Puntos clave
- Marvell acordó comprar Lumentum en una operación totalmente en acciones valorada en 115.000 millones de dólares, y las acciones de Lumentum cayeron un 12% el lunes.
- Jukan, de Citrini Research, interpreta la venta como una señal de que la dirección de Lumentum espera que el auge de la IA termine en dos o tres años.
- Si tiene razón, Micron es la que más tiene que perder: los analistas esperan que sus ganancias se más que dupliquen este año fiscal, tres años después de que perdiera dinero.
- Micron cotiza a unas 5 veces las ganancias futuras, pero eso solo es barato si las ganancias se mantienen cerca de su máximo.
Marvell Technology (MRVL) acordó el lunes comprar Lumentum (LITE) en una operación totalmente en acciones que valora al fabricante de componentes ópticos en 115.000 millones de dólares. Las acciones de Lumentum cayeron un 12% con la noticia, y las de Marvell un 5%.
Es una reacción extraña para una empresa que está siendo comprada. ¡Normalmente alguien está contento!
Jukan, de Citrini Research, tuvo una explicación contundente en X: "La única forma de interpretar que la dirección de Lumentum acepte este acuerdo es que no tienen fe en el ciclo actual de la IA. Creen que el mercado colapsará en dos o tres años".
Si tiene razón, Lumentum no es la acción que me preocuparía. Micron Technology (MU) lo es.
El precio sigue encogiéndose
Marvell paga 4,5 de sus acciones por cada acción de Lumentum, lo que las dos empresas fijan en 1.132 dólares por acción, una prima del 24% sobre el precio de Lumentum el 28 de octubre, el último día antes de que se filtraran las conversaciones.
Pero las propias acciones de Marvell cayeron en cuanto salieron las conversaciones, y han bajado alrededor de un 26% desde el 28 de octubre. Al precio del lunes, esas 4,5 acciones valen unos 835 dólares, menos de lo que cerró Lumentum el viernes. Y se espera que la operación no se cierre hasta la primera mitad de 2028.
Hay una lectura generosa de eso. Los tenedores de Lumentum poseerán aproximadamente un tercio de la empresa combinada, y el CEO Michael Hurlston dijo en el anuncio del acuerdo que "unirse a Marvell crea una empresa en una posición única para capitalizar una oportunidad de mercado de 550.000 millones de dólares".
La lectura menos generosa es la de Jukan. Un equipo directivo que esperara años más de este auge podría haber esperado un mejor precio, o simplemente no haber vendido.
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La memoria es la que más tiene que caer
Si el ciclo de la IA cambia en dos o tres años, todas las acciones valoradas según el gasto actual en IA lo sentirán. Pero ninguna tiene más de sus ganancias dependiendo de ese gasto que Micron.
Los precios de la memoria se disparan cuando la oferta es escasa y se desploman cuando no lo es, y las ganancias de Micron van con ellos. Sus ingresos pasaron de 15.500 millones de dólares en el año fiscal 2023 a 133.200 millones en el año que terminó en agosto, y los analistas esperan 275.500 millones este año.
Sus ganancias oscilaron aún más fuerte, de una pérdida en el año fiscal 2023 a 75,52 dólares por acción el año pasado, y los analistas esperan que se más que dupliquen de nuevo:
Esas estimaciones tienen a Micron todavía creciendo hasta agosto de 2028, el final de su año fiscal 2028. Eso está dentro de la ventana de dos a tres años de Jukan.
Barata solo si el auge dura
El mercado no es ciego a esto. Micron cotiza a unas 5 veces las ganancias futuras, el tipo de múltiplo que los inversores dan a un negocio cuyas ganancias no confían en que duren.
Pero 5 veces solo se mantiene si esas ganancias aparecen. A unos 879 dólares por acción, Micron cotiza a unas 12 veces lo que ganó el último año fiscal, y a más de 100 veces sus ganancias del año fiscal 2025 de 8,29 dólares por acción.
Los tenedores de Lumentum, al menos, se cambian a una empresa más grande que espera más de 1.000 millones de dólares al año en ahorros de costes por la operación. Los tenedores de Micron poseen lo que estoy bastante seguro es la apuesta más pura del mercado en que el gasto en IA se mantenga tan alto.
Conclusión: si la propia dirección de Lumentum está apostando a que el auge tiene dos o tres años de vida, yo querría a Micron a mucho menos de 5 veces las ganancias del pico del ciclo.
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