Puntos Clave
- Elon Musk dice que combinar SpaceX y Tesla tiene "mucho mérito", y ambas juntas han formado comités especiales para estudiar una fusión.
- En una operación de acciones como esta, los accionistas de SpaceX asumirían el riesgo, y Jim Chanos argumenta que estarían pagando $1,5 billones por un negocio con un retorno sobre el capital invertido del 5%.
- El ingreso operativo de Tesla en el tercer trimestre cayó un 56% respecto al año anterior, mientras que la acción cotizaba a 185 veces las ganancias futuras, muy por encima de su promedio de 5 años de 108x.
- Incluso el modelo de ARK Invest dice que los tenedores de SpaceX ganan menos en una fusión cuanto más tiempo mantengan sus acciones, por lo que el precio que acuerden los comités especiales es lo que más importa.
SpaceX (SPCX) los accionistas acaban de recibir una pregunta directa del famoso vendedor en corto Jim Chanos.
Elon Musk dijo en la llamada de resultados del tercer trimestre de SpaceX que ve "mucho mérito en combinar las empresas, ya que estamos prácticamente en la singularidad de la superinteligencia", y SpaceX y Tesla (TSLA) han formado cada una un comité especial para evaluar una fusión.
¿La respuesta de Chanos, en X? "$SPCX Accionistas, ¿seguros de que quieren comprar este negocio con un ROIC del 5% por $1,5 billones…?!"
Es la pregunta correcta. En este acuerdo, los accionistas de SpaceX son los que asumen el riesgo.
Hasta ahora, la mayor parte de la conversación sobre la fusión ha girado en torno al lado de Tesla. Gary Black ha predicho que SpaceX compra Tesla a $420 por acción y ha argumentado que una combinación no agregará mucho valor. Chanos lo mira desde el otro lado: SpaceX pagaría con sus propias acciones, por lo que sus tenedores son los compradores. Y tienen mucho que perder, ya que los ingresos y las ganancias de SpaceX en el tercer trimestre superaron las estimaciones de Wall Street.
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Los retornos de Tesla van en la dirección equivocada
El propio trimestre de Tesla no ayudó. En su actualización del tercer trimestre, los ingresos se mantuvieron planos en $28.050 millones, y el ingreso operativo cayó un 56% respecto al año anterior a $0,7 mil millones, un margen operativo del 2,6%. Tesla culpa a mayores gastos operativos por su superinteligencia y otros proyectos de I+D y compensación basada en acciones, junto con menos créditos regulatorios y menores ganancias en energía. La acción ha caído [5%] esta mañana.
Esta es la caída a la que Chanos señala…
Un usuario de X argumentó que "un ROIC del 5% es lo que parece la fase de construcción antes de que aterricen los ingresos", señalando la década de Amazon con retornos de un solo dígito. Chanos replicó: "¿Quién está gastando $40 mil millones por trimestre? No $TSLA. Este ROIC en declive proviene de sus negocios existentes, incluido FSD".
Tiene razón sobre el gasto. Según su último informe trimestral, Tesla ahora espera gastos de capital de más de $20 mil millones en 2026, por debajo de los más de $25 mil millones que esperaba hace tres meses. Eso es aproximadamente $5 mil millones por trimestre, una octava parte de $40 mil millones.
El precio ya asume que los robots funcionan
Los alcistas de Tesla valoran la empresa en función de los robotaxis y Optimus, y su múltiplo lo demuestra. Al cierre del miércoles, Tesla cotizaba a 185 veces las ganancias futuras, frente a un promedio de 5 años de 108x. Su máximo fue de 243x en diciembre pasado.
Ese es el problema para los tenedores de SpaceX. A ese múltiplo, estarían pagando por adelantado por un negocio de robots y robotaxis que Tesla todavía está construyendo. Mientras tanto, los negocios que ya opera están ganando menos sobre el capital que utilizan.
Incluso ARK dice que SpaceX debe negociar duro
Brett Winton de ARK Invest hizo los cálculos. En comparación con no fusionarse, e incluso a la relación de precio de acción actual, escribió que "los accionistas de Tesla estarían ~1,6 veces mejor en 2031, mientras que los accionistas de SpaceX estarían ~2 veces mejor".
Cuando lo extiende hasta 2036, tiene a los tenedores de Tesla aproximadamente 5 veces mejor, frente a 1,3x para los tenedores de SpaceX. En sus palabras: "En horizontes de tiempo más largos, los accionistas de SpaceX deberían pedir un descuento".
La respuesta de Musk: "Interesante".
Los tenedores de SpaceX deberían querer ese descuento
Entonces, ¿deberían los accionistas de SpaceX estar seguros de que quieren comprar esto? A los precios de hoy, yo creo que no. El retorno sobre el capital de Tesla está cayendo en los negocios que ya tiene, y su plan de gastos para 2026 acaba de reducirse. Además, su acción cotiza a 185 veces las ganancias futuras por un futuro que aún no ha llegado. Incluso el modelo de ARK dice que la ganancia de SpaceX en un acuerdo se reduce con el tiempo.
Mi opinión: si yo tuviera acciones de SpaceX, querría que el comité especial presionara por un descuento sobre Tesla. Pagar una prima significaría que los tenedores de SpaceX financian la apuesta robótica de Tesla con sus propias acciones.
Por supuesto, los comités aún no han establecido ningún término. Y si Optimus y los robotaxis escalan como Musk espera, un retorno del 5% será una nota al pie en unos años.
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