Conclusiones clave
- Elon Musk afirma que los mercados de deuda prácticamente han cerrado el acceso a empresas sin ingresos sustanciales fuera de los centros de datos de IA, y espera que la mayoría de las más de 200 neoclouds desaparezcan o sean absorbidas.
- CoreWeave es la más expuesta, con $51.6 mil millones de deuda total, incluidos arrendamientos, frente a $5.5 mil millones de efectivo a finales de junio.
- Su factura de intereses del segundo trimestre de $640 millones fue aproximadamente una cuarta parte de sus ingresos, y los analistas esperan que su flujo de caja libre siga siendo negativo hasta 2030.
- Nebius, Applied Digital, IREN y Cipher Digital tienen mucho más efectivo en relación con su deuda, y el próximo informe de CoreWeave del 12 de noviembre es la siguiente prueba.
Elon Musk tiene un pronóstico sombrío para las neoclouds que alquilan chips de IA, y recae con más fuerza sobre CoreWeave (CRWV). (Aunque Nebius (NBIS), Applied Digital (APLD), IREN (IREN) y Cipher Digital (CIFR) tampoco pueden respirar exactamente tranquilos).
El inversor Chamath Palihapitiya, que posee una cartera de terrenos energizados para centros de datos, publicó recientemente en X que las neoclouds están "desorganizadas y mal capitalizadas".
La respuesta de Musk comenzó con "Básicamente". Luego fue más allá:
"En las últimas semanas, los mercados de deuda han cerrado casi por completo el acceso al dinero para cualquier empresa que no tenga ingresos sustanciales independientes de los centros de datos de IA. > > SpaceX cerró $40B de deuda para GPUs, pero tenemos grado de inversión y tenemos ingresos de Starlink y lanzamientos. > > Eso significa que las más de 200 neoclouds van a ver una muerte y consolidación a nivel de pececillos. Algunas lo lograrán, pero no muchas".
Pececillos. Ay.
(Musk dirige un negocio de computación rival dentro de SpaceX, así que difícilmente es neutral. Cuando un usuario de X sugirió que estaba hablando mal de las neoclouds para que algunas aceptaran adquisiciones, Musk replicó: "SpaceX no está comprando ninguna neocloud. No tiene sentido").
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CoreWeave necesita a los prestamistas más que nadie
Musk no dio nombres, pero CoreWeave es la neocloud más grande, y sus bonos cayeron este mes, con sus notas del 9.625% con vencimiento en 2032 cayendo por debajo de los 80 centavos por dólar el 14 de octubre (un rendimiento cercano al 15%).
En los últimos tres años, la deuda de CoreWeave ha crecido mucho más rápido que su efectivo…
Y la brecha se ha ampliado desde entonces: a finales de junio, TIKR muestra $51.6 mil millones de deuda total, incluidos $16.5 mil millones de pasivos por arrendamiento, frente a $5.5 mil millones de efectivo.
Esa deuda no es barata. La factura de intereses de CoreWeave alcanzó los $640 millones en el segundo trimestre, aproximadamente una cuarta parte de sus $2.6 mil millones de ingresos, y la dirección dio previsiones de intereses del tercer trimestre de $860 millones a $940 millones, frente a un ingreso operativo ajustado de solo $200 millones a $260 millones.
Además: los analistas esperan que el flujo de caja libre de CoreWeave siga siendo negativo cada año hasta 2030, con la deuda neta subiendo a $113.9 mil millones. Estará llamando a las puertas de los prestamistas durante años.
Musk sí dijo "casi por completo". El préstamo DDTL 4.0 de grado de inversión de CoreWeave, garantizado por GPUs y sus contratos, se cotizó por debajo del 6% en marzo, mientras que sus cupones no garantizados subieron del 9.00% en julio de 2025 al 9.75% en abril. Los prestamistas aún financian un préstamo con un contrato detrás, y cobran más por todo lo demás.
CoreWeave sí tiene $104.2 mil millones de backlog contratado, por lo que el analista tecnológico Dan Ives le dijo a Anthony Pompliano: "Incluso si miras a $CRWV, la deuda que están asumiendo en relación con su backlog es minúscula". Pero solo el 41% de los ingresos contratados de CoreWeave vencen en los próximos dos años, y los intereses vencen cada trimestre.
Las neoclouds más pequeñas acumularon su efectivo temprano
Los rivales públicos más pequeños de CoreWeave parecen más sólidos. Nebius (NBIS) terminó 2025 con $4.97 mil millones de deuda frente a $3.75 mil millones de efectivo.
Y los otros tres:
- Applied Digital: alrededor de $5 mil millones de deuda, incluidos $1.59 mil millones de notas garantizadas al 7%, frente a $4.2 mil millones de efectivo a finales de mayo.
- IREN: $7.6 mil millones de deuda, principalmente notas convertibles, frente a $5.9 mil millones de efectivo a finales de junio (más $1.7 mil millones de efectivo restringido).
- Cipher Digital: $5.2 mil millones de deuda, principalmente notas garantizadas al 6.125% y 7.125%, frente a $4.6 mil millones de efectivo (la mayor parte restringido) a finales de junio.
Nebius, Applied Digital, IREN y Cipher Digital tienen cada una al menos 75 centavos de efectivo por cada dólar que deben, y recaudaron la mayor parte de ese dinero antes de que la ventana que describe Musk comenzara a cerrarse. CoreWeave debe más de $9 por cada dólar de efectivo, o más de $6 excluyendo sus arrendamientos.
El efectivo no es su única prueba, sin embargo. Chamath también llamó a las cláusulas de penalización en los contratos de las neoclouds "la batalla final del jefe".
CoreWeave es la que más tiene que demostrar
Creo que Musk tiene razón en que la presión reducirá el número de neoclouds, y entre los nombres públicos, CoreWeave lo sentirá más: tiene que seguir pidiendo prestado durante años, a tasas que ya habían subido antes de la caída de los bonos de este mes.
Mi opinión: los clientes de CoreWeave son reales, pero no compraría la acción hasta que demuestre que puede financiarlos a un precio que deje algo para los accionistas.
Por supuesto, CoreWeave reporta el 12 de noviembre. Si el ingreso operativo ajustado supera las previsiones y su próximo bono no garantizado se cotiza cerca del 9.625% que pagó en junio, entonces los mercados de deuda no la han excluido después de todo.
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