Datos clave de las acciones de Air Products
- Precio actual: 293,18 $
- Precio objetivo (medio): ~446 $
- Precio objetivo del mercado: ~328 $
- Rentabilidad total potencial: ~52 % (en ~4,2 años)
- TIR anualizada: ~10 % / año
- Reacción ante los resultados: +8,04 % (30 de junio de 2026)
- Caída máxima: 22,90 % (9 de diciembre de 2025)
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¿Qué ha pasado?
Air Products and Chemicals, Inc. (APD) hizo algo el 30 de junio que normalmente penaliza a una acción: anunció un gasto antes de impuestos de hasta 2.9 mil millones de dólares. A pesar de ello, las acciones subieron un 8,04 %, superando con creces al sector químico, que ese día ganó poco más del 1 %. Esa reacción lo dice todo, porque indica que el mercado ha dejado de valorar a esta empresa por lo que podría llegar a construir y ha empezado a valorarla por lo que está dispuesta a dejar de lado.
La empresa ha declarado que no seguirá adelante con el Louisiana Clean Energy Complex (LCEC), su proyecto insignia de hidrógeno y amoníaco con bajas emisiones de carbono, ni con una planta de hidrógeno verde en Casa Grande, Arizona. Las amortizaciones y los costes de rescisión de contratos resultantes se contabilizarán en el tercer trimestre fiscal de 2026, ascendiendo a hasta 2.900 millones de dólares antes de impuestos, o aproximadamente 2.200 millones de dólares después de impuestos. Los costes en efectivo tienen un límite máximo de 925 millones de dólares y podrían ser inferiores. Los inversores interpretaron este cargo como el precio a pagar por una empresa más limpia y disciplinada, y las acciones subieron tras conocerse la noticia.
Esa es la tensión por la que realmente se enfrentan alcistas y bajistas. Los alcistas ven cómo el equipo directivo acaba por fin con el tipo exacto de megaproyecto especulativo que hundió a la antigua Air Products, y están dispuestos a pagar por esa disciplina. Los bajistas ven en esos 2.9 mil millones de dólares una admisión de que ya se habían gastado miles de millones persiguiendo una demanda de hidrógeno que nunca llegó a materializarse, mientras que las acciones siguen cotizando con una prima. La pregunta clave que el mercado aún no puede responder es: ¿es este el final de las amortizaciones, o la primera de varias?
Por qué el mercado acogió con entusiasmo un cargo de varios miles de millones de dólares
Para entender el repunte, hay que comprender lo que el director ejecutivo, Eduardo Menezes, lleva meses explicando a los inversores. En la Conferencia de Decisiones Estratégicas de Bernstein, celebrada el 27 de mayo, fue muy claro sobre el pecado original que se esconde tras proyectos como el de LCEC. «Rompimos el modelo al embarcarnos en acuerdos y proyectos para los que no contábamos con acuerdos firmes con los clientes finales», afirmó Menezes. Esto es importante porque identifica la enfermedad, no solo el síntoma, y la salida de LCEC es la cura que se está aplicando públicamente.
Menezes ya había señalado el marco de decisión semanas antes del anuncio. «Si es un buen proyecto, lo haremos. Si no es un buen proyecto, no lo haremos», afirmó en Bernstein, describiendo exactamente cómo trataría la empresa su gran compromiso con el amoníaco en Luisiana. El 30 de junio, la empresa hizo precisamente eso. Los inversores acogieron con satisfacción la cancelación como un paso hacia una mayor disciplina de capital y mejores rendimientos a largo plazo, una interpretación que coincide con la evolución de la acción.
Por otra parte, la empresa está ultimando un acuerdo de comercialización y distribución con Yara International ASA para el amoníaco renovable procedente del proyecto NEOM Green Hydrogen en Arabia Saudí. La empresa afirma que este acuerdo es independiente de la decisión sobre el LCEC, pero aborda la misma inquietud subyacente. Menezes explicó en Bernstein que NEOM solo existe porque Air Products asumió un acuerdo de 30 años para comprar toda la producción de amoníaco a un precio fijo, y la empresa lleva desde entonces intentando liberarse de ese riesgo de precio. Ceder a Yara la función de comercialización global es la forma en que APD comienza a protegerse de la exposición al amoníaco que ha señalado como su mayor preocupación.
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El negocio principal lleva el peso
Si dejamos de lado el ruido en torno a la energía limpia, el negocio subyacente se mantiene firme. En el trimestre cerrado el 30 de abril, Air Products registró un beneficio por acción (BPA) ajustado de 3,20 dólares frente a una estimación de 3,06 dólares, lo que supone un 4,5 % por encima de lo previsto, con unos ingresos de 3.171,80 millones de dólares, y la dirección elevó las previsiones de BPA ajustado para todo el año a un crecimiento del 8 % al 10 %. Esto supuso la cuarta superación consecutiva de las previsiones de beneficio por acción ajustado. La estabilidad proviene de la estructura de los contratos: aproximadamente la mitad de los ingresos procede de contratos a largo plazo de tipo «take-or-pay» in situ, lo que significa que los clientes se comprometen a pagar por el volumen independientemente de si lo utilizan o no, y las cláusulas de repercutición facturan directamente a los clientes los costes volátiles del gas natural.
Esa base defensiva es la razón por la que el mercado cree que APD puede absorber un cargo de 2.9 mil millones de dólares —en gran parte no monetario— y, al mismo tiempo, mantener su dividendo, cuyo rendimiento ronda el 2,5 %, por encima de la media del sector. Los inversores deben tener en cuenta una salvedad: la rentabilidad por dividendo está cubierta por los beneficios con un ratio de reparto de aproximadamente el 75,6 %, pero el flujo de caja libre declarado ha sido negativo durante el último año, debido a los elevados gastos en proyectos que han lastrado las cuentas. La dirección espera que esta tendencia cambie a medida que disminuyan los gastos de capital.
A los niveles actuales, APD cotiza a un precio más elevado que sus competidores, y esa prima es el quid de la cuestión para los que apuestan por una caída. La acción se cotiza en torno a un EV/EBITDA de los próximos 12 meses (NTM) de 15,1x, frente a las aproximadamente 18,3x de Linde, mientras que L’Air Liquide se sitúa cerca de 13,6x y el conjunto del sector químico registra medias más cercanas a 8,7x. La prima respecto al sector es justificable dada la calidad de los contratos de APD y su posición como el mayor proveedor mundial de hidrógeno, pero no lo es si las amortizaciones siguen produciéndose. Esa es la única variable que determina si el múltiplo actual es una ganga o una trampa.
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Análisis avanzado del modelo TIKR
- Precio actual: 293,18 $
- Precio objetivo (medio): ~446 $
- Rentabilidad total potencial: ~52 %
- TIR anualizada: ~10 % / año
Utilizando el escenario medio de TIKR previsto para el cierre del ejercicio fiscal de 2030, el modelo apunta a un precio objetivo de alrededor de 446 dólares, lo que supone una rentabilidad total de aproximadamente el 52 %, o un 10 % anualizado durante los próximos 4,2 años. Los dos factores que impulsan la tasa de crecimiento compuesto anual (CAGR) de los ingresos son la demanda de gases para semiconductores —donde APD está ejecutando proyectos de separación de aire e hidrógeno por valor de aproximadamente 1.000 millones de dólares en toda Asia— y los volúmenes de los gasoductos de hidrógeno vinculados a las refinerías estadounidenses, que, según Menezes, están funcionando muy bien. El motor de los márgenes es el programa de productividad, cuyo objetivo es la reducción continua de costes hasta el ejercicio fiscal 2027, con un margen de beneficio neto que, según el modelo, se ampliará hasta situarse en torno al 24 %. El principal riesgo es la prolongada debilidad de la demanda industrial en China y Europa, que, según reconoció Menezes, sigue siendo «un entorno muy difícil».
El lado positivo: si las mejoras en la productividad se mantienen y el ciclo de amortizaciones ha terminado realmente, la expansión de los márgenes llevará a la acción hacia el objetivo del escenario medio sin necesidad de un múltiplo más alto.
El lado negativo: otra ronda de gastos relacionados con proyectos heredados o una recesión industrial más profunda darían la razón a los pesimistas y reducirían la prima de la que disfruta actualmente APD.
Conclusión
El catalizador a tener en cuenta son los resultados del tercer trimestre fiscal de 2026, que se publicarán a finales de julio, y concretamente dos aspectos: el importe definitivo del cargo por el LCEC y si la dirección da señales de nuevas salidas de proyectos. Un escenario favorable sería un cargo igual o inferior al límite máximo de 2.9 mil millones de dólares, sin que se anuncien nuevas amortizaciones, además de una reafirmación del crecimiento del beneficio por acción (BPA) entre el 8 % y el 10 %. Lo malo sería un cargo mayor, nuevas sorpresas relacionadas con proyectos heredados o un recorte de las previsiones achacado a China y Europa. El mercado recompensó el retroceso porque creyó que sería el último. A finales de julio, la dirección confirmará esa creencia o la desmentirá.
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