Puntos clave
- Bank of America, Citigroup, Morgan Stanley y Blackstone comprometieron $63 mil millones a un vehículo que comprará los chips de IA y el equipo de redes de Broadcom y los arrendará a Anthropic.
- Algunos bancos supuestamente consideraron retirarse hasta que el CEO de Broadcom, Hock Tan, aceptó tasas de interés más altas y les dio mayor tranquilidad sobre las garantías de Broadcom.
- El plan de crecimiento de Broadcom necesita más acuerdos como este, y su apoyo a la financiación de chips de Anthropic ya supera con creces sus $24.0 mil millones en efectivo.
- Con una relación P/E forward de 20x, cerca de su nivel más bajo en tres años, la acción de Broadcom ya descuenta gran parte de ese riesgo de financiación.
Broadcom (AVGO) acaba de conseguir $63 mil millones para que Anthropic pueda comprar sus chips.
El lunes, Bank of America (BAC), Citigroup (C), Morgan Stanley (MS) y Blackstone anunciaron la estructura: un nuevo vehículo de propósito especial toma prestado el dinero, compra los aceleradores de IA y el equipo de redes de Broadcom, y los arrienda a Anthropic, con entregas que comienzan en 2027.
Casi no sucede. Algunos bancos sopesaron retirarse en las últimas semanas, informó The Wall Street Journal, porque sentían que no estaban siendo compensados lo suficiente por el riesgo. Entonces, el CEO de Broadcom, Hock Tan, mantuvo conversaciones durante el fin de semana con ejecutivos bancarios, aceptó tasas de interés más altas y dio a los prestamistas mayor tranquilidad sobre las garantías de Broadcom si Anthropic incumple.
La opinión de Jim Cramer en X? El acuerdo funciona gracias a Tan, que es lo que lo hace de alta calidad, y "No habrá otros como este porque solo hay un Hock".
Eso es un gran elogio para Tan, y un poco preocupante para los accionistas de Broadcom.
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Broadcom sigue siendo responsable
Bank of America, Citi y Morgan Stanley están organizando la deuda de primer gravamen, y Blackstone está proporcionando el segundo gravamen. Broadcom respalda a los prestamistas de primer gravamen contra una caída en el valor del equipo, hasta el monto total del primer gravamen, que asciende a aproximadamente $43.5 mil millones.
Eso se suma a un respaldo de hasta aproximadamente $29 mil millones en el primer tramo de $35 mil millones a principios de este año, y hasta $42 mil millones que Broadcom podría prestar directamente a Anthropic. Broadcom tenía $24.0 mil millones en efectivo a principios de agosto.
Tampoco podría financiar esto cómodamente por sí mismo. Su deuda total saltó de $39.7 mil millones en el año fiscal 2023 a $68.9 mil millones en el año fiscal 2024, después de comprar VMware, y aún era de $66.5 mil millones al final del año fiscal 2025.
Tan dijo en el anuncio del acuerdo que "valida que hay capital disponible para financiar dicho crecimiento". Disponible, sí, a una tasa más alta y después de un fin de semana de llamadas del CEO.
El crecimiento pasa por dos laboratorios
El plan de crecimiento de Broadcom depende en gran medida de clientes que necesitan este tipo de ayuda. En su llamada de septiembre, los esquemas de la gerencia situaron al menos 21 de los aproximadamente 30 gigavatios que prevé para los años fiscales 2027 y 2028 con Anthropic y OpenAI. Tan dijo que los otros cuatro clientes de chips personalizados pueden financiar su propio cómputo.
Y los analistas esperan que los ingresos aumenten de $63.9 mil millones en el año fiscal 2025 a $174 mil millones en el año fiscal 2027 y $272 mil millones en el año fiscal 2028.
El acuerdo del lunes no debería mover esas estimaciones, ya que financia entregas que Broadcom ya había anunciado. Sí muestra cuánto trabajo costó que se las pagaran.
Broadcom necesita más de uno de estos
Cramer dice que no habrá otros como este, pero el plan de Broadcom necesita varios más. Según los informes, busca más de $50 mil millones para financiar chips personalizados para OpenAI, y Anthropic planea agregar 10 gigavatios en 2028, duplicando su construcción de 2027.
Si cada acuerdo requiere un fin de semana de llamadas y una tasa más alta, eso limita la rapidez con la que Broadcom puede crecer. Moody's ha dicho que el riesgo para Broadcom aumentaría si muchos de estos acuerdos se concretan en poco tiempo.
La presentación de la OPI de Anthropic ayuda. Muestra $131 mil millones en efectivo y equivalentes, como señaló Gil Luria de DA Davidson cuando actualizó Broadcom a Compra desde Neutral el martes y elevó su precio objetivo a $400 desde $350. Luria espera que la OPI se concrete y allane el camino para la propia de OpenAI el próximo año, y dice que Broadcom está "cotizando como si las probabilidades de que eso suceda fueran cercanas a cero".
Y Broadcom sí parece barata frente a su propio historial: 20x ganancias forward, frente a un promedio de tres años de 30x y un pico de 49x en diciembre pasado, y apenas por encima del mínimo de tres años de 19x que alcanzó el viernes.
Cotizada para un camino más difícil
Mi opinión: Cramer tiene razón en que este acuerdo dependió de Tan. Pero a 20x ganancias forward, con los analistas esperando que los ingresos casi se tripliquen para el año fiscal 2027, el mercado ya le está cobrando a Broadcom mucho por ese riesgo. Yo tomaría esa apuesta.
Por supuesto, todo depende de los próximos acuerdos. Observa la OPI de Anthropic, cuyo objetivo se informa que es mediados de noviembre, y el tamaño y los términos de la financiación de OpenAI. Si el próximo necesita tasas aún más altas o garantías más grandes de Broadcom, "solo hay un Hock" deja de sonar como un cumplido.
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