Wichtige Erkenntnisse
- Der Q2 FY27 Earnings Call von Walmart drehte sich um einen um 17,4 % gestiegenen bereinigten Betriebsgewinn bei konstanten Währungen, wobei CFO John David Rainey darauf hinwies, dass die inkrementellen Margen doppelt so schnell wuchsen wie das Gesamtgeschäft.
- Die von TIKR für das gleiche Quartal (Ende 31. Juli 2026) gemeldeten Zahlen zeigen etwas anderes: Der Betriebsgewinn sank auf 6,48 Mrd. USD von 7,69 Mrd. USD im Vorjahreszeitraum, obwohl der Umsatz auf 187,94 Mrd. USD von 177,40 Mrd. USD stieg.
- Die Betriebsgewinnmarge fiel auf 3,45 %, den niedrigsten Quartalswert in den neun Jahren seit dem Geschäftsjahr 2017, unter den Tiefststand von 3,76 % aus Anfang 2022 und alle Werte aus der Zeit vor der Pandemie dazwischen.
- Selbstversicherungskosten, höhere Abschreibungen, die Vibe-Akquisition und eine in diesem Quartal gebildete Rückstellung für eine Opioid-Strafverfolgungsvereinbarung belasteten alle die GAAP-Zeile, die eigentlich durch die Marketplace- und Werbegeschichte angehoben werden soll.
Die zweite Gewinn- und Verlustrechnung von Walmart Stock taucht nicht in der ersten von Walmart auf
Im Q2 2027 Earnings Call führten John Furner und John David Rainey die Analysten durch das, was in diesem Jahr zu Walmarts Lieblingsphrase geworden ist: die zweite Gewinn- und Verlustrechnung. Der Marketplace wuchs um 52 %. Die Werbeeinnahmen stiegen um 38 %, wobei Walmart Connect um 43 % zulegte. Die Mitgliedschaftseinnahmen stiegen um fast 17 %.
Einen Monat später wurden Ryan Mayward und Manish Joneja auf zwei separaten Investorenkonferenzen noch konkreter bezüglich der Mechanismen. Bringt man den Lagerbestand eines Verkäufers in Walmart Fulfillment Services ein, steigt die Konversionsrate um 50 % bei Kosten, die 15 % niedriger liegen als die Alternative. Legt man Werbung darauf, kann der Bruttowarenwert (GMV) um das Fünffache steigen. Die Werbemargen liegen bei über 70 %, verglichen mit etwa 5 % für das Kerngeschäft im Einzelhandel. Rainey sagte den Analysten, der Betriebsgewinn sei viermal so schnell gewachsen wie die US-Vergleichswerte (U.S. comp), ein Niveau der Gewinnsteigerung, das das Unternehmen laut eigenen Angaben seit zwei Jahrzehnten nicht mehr erreicht habe.
Nichts davon ist erfunden. Es handelt sich jedoch, wie das Unternehmen selbst zugibt, um eine bereinigte, währungsbereinigte Zahl, die einen einmaligen Vorteil aus 2,9 Mrd. USD an Zollrückerstattungen herausrechnet, die Walmart erhalten und im Quartal größtenteils in Preissenkungen reinvestiert hat.
Rechnet man nichts heraus und betrachtet das, was tatsächlich in der von TIKR verfolgten Gewinn- und Verlustrechnung stand, ergibt sich: Der Betriebsgewinn für das Juli-Quartal belief sich auf 6,48 Mrd. USD, gegenüber 7,69 Mrd. USD im Vorjahr, ein Rückgang von etwa 16 %, bei einem Umsatzwachstum von fast 6 %.
Zoomt man auf das Neun-Jahres-Diagramm heraus, wird das Bild deutlicher. Abgesehen von der anormalen Phase 2020-2022, in der die Marge aufgrund konjunkturfördernder Nachfrage auf bis zu 6,24 % stieg, bewegte sich Walmarts quartalsweise Betriebsgewinnmarge im vorangegangenen Jahrzehnt größtenteils zwischen etwa 3,9 % und 4,7 %. Die in diesem Quartal ausgewiesenen 3,45 % liegen unter jedem dieser Werte.
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Die wahre Bewährungsprobe für die Walmart-Aktie ist, ob der Flywheel die Gewinnzeile erreicht
Ein Teil der Lücke hat eine klare Erklärung. Rainey verwies auf mehr als 2 Mrd. USD zusätzliche kraftstoffbezogene Kosten, etwa 20 Basispunkte Belastung durch die Vibe-Integration und einen Anstieg der Selbstversicherungs- und Gruppen-Gesundheitsausgaben aufgrund geringerer Mitarbeiterfluktuation. Fügt man die DOJ-Opioid-Vereinbarung hinzu, die Walmart in derselben Periode als Rückstellung auswies, ohne die Haftung anzuerkennen, so ist ein erheblicher Teil der Margenkompression identifizierbar und wohl eher temporär als strukturell.
Aber genau das ist der Punkt, über den es sich nachzudenken lohnt. Jeder Mechanismus, den die Führungskräfte diesen Monat beschrieben haben – Steigerung der WFS-Konversion, Werbemargen-Multiplikatoren, nicht-endemische Werbetreibende, die nie ein Produkt bei Walmart kaufen – ist real und wächst prozentual schnell. Was noch nicht sichtbar ist, ist, dass dieser Flywheel tatsächlich, auf berichteter Basis und im Quartal, in dem er am stärksten gefeiert wird, die Kosten für den Betrieb eines 750-Milliarden-Dollar-Einzelhändlers übertrifft. Auch die Prognose des Managements stützt sich auf diese Unterscheidung: Es wies die Analysten ausdrücklich an, Q2 und Q3 zusammen zu beurteilen und nicht jedes Quartal für sich, weil ein Großteil der Ausgaben für die Zollrückerstattungen am Quartalsende angefallen ist. Das ist eine vernünftige Bitte, und die nächste Veröffentlichung wird zeigen, ob sich die Marge wieder in Richtung der 4,2 % bis 4,6 % erholt, die Walmart in den meisten vergleichbaren Quartalen der letzten neun Jahre ausgewiesen hat, oder ob 3,45 % eine neue, strukturell niedrigere Basislinie markiert, während die höher margenträchtigen Geschäfte weiter von einer immer noch kleinen Basis aus wachsen.
Solange das GAAP-Betriebsgewinnwachstum nicht tatsächlich der bereinigten Geschichte folgt, die das Management erzählt, bleibt die zweite Gewinn- und Verlustrechnung eine vielversprechende Nebenhandlung und nicht diejenige, die bestimmt, zu welchem Kurs die Aktie gehandelt wird.
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