Die wichtigsten Erkenntnisse
- Der Quartalsumsatz von D-Wave lag in sieben der letzten acht Quartale in einem Band von etwa 2 bis 4 Millionen US-Dollar, wobei der Verkauf eines 15-Millionen-Dollar-Systems im Q1 2025 die einzige Ausnahme war – selbst als das Management auf einen Anstieg der Buchungen um 59 % im Q2 und ein Wachstum der noch zu erbringenden Leistungspflichten um 668 % verweist.
- Die gesamten Betriebsausgaben stiegen von 21,68 Millionen US-Dollar im Q3 2024 auf 54,98 Millionen US-Dollar im Q2 2026 und haben sich damit in sieben Quartalen mehr als verdoppelt, während der Umsatz im Wesentlichen stagnierte.
- Der freie Cashflow-Abfluss hat sich von einem Bereich von etwa 16 bis 20 Millionen US-Dollar pro Quartal in den Jahren 2024 und 2025 auf 46,04 Millionen US-Dollar im Q1 2026 und 32,94 Millionen US-Dollar im Q2 2026 fast verdoppelt.
- D-Wave verfügt noch immer über 546,2 Millionen US-Dollar an liquiden Mitteln, aber die Richtung der Ausgaben, nicht der Saldo, bestimmt, ob der vom Management beschriebene kommerzielle Schwung den Cash-Burn überholen kann, bevor das Zielmodell für das Gate-Modell im Jahr 2032 erreicht wird.
Der Umsatz von D-Wave ist seit 2024 nicht wirklich gewachsen
Der Umsatz von D-Wave (QBTS) im Q2 2026 betrug 3,1 Millionen US-Dollar, unverändert gegenüber dem Vorjahr und unter den von Analysten erwarteten 4,02 Millionen US-Dollar. Rückblickend auf die letzten acht Quartale lag der Umsatz im Q3 2024 bei 1,87 Millionen US-Dollar, im Q4 2024 bei 2,31 Millionen US-Dollar, sprang dann im Q1 2025 aufgrund eines einzelnen Annealing-Systemverkaufs auf 15 Millionen US-Dollar, bevor er sich in den fünf folgenden Quartalen auf 3,10 Millionen US-Dollar, 3,74 Millionen US-Dollar, 2,75 Millionen US-Dollar, 2,86 Millionen US-Dollar und 3,08 Millionen US-Dollar einpendelte. Ohne diesen einen Ausreißer hat sich die Umsatzlinie von D-Wave im Wesentlichen seit zwei Jahren seitwärts bewegt.
Das ist wichtig, weil der Q2-Anruf stark auf vorausschauende kommerzielle Indikatoren anstatt auf den Umsatz selbst setzte: Buchungen stