Die wichtigsten Erkenntnisse
- Die verwässerte Aktienanzahl von Salesforce sank innerhalb eines Jahres von 962 Millionen auf 821 Millionen, als das beschleunigte Rückkaufprogramm über 25 Milliarden Dollar umgesetzt wurde – ein Rückgang von etwa 15 %.
- Die Gesamtverschuldung stieg im gleichen Zeitraum von 11,81 Milliarden auf 42,38 Milliarden Dollar, und die Finanzierung halbierte grob die Prognose des Unternehmens für das Wachstum des freien Cashflows im Geschäftsjahr 2027.
- Marc Benioff hat angedeutet, die Anthropic-Beteiligung zu verkaufen, um diese Schulden zu tilgen, doch die gesamte langfristige Investitionsposition von Salesforce liegt bei 11,32 Milliarden Dollar und ist damit weit von der Kreditsumme entfernt.
Salesforce verteilt seinen Cashflow nun auf deutlich weniger Aktien, während es etwa das 3,6-fache der Schulden des Vorjahres trägt. Verfolgen Sie die Aktienanzahl und Schuldenlast von Salesforce kostenlos auf TIKR →
Die Salesforce-Aktie schrumpfte, während die Bilanz schwerer wurde
Am 21. September kaufte Salesforce (CRM)-Direktor David Kirk 4.176 Aktien zu einem Durchschnittspreis von 239,33 Dollar, ein Kauf im Wert von knapp unter einer Million Dollar. Kirk verbrachte Jahre bei Nvidia, und der Kauf erfolgte wenige Tage, nachdem Marc Benioff ihn in der Dreamforce-Keynote-Crowd neben Jensen Huang sitzend hervorgehoben hatte.
Drei Wochen zuvor hatte der Mitdirektor Craig Conway etwa 4.500 Aktien zu einem Preis von etwa 260,50 Dollar verkauft. Zum Börsenschluss am 22. September stand die Aktie bei 233,28 Dollar.
Die Insider-Geschäfte machten die Schlagzeilen. Der größere Käufer war das Unternehmen selbst.
Im März startete Salesforce ein beschleunigtes Aktienrückkaufprogramm über 25 Milliarden Dollar, das größte in seiner Geschichte, und erhielt sofort 103 Millionen Aktien geliefert. Es finanzierte das Geschäft mit etwa 25 Milliarden Dollar an neuen Schulden. Robin Washington, Präsidentin und Chief Operating and Financial Officer von Salesforce, sagte, das Programm solle mindestens 14 % der ausstehenden Aktien zu einem erwarteten Durchschnittspreis von etwa 182 Dollar einziehen, wobei die endgültige Abwicklung für Oktober vorgesehen sei.
Die Wirkung ist bereits sichtbar. Die gewichtete durchschnittliche verwässerte Aktienanzahl sank von 962 Millionen im Quartal, das im Juli 2025 endete, auf 821 Millionen im Quartal, das im Juli 2026 endete. Fast der gesamte Rückgang erfolgte nach Januar, als die Anzahl noch bei 940 Millionen lag.
Die Bilanz zeigt die andere Seite des Geschäfts.
Die Gesamtverschuldung stieg von 11,81 Milliarden Dollar im Juli 2025 auf 42,38 Milliarden Dollar im Juli 2026, einschließlich eines Sprungs um 24,84 Milliarden Dollar im Quartal, in dem der Rückkauf begann.
Diese Schulden haben Kosten. Als Salesforce im Mai die Ergebnisse des ersten Quartals vorlegte, senkte es seine Prognose für das Wachstum des freien Cashflows im Geschäftsjahr 2027 auf 4 % bis 5 %, gegenüber zuvor 9 % bis 10 %, und verwies auf eine Belastung von etwa fünf Prozentpunkten durch die Finanzierung. Das Management hielt an dieser niedrigeren Spanne im August fest.
Salesforce wächst also nun langsamer mit seinem Cashflow, verteilt ihn aber auf etwa 15 % weniger Aktien. Die Geschichte je Aktie hat sich leise in eine Bilanzgeschichte verwandelt.
Die verwässerte Aktienanzahl von Salesforce sank innerhalb eines Jahres um 141 Millionen, während die Gesamtverschuldung über 42 Milliarden Dollar stieg. Vergleichen Sie die Schulden- und Aktienanzahl-Historie von Salesforce kostenlos auf TIKR →
Die Anthropic-Beteiligung muss nun den Rückkauf tragen
Der am wenigsten diskutierte Teil dieser Geschichte kam gegen Ende des Investor Day. Benioff sagte, die frühe Anthropic-Investition von Salesforce, die für Hunderte Millionen Dollar gekauft wurde, werde wahrscheinlich zu Zehn Milliarden Dollar werden. Dann sagte er, das Unternehmen werde sie wahrscheinlich verkaufen und die Schulden aus dem Rückkauf tilgen, und bezeichnete es als einen Tausch von Anthropic-Aktien "gegen die 14 % Verwässerung, die wir zurückgewonnen haben."
Wenn dieser Verkauf zu diesen Werten stattfindet, sieht die Rechnung ausgezeichnet aus. Salesforce hätte etwa ein Siebtel seiner Aktien mit geliehenem Geld eingezogen und den Kredit mit einem Gewinn aus einer Startup-Beteiligung zurückgezahlt. Der letzte Schlusskurs von 233,28 Dollar liegt auch etwa 28 % über dem erwarteten durchschnittlichen Rückkaufpreis von etwa 182 Dollar.
Die Bilanz ist weniger großzügig. Die gesamte langfristige Investitionsposition von Salesforce belief sich im Juli auf 11,32 Milliarden Dollar, mehr als doppelt so viel wie die 5,01 Milliarden Dollar ein Jahr zuvor, aber immer noch nur etwa ein Viertel der Gesamtverschuldung. Benioffs Zahl ist eine Erwartung auf dem privaten Markt, keine Zahl in den Büchern, und eine Beteiligung an einem privaten Unternehmen kann nicht auf Abruf zu einem gewählten Preis verkauft werden.
Die faire Einschätzung ist, dass der Rückkauf seine Aufgabe bei der Aktienanzahl bereits erfüllt hat und das Risiko auf die Bilanz übergegangen ist. Das operative Geschäft trägt die Schulden vorerst: Das Management erwartet in diesem Jahr etwa 15 Milliarden Dollar an freiem Cashflow, und der freie Cashflow im zweiten Quartal von 1,1 Milliarden Dollar stieg um 81 %. Aber eine Schuldenlast von 42 Milliarden Dollar lässt weniger Spielraum, wenn die für die zweite Jahreshälfte versprochene organische Umsatzbeschleunigung ins Stocken gerät.
Drei Offenlegungen werden es klären. Die endgültige Aktienlieferung im Oktober zeigt genau, wie viel des Unternehmens zurückgekauft wurde. Die langfristige Investitionsposition im dritten Quartal zeigt, ob die Bewertung von Anthropic weiter steigt. Und ein tatsächlicher Verkauf von Anthropic-Aktien würde beweisen, dass der Rückzahlungsplan real ist und nicht nur eine gute Bemerkung von der Bühne.
Die Rechnung des Salesforce-Rückkaufs stützt sich nun auf einen Anthropic-Verkauf, der noch nicht stattgefunden hat. Überwachen Sie die langfristigen Investitionen und Schulden von Salesforce kostenlos auf TIKR →
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