en los que los clientes rara vez se marchan, un perfil que, históricamente, justifica múltiplos elevados en lugar de múltiplos de EBITDA de un solo dígito.
Según ese criterio, los precios actuales representan una desviación significativa respecto a cómo el mercado ha valorado estas empresas durante la mayor parte de los dos últimos años, y la contracción se ha producido mientras que los fundamentos financieros subyacentes han seguido mejorando.
Cuál podría ser el valor de las acciones de CRM y WDAY en 2031
El modelo de TIKR valora las acciones de Salesforce en aproximadamente 291 dólares para enero de 2031, lo que implica una rentabilidad total de alrededor del 94 % respecto al precio actual de aproximadamente 150 dólares, o roughly el 15 % anual.
El camino de las acciones de Salesforce hacia ese objetivo se basa en la disciplina en materia de márgenes ya demostrada —con márgenes brutos del 77 % que se traducen en mayores ingresos de explotación a medida que los ingresos crecen entre un 11 % y un 13 %— y en que Agentforce gane tracción comercial como producto de venta adicional que eleve los ingresos por cliente existente sin aumentos proporcionales de los costes.
Las acciones de Salesforce parecen infravaloradas en los niveles actuales, ya que una empresa con un margen bruto del 77 % cotiza ahora a 9 veces el EBITDA futuro, mientras que sus ingresos crecen a un ritmo del 13 %.
Por su parte, el modelo de TIKR valora las acciones de Workday en aproximadamente 194 dólares para enero de 2031, lo que implica una rentabilidad total de alrededor del 71 % respecto al precio actual de aproximadamente 113 dólares, o roughly el 12 % anual.
El camino de las acciones de Workday hacia ese objetivo pasa por el apalancamiento operativo que la cuenta de resultados ya muestra en esta fase inicial, con unos márgenes operativos que se triplican del 5 % al 13 % en dos años y un escenario medio que asume una expansión continuada hacia márgenes de beneficio neto del 28 %, a medida que la base de costes crece más lentamente que los ingresos.
Las acciones de Workday parecen infravaloradas en los niveles actuales, con unos márgenes operativos que aún se encuentran en una fase temprana de una expansión que ya se ha triplicado con respecto a su punto de partida.
El modelo de TIKR otorga a las acciones de Salesforce una ventaja de rendimiento anual de aproximadamente 3 puntos porcentuales sobre las de Workday, un 15 % frente a un 12 %, una diferencia que refleja el perfil de márgenes más maduro de Salesforce y su mayor rentabilidad absoluta en la actualidad.
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