Puntos Clave
- Las acciones de Tesla subieron un 4% después de que Elon Musk dijera que comités especiales en Tesla y SpaceX están evaluando una fusión, a la que calificó de buena idea.
- Gary Black espera una oferta totalmente en acciones de unos $420 por acción de Tesla y argumenta que un acuerdo en acciones, incluso con una prima del 15% al 20%, no añadirá mucho valor.
- Tesla cotiza a 191.6x las ganancias futuras. Los analistas esperan un BPA normalizado para el año fiscal 2027 de $2.17, aún por debajo de los $3.12 del año fiscal 2023.
- Cualquier ganancia derivada del múltiplo propio de SpaceX está disponible para cualquiera que compre acciones de SpaceX, por lo que el acuerdo en sí ofrece a los tenedores de Tesla poco más que una prima modesta.
Tesla (TSLA) los alcistas acaban de recibir la noticia que estaban esperando. SpaceX (SPCX) y Tesla están estudiando formalmente una fusión.
En la conferencia de resultados del tercer trimestre de SpaceX el martes por la noche, Musk dijo: "Creo que tanto SpaceX como Tesla han formado comités especiales para discutir esta idea". Ambos comités están compuestos por directores independientes, ya que Musk forma parte de ambos lados.
¿Y su propia opinión? "¿Creo que sería una buena idea? Sí".
Tesla subió un 1.8% a $380 con la noticia.
Pero Gary Black, socio director de The Future Fund, ha pasado la semana echando un jarro de agua fría sobre el entusiasmo. "He argumentado muchas veces que un acuerdo de acciones por acciones en el que $SPCX compre $TSLA incluso con una prima del 15-20% no añadirá mucho valor", escribió en X.
Vaya aguafiestas.
La prima es más reducida de lo que parece
El lunes, Black puso un número al acuerdo que espera: unos $420 por acción de Tesla, pagados en acciones de SpaceX. Tras el repunte de hoy, eso es solo un 10% por encima del precio de la acción de Tesla.
Ni siquiera espera que eso se mantenga. Un acuerdo como este tarda de seis a 12 meses en cerrarse, y Black cree que los operadores de arbitraje probablemente empujarán el precio a la baja antes de entonces.
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El múltiplo de Tesla hace la mayor parte del trabajo
El problema más grande es lo que los tenedores de Tesla estarían renunciando. Tesla cotiza a 191.6x las ganancias futuras, muy por encima de su promedio de tres años de 135.1x…
El múltiplo futuro de SpaceX está muy por debajo de eso, incluso después de que la acción saltara con sus resultados.
Black espera que la empresa combinada cotice al múltiplo de SpaceX, ya que SpaceX sería el comprador. Las ganancias de Tesla se valorarían entonces como las de SpaceX, y las acciones de SpaceX que recibirían los tenedores de Tesla también se diluirían por todas las nuevas acciones emitidas para pagar el acuerdo.
Y los tenedores de Tesla aportarían mucho más múltiplo que ganancias. El BPA normalizado de Tesla cayó de $3.12 en el año fiscal 2023 a $1.66 en el año fiscal 2025, y los analistas esperan solo $2.17 en el año fiscal 2027:
Incluso la estimación para el año fiscal 2028 de $3.24 apenas supera la cifra de 2023 de Tesla.
Así que una vez que esas ganancias se valoren al múltiplo más bajo de SpaceX, una prima del 10% puede reducirse rápidamente.
Además, simplemente no veo dónde estarían las sinergias comerciales subyacentes. Hay cierta superposición de negocios en los márgenes, pero no veo cómo las empresas pueden ayudarse mutuamente más de lo que ya lo hacen, ya que – ya sabes – comparten un CEO.
Una prima modesta en el mejor de los casos
Mi opinión: Black tiene razón en esto. Una oferta de unos $420 sería un buen día para los tenedores de Tesla. Pero es una prima modesta, pagada en una acción que cotiza a un múltiplo más bajo, y podría reducirse antes de que el acuerdo se cierre. Lo que importa más para la acción de Tesla es si sus propias ganancias pueden crecer hasta alcanzar ese múltiplo de 192x, y Tesla reporta resultados del tercer trimestre después del cierre de hoy.
Por supuesto, puede que no haya ningún acuerdo en absoluto. Musk dijo que los comités no han acordado ningún término. Y cuando incluso un tipo que es notorio por… digamos "optimismo" dice que sería un obstáculo muy alto, eso probablemente sea una señal de que es bastante improbable que finalmente se concrete.
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