Puntos clave
- El fondo Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner aumentó su posición en Riot Platforms en un 49% en el segundo trimestre, mientras que Starboard Value de Jeff Smith la redujo en un 35%.
- Incluso después del recorte, Riot representaba una parte mayor de la cartera de Starboard (6,1%) que de la de Aschenbrenner (aproximadamente entre 2,2% y 2,6%).
- Riot aún cotiza por encima de su múltiplo promedio a cinco años sobre ventas futuras, y se esperan pérdidas y flujo de caja libre negativo hasta 2028.
- Según los datos de TIKR, el recorte de Starboard es la decisión más acertada por ahora, y reemplazar el préstamo puente de $573 millones de Riot antes del 31 de diciembre es la próxima gran prueba.
Riot Platforms (RIOT) ha perdido más de la mitad de su valor desde el 30 de junio, y dos fondos conocidos tomaron posiciones opuestas justo antes de esa caída.
Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner aumentó su posición en el T2, mientras que Starboard Value de Jeff Smith redujo la suya en un 35%.
Esto según el formulario 13F de cada fondo para el trimestre finalizado el 30 de junio, presentado el 14 de agosto. Esos siguen siendo sus últimos informes: los 13F para el trimestre finalizado el 30 de septiembre deben presentarse antes del 16 de noviembre.
Aschenbrenner aumentó su apuesta
Situational Awareness poseía 17,10 millones de acciones de Riot el 30 de junio, un 49% más que tres meses antes. Valían $468 millones a los precios de cierre del trimestre, o el 2,3% de los $20.170 millones en acciones estadounidenses del fondo, lo que convertía a Riot en su décima posición más grande.
Es una apuesta modesta para un fondo de ese tamaño, pero creciente.
Starboard recortó, pero Riot sigue siendo una posición importante
Starboard fue en la dirección opuesta. Poseía 10,11 millones de acciones el 30 de junio, un 35% menos que tres meses antes, con un valor de $277 millones. También tenía opciones de venta (puts) con un valor nocional de $2 millones, pequeño en comparación con sus acciones.
Incluso después del recorte, Riot representaba el 6,1% de los $4.520 millones en acciones estadounidenses de Starboard, su octava posición más grande. Así que Starboard aún tenía una proporción mucho mayor de su cartera en Riot que Aschenbrenner.
La acción de Riot ha caído un 53% desde el 30 de junio. Eso es solo el cambio en el precio de la acción, ya que ningún informe muestra lo que pagaron los fondos o si aún poseen las acciones.
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Los ingresos crecen, y las facturas también
El caso alcista para Riot se basa en su energía en Texas. La dirección calcula que los ingresos por centros de datos contratados de Riot ascienden a unos $9.800 millones, provenientes de arrendamientos a AMD y a un laboratorio de IA que Bloomberg informó que es Anthropic (ninguna empresa lo ha confirmado). Ese laboratorio representa $9.100 millones del total.
Los analistas esperan que los ingresos aumenten de $647 millones en 2025 a $1.240 millones en 2028, con la mayor parte del salto en el último año:
(Solo 11 analistas estiman 2028, frente a 21 para este año).
La estimación de ingresos para 2028 de los analistas era un 22% más alta el 23 de octubre que el 30 de junio. Los analistas se volvieron más confiados en los arrendamientos incluso mientras la acción caía.
Sin embargo, construir los centros de datos para esos arrendamientos cuesta mucho. Los analistas esperan pérdidas cada año hasta 2028 y también esperan un flujo de caja libre negativo de $1.500 millones en 2027 y $1.700 millones en 2028, con gastos por intereses de $390 millones en 2028 frente a un EBITDA de $409 millones. Los prestamistas se llevarían la mayor parte de las ganancias del primer año completo.
Antes de nada de eso, Riot tiene que reemplazar un préstamo puente de $573 millones de Morgan Stanley que vence el 31 de diciembre.
¿Está Riot barata después de una caída del 53%?
No en comparación con su propio historial. Riot no tiene ganancias futuras para valorar, por lo que se valora sobre ventas futuras, a 6,8x. Eso está por debajo de las 16x de finales de junio, pero aún por encima de su promedio de cinco años de 6,2x:
Los analistas aún ven mucho potencial alcista. Los 22 analistas que cubren Riot tienen un precio objetivo promedio de $29,02, un 127% por encima del último cierre. Ese promedio subió desde $25,44 hace un año hasta un máximo de $32,52 el 29 de septiembre, y ha retrocedido desde entonces:
Cantor Fitzgerald recortó su objetivo a $24 desde $30 el 16 de octubre, citando el aumento de los costes de financiación. ATB Cormark Capital Markets recortó su objetivo a $30 desde $36 el 22 de octubre. El objetivo más bajo entre los analistas, $13, apenas supera el precio de la acción.
Starboard tiene el mejor argumento por ahora
Si los prestamistas del proyecto se echan atrás o cobran demasiado, el plan B de Riot es vender acciones: tiene un programa de colocación de acciones en el mercado (ATM) sin usar de $500 millones.
Según los datos de TIKR, el recorte de Starboard parece la jugada más inteligente. Riot aún cotiza por encima de su múltiplo promedio, y la mayor parte de los ingresos que lo justifican llegan en 2028.
Hasta entonces tendrá pérdidas y gastos elevados, y los analistas recortaban sus objetivos mientras la acción caía. Yo querría que la financiación estuviera resuelta antes de seguir a Aschenbrenner.
Eso podría cambiar rápidamente. Riot reportará resultados del T3 a principios de noviembre. Un contrato de arrendamiento firmado para su campus de Corsicana, donde solo tiene una carta de intención, fortalecería la posición de Aschenbrenner.
Y los 13F que deben presentarse antes del 16 de noviembre mostrarán si alguno de los fondos volvió a moverse.
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