Tabcorp Holdings Limited(TAH) ist eines der größten australischen Wett- und Glücksspielunternehmen, das in den Bereichen Wetten, Medien und Integritätsdienste tätig ist. Zu den Kerngeschäften des Unternehmens gehören Wetten mit festen Quoten und Pari-Mutuel-Wetten über digitale und Einzelhandelskanäle, Renn- und Sportmedien über SKY sowie regulierte Integritätsdienste, die Spielautomaten für Regierungen und Veranstaltungsorte überwachen. Die Größe des Unternehmens, die regulatorische Positionierung und die langfristigen Lizenzen verleihen ihm eine einzigartige Rolle im australischen Wett-Ökosystem.
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Nach mehreren Jahren operativer Störungen und Bilanzstress hat sich die Stimmung der Anleger gegenüber Tabcorp allmählich verbessert. Die Aktie hat sich im vergangenen Jahr stark erholt, da sich die Erträge erholten und die Kostendisziplin in den ausgewiesenen Ergebnissen sichtbar wurde. Diese Erholung folgte auf einen Zeitraum, der durch Wertminderungen von Vermögenswerten, aufsichtsrechtliche Änderungen und die Ausgliederung des Lotteriegeschäfts gekennzeichnet war, was eine Anpassung der Erwartungen und der Bewertung erforderlich machte.
Zu Beginn des GJ26 unterscheidet sich die Struktur von Tabcorp deutlich von der der letzten Jahre. Die reformierte Victorian Wagering and Betting Licence ist nun eingebettet, die Kosteneinsparungen sind eher strukturell als temporär und die Verschuldung wurde deutlich reduziert. Obwohl das Wachstum weiterhin bescheiden ist, konzentrieren sich die Analysten zunehmend auf die Dauerhaftigkeit der Erträge, den operativen Leverage und die Nachhaltigkeit des freien Cashflows und weniger auf die Umsatzsteigerung.
Finanzielle Geschichte
Das Jahr 2025 hat einen klaren Wendepunkt in der finanziellen Leistung von Tabcorp markiert. Der Konzernumsatz stieg im Jahresvergleich um 11,8 % auf 2,61 Mrd. AUD, was hauptsächlich auf die Vollkonsolidierung der viktorianischen Wetteinnahmen und eine verbesserte Ausführung bei Wetten und Medien zurückzuführen ist. Das EBITDA stieg um 23,2 % auf 391,5 Mio. AUD, was sowohl den Umsatzanstieg als auch eine strengere Kostenkontrolle im gesamten Unternehmen widerspiegelt.
| Kennzahl | Wert |
|---|---|
| Umsatzwachstum (1J CAGR) | 11.8% |
| Umsatzwachstum (5J CAGR) | (12.9%) |
| Nettogewinn-Marge | ~1.2% |
| EPS-Wachstum (5J CAGR) | (21.8%) |
| Free Cash Flow Umwandlung | Verbessert sich, positiv im GJ25 |
| Aktueller Aktienkurs | ~A$0.98 |
| Mittelfristiges Kursziel (2030E) | ~A$1.45 |
| Aufwärtspotenzial insgesamt (Mid-Case) | ~47.9% |
| Annualisierte Rendite (Mid-Case) | ~9.0% |
Die Rentabilität verbesserte sich erheblich, und der Nettogewinn nach Steuern vor signifikanten Posten kletterte auf 49,5 Mio. AUD, ein Plus von fast 77 % gegenüber dem GJ24, während das bereinigte EPS auf 3,9 Cents stieg. Wichtig ist, dass diese Zuwächse nicht nur auf einmalige Faktoren zurückzuführen sind. Die operative Hebelwirkung war in beiden Hauptsegmenten offensichtlich, wobei das EBITDA im Bereich Wetten und Medien um 31 % stieg und die Integritätsdienste ein stetiges zugrunde liegendes Wachstum erzielten.
Neben den Erträgen verbesserten sich auch Cashflow und Bilanzkennzahlen. Die operative Cash-Conversion lag bei 99 %, die Nettoverschuldung sank auf 609 Mio. AUD und der Verschuldungsgrad fiel auf das 1,6-fache der Nettoverschuldung zum EBITDA. Diese Bilanzverbesserung ermöglichte es Tabcorp, die Dividende für das gesamte Jahr auf 2,0 Cents pro Aktie zu erhöhen, was die Zuversicht der Analysten stärkt, dass die Kapitaldisziplin in das Unternehmen zurückkehrt.
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Breiterer Marktkontext
Der australische Wettmarkt ist nach wie vor strukturell ausgereift, mit einem begrenzten langfristigen Volumenwachstum und einer anhaltenden regulatorischen Kontrolle. Die Umsatztrends spiegeln weiterhin die schwächeren diskretionären Ausgaben wider, insbesondere im Rennsport, während sich die Sportwetten als widerstandsfähiger erwiesen haben. Vor diesem Hintergrund konkurrieren die Betreiber zunehmend über Ertragsmanagement, Kundenbindung und Omnichannel-Integration und weniger über reines Volumenwachstum.
