Conclusiones clave
- El S-1 de Anthropic, presentado el lunes, muestra $2.08 de ingresos por cada dólar gastado en computación, frente a $0.40 de hace un año, según un análisis que Gavin Baker respaldó.
- Baker argumenta que los tokens más baratos aumentan el gasto total en computación, lo que respalda la demanda y los precios de las GPU de NVIDIA.
- Los analistas esperan que los ingresos de NVIDIA crezcan desde $215.9 mil millones en el año fiscal 2026 hasta $692 mil millones en el año fiscal 2028, pero se prevé que el aumento de los costes de memoria reduzca el margen bruto al 71%-72% en el trimestre de enero de 2027.
- NVIDIA cotiza a 18x las ganancias futuras, frente a un promedio de tres años de 30x, antes de su informe del 17 de noviembre.
El S-1 de Anthropic se publicó el lunes. Le dio a los alcistas de NVIDIA (NVDA) el número que estaban esperando.
Gavin Baker, que dirige Atreides Management, había dicho que la presentación "rompería muchos cerebros", porque muchos inversores macro y de valor asumen que "los tokens están subsidiados". El martes, publicó: "Efectivamente, se rompieron cerebros".
El día anterior, había expuesto su argumento en X:
"Estoy sorprendido, absolutamente sorprendido, de que los ingresos anuales recurrentes (ARR) de Anthropic probablemente se hayan disparado en octubre después de que recortaran los precios de los tokens. Excepto que exactamente lo mismo sucedió en todo el mercado de IA, por eso los precios de alquiler de GPU se han disparado mientras los precios de los tokens caían".
Es una afirmación importante. También es todo el caso alcista para NVIDIA en dos frases.
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La presentación lo respalda
El número de octubre es la propia estimación de Baker, ya que las cifras del S-1 se detienen al 30 de junio. Pero lo que sí muestra la presentación apunta en la misma dirección.
Una cuenta de X, @AGTPinsights, señaló que la presentación muestra "$2.08 de ingresos por dólar de computación ahora frente a $0.40 hace un año, incluso con precios más bajos". Baker respondió con una palabra: "Efectivamente".
Así que cada dólar que Anthropic gasta ahora en computación genera aproximadamente cinco veces más ingresos que hace un año, aunque los precios sean más bajos. Y la empresa es rentable: el ingreso operativo según GAAP fue de $974 millones en el segundo trimestre, un margen operativo del 8%.
Baker dice que cada dato sobre IA hasta ahora ha mostrado este tipo de elasticidad: los precios más bajos conducen a un uso mucho mayor, de modo que el gasto total aumenta. También argumenta que los ingresos por GPU pueden aumentar a medida que caen los precios de los tokens, siempre que cada GPU produzca suficientes tokens adicionales. Si lo que paga Anthropic por las GPU aumenta menos que ese efecto combinado, tanto sus ingresos como sus márgenes pueden crecer.
Buenas noticias para quien venda las GPU
Si los tokens más baratos siguen impulsando lo que los laboratorios gastan en computación, gana el fabricante de chips. Ya se puede ver en los alquileres: Social Capital sitúa los precios de alquiler de H100 un 45% más altos desde diciembre.
Anthropic también importa directamente aquí. NVIDIA invirtió $10 mil millones en el laboratorio, y la dirección dijo en agosto que casi no tenía negocios con Anthropic hasta hace poco. Anthropic ahora funciona a gran escala en sistemas NVIDIA.
Wall Street ya espera que los ingresos de NVIDIA sigan subiendo en los próximos años.
Los analistas esperan ingresos de $692 mil millones en el año fiscal 2028, frente a $215.9 mil millones en el año terminado en enero de 2026. La dirección califica su propia previsión para ese año, un crecimiento de aproximadamente el 70%, como una cifra limitada por el suministro. Si Baker tiene razón sobre la elasticidad, cuántos chips puede producir NVIDIA establece el límite de esas estimaciones, y nada en la presentación de Anthropic aboga por recortarlas.
El poder de fijación de precios se ve en el margen. El margen bruto de NVIDIA se ha mantenido por encima del 70% durante tres años fiscales consecutivos mientras los precios de los tokens seguían cayendo.
La presión que viene es por los costes de memoria. La dirección espera que el margen bruto toque fondo en el 71% al 72% en el trimestre de enero de 2027 a medida que suban los precios de la memoria. Luego prevé un 72% al 73% en el año fiscal 2028, una vez que sus propios aumentos de precios surtan efecto.
La acción está valorada como si estuviera en un pico
La elasticidad de un laboratorio no puede decirte si la industria construye más GPU de las que puede usar. Ken Griffin de Citadel ha advertido que si la oferta alguna vez supera a la demanda, "la fijación de precios marginal entrará realmente en caída libre".
La acción ya refleja bastante de esa preocupación. NVIDIA cotiza a 18x las ganancias futuras, apenas por encima del mínimo de 17x que tocó el 23 de octubre y muy por debajo de su promedio de tres años de 30x.
Mi opinión: la presentación de Anthropic es la mejor evidencia hasta ahora de que una IA más barata conduce a más gasto en computación, y eso es lo que mantiene al alza los alquileres de GPU. A 18x, NVIDIA está valorada como si ese gasto estuviera cerca de su pico, y yo estaría del lado de Baker.
Por supuesto, el repunte de octubre sigue siendo la estimación de Baker. El informe del 17 de noviembre de NVIDIA es la próxima prueba real, incluida su previsión de margen para el trimestre de enero.
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