Puntos Clave
- Cambiar Investors casi duplicó su participación en Versant Media en el trimestre terminado el 30 de junio, mientras que Greenlight Capital de David Einhorn redujo su posición un 37%.
- Versant ahora cotiza por debajo de los $33.69 por acción que Greenlight pagó en promedio cuando compró en el primer trimestre.
- Versant prevé un flujo de caja libre de $1.0 mil millones a $1.2 mil millones este año, aproximadamente un cuarto de su valor de mercado, a 6.4x las ganancias futuras.
- Versant reportará resultados del tercer trimestre el 3 de noviembre.
Dos fondos tomaron caminos opuestos en Versant Media (VSNT) en el segundo trimestre, y la acción ha caído desde entonces por debajo del precio que pagó el vendedor.
Cambiar Investors casi duplicó su participación, mientras que Greenlight Capital de David Einhorn redujo la suya en un 37%, según el formulario 13F de cada fondo para el trimestre terminado el 30 de junio. Versant ha caído un 13% desde entonces, y reportará resultados del tercer trimestre el martes 3 de noviembre.
Un Fondo Compró, Einhorn Vendió
Cambiar poseía 902,568 acciones de Versant por un valor de $33 millones al 30 de junio, tras añadir un 97% en el trimestre, según muestra su 13F presentado el 31 de julio. Eso representa el 1.4% de las acciones en el 13F del fondo y su posición número 34 en tamaño.
Greenlight había presentado el caso alcista solo meses antes. Compró Versant en el primer trimestre a un promedio de $33.69 por acción, y su carta del primer trimestre argumentaba que las ventas por parte de accionistas de Comcast tras la escisión, sumado a las salidas de índices, habían dejado la acción cotizando a menos de 4x el EBITDA ajustado. Según los cálculos de Greenlight, el flujo de caja podría devolver casi todo el valor de mercado de Versant en cuatro años.
Para el 30 de junio, el 13F de Greenlight, presentado el 14 de agosto, mostraba 1.92 millones de acciones por un valor de $69 millones, un 37% menos que tres meses antes. Eso valora la participación en aproximadamente $36 por acción, por encima del costo de Greenlight, y sigue siendo la vigésima posición más grande del fondo. La presentación no muestra cuándo vendió ni a qué precio. Al cierre del viernes a $31.42, la acción cotiza por debajo de lo que pagó Greenlight.
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El Flujo de Caja Todavía Está Ahí
El reporte del 6 de agosto de Versant mostró un negocio en contracción que aún genera caja. Los ingresos del segundo trimestre cayeron un 3.8% a $1.64 mil millones, con los ingresos por distribución de sus redes de TV de pago cayendo un 6.3% a $954 millones a medida que los suscriptores se iban. El EBITDA ajustado cayó un 8.9% a $624 millones según lo reportado, aunque subió un 3% frente a la cifra independiente del año anterior, debido a menores costos de programación y gastos generales. El ingreso neto cayó un 30% a $211 millones a medida que los costos de ser una empresa pública y los intereses comenzaron a aplicarse.
La gerencia aún elevó su perspectiva para 2026 a $6.2 mil millones a $6.45 mil millones en ingresos y $1.9 mil millones a $2.05 mil millones de EBITDA ajustado. Mantuvo el flujo de caja libre en $1.0 mil millones a $1.2 mil millones, aproximadamente un cuarto del valor de mercado de $4.37 mil millones de Versant. Ese efectivo está volviendo a los accionistas a través de un dividendo trimestral de $0.375, una recompra acelerada de $100 millones completada, y una segunda recompra acelerada de $100 millones que debe finalizar en el tercer trimestre.
Los analistas esperan un EPS normalizado de $4.11 en 2026, subiendo a $6.48 en 2027 y $7.08 en 2028. Eso es un salto del 58% en un año, y pocos analistas publican estimaciones tan lejanas, por lo que un solo reporte puede mover mucho estas cifras.
Contra esas estimaciones, Versant cotiza a 6.4x las ganancias futuras, por debajo de su promedio de 7.0x desde que cotizó y aproximadamente la mitad de su máximo de 12.5x en mayo.
El precio objetivo medio ha subido desde $33 al momento de la cotización a $44, un 39% por encima del cierre del viernes, e incluso el objetivo más bajo, $38, está por encima del precio.
Cambiar Tiene el Mejor Lado de Esta Operación
El riesgo es la TV de pago. Los ingresos por distribución cayeron un 6.3% el trimestre pasado, y los recortes de costos solo pueden compensar esa caída por un tiempo limitado.
Pero a 6.4x las ganancias futuras, con un flujo de caja libre que vale aproximadamente un cuarto de su valor de mercado, Versant está valorada para una caída más rápida de lo que mostró su reporte de agosto, y está recomprando acciones a ese precio. El caso que Einhorn presentó en abril, un múltiplo bajo y efectivo volviendo a los accionistas, es más fuerte a $31 de lo que era a $34. Según los números, Cambiar está en el mejor lado.
El reporte del martes es la prueba. Si los ingresos por distribución caen más rápido que el 6.3% o el piso de flujo de caja libre de $1.0 mil millones se reduce, el recorte de Einhorn parecerá la jugada más inteligente. Los 13F de septiembre, que deben presentarse antes del 16 de noviembre, mostrarán si alguno de los fondos cambió de opinión.
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