Für Tabcorp bedeuten diese Bedingungen, dass es mehr auf die Umsetzung als auf die Expansion ankommt. Die ausgedehnte Einzelhandelspräsenz des Unternehmens, seine Medienressourcen und die behördlichen Lizenzen schaffen Eintrittsbarrieren, aber sie sind auch mit festen Kostenstrukturen verbunden, die die Bedeutung der operativen Hebelwirkung verstärken. Die Analysten scheinen sich darauf zu konzentrieren, ob Tabcorp in einem wachstumsschwachen Umfeld stabile Einnahmen in höhere Margen umwandeln kann.
1. Kostendisziplin und operative Hebelwirkung
Eine der wichtigsten Entwicklungen im GJ 25 war die strukturelle Anpassung der Kostenbasis von Tabcorp. Das Unternehmen erzielte Einsparungen bei den Betriebskosten in Höhe von 39 Millionen AUD und übertraf damit seine vorherige Prognose, während es gleichzeitig eine Nullkostenplanung einführte und den Personalbestand um etwa 230 Stellen reduzierte. Diese Veränderungen waren nicht als vorübergehende Maßnahmen gedacht, sondern als permanente Veränderungen in der Art und Weise, wie das Unternehmen arbeitet.
Diese Disziplin schlug sich direkt in einer Steigerung der Margen nieder. Die EBITDA-Margen der Gruppe verbesserten sich deutlich, und die Margen im Bereich Wetten und Medien stiegen um fast 200 Basispunkte. Analysten haben festgestellt, dass diese Art der Margenerholung in regulierten, reifen Branchen schwieriger zu erreichen ist, was die Zuversicht erhöht, dass die Verbesserungen eher auf die Umsetzung als auf zyklisches Glück zurückzuführen sind.
2. Wagering und Medienleistung
Wetten und Medien sind nach wie vor die größten und wichtigsten Umsatzträger von Tabcorp. Der Segmentumsatz stieg im GJ25 um 12,8 %, während das EBITDA um 31 % auf 329,1 Mio. AUD anstieg. Ein Großteil dieser Verbesserung ist auf die reformierte viktorianische Lizenz zurückzuführen, aber das Management hob auch eine verbesserte taktische Umsetzung, eine höhere Effizienz bei der Werbung und einen stärkeren Sportumsatz in der zweiten Hälfte hervor.
Der Mix innerhalb des Wettgeschäfts entwickelt sich weiter. Die Einnahmen aus digitalen Wetten stiegen um 16 %, während die digitalen Produkte für den Einzelhandel und die Spielstätten im Laufe des Jahres Anzeichen einer Stabilisierung zeigten. Die Medieneinnahmen stiegen leicht an, unterstützt durch Zuwächse im Vertrieb, obwohl sie nach wie vor eng mit den Wetteinsätzen verbunden sind. Analysten beobachten, ob sich diese Zuwächse halten können, wenn sich die Werbeintensität in der Branche normalisiert.
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3. Integrity Services und Stabilität
Integrity Services bietet ein ruhigeres, aber stabilisierendes Gegengewicht zur Volatilität des Wettgeschäfts. Der zugrunde liegende Umsatz wuchs im GJ25 um 7,6 %, angetrieben durch VPI-gebundene Gebührenerhöhungen, Wachstum bei den überwachten Spielautomaten und erweiterte Projektarbeit. Die EBITDA-Margen in diesem Segment blieben mit rund 35% stark, was den regulierten, vertragsbasierten Charakter widerspiegelt.
Integrity Services trägt zwar weniger zu den absoluten Gewinnen bei, aber Analysten schätzen seine Vorhersehbarkeit. Das Segment bietet einen stetigen Cashflow, eine geringe Kapitalintensität und eine Isolierung von den Wettzyklen der Verbraucher. Im Laufe der Zeit trägt diese Stabilität dazu bei, dass Tabcorp insgesamt Cashflow generieren kann und die Bilanz widerstandsfähig ist, insbesondere in Zeiten schwächerer Wetteinsätze.
Die TIKR-Mitnahme
Die Ergebnisse von Tabcorp für das Geschäftsjahr 25 bestätigen die Ansicht, dass das Unternehmen den Überlebensmodus hinter sich gelassen hat und in eine diszipliniertere Betriebsphase eingetreten ist. Ertragswachstum, Margenausweitung und Bilanzsanierung sind nun in den ausgewiesenen Zahlen sichtbar und nicht mehr in Zukunftsversprechen. Aus der Bewertungsperspektive hat sich der Schwerpunkt auf die Nachhaltigkeit der Cashflows und die schrittweise Verbesserung der Gewinnspanne verlagert, anstatt auf aggressive Wachstumsannahmen.
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Für Investoren, die Tabcorp heute bewerten, wird sich die Aufmerksamkeit eher auf die Umsetzung im GJ26 als auf das Wachstum konzentrieren. Zu den Schlüsselvariablen gehören, wie effektiv die Kostendisziplin die Inflation ausgleicht, ob die Wettmargen in einem wettbewerbsintensiven Markt stabil bleiben und wie sich die zusätzlichen Vorteile der viktorianischen Lizenz über ein ganzes Jahr auf die Erträge auswirken. Die Aktie wird zunehmend als Umsetzungs- und Cashflow-Story gehandelt und nicht als Turnaround-Spekulation.
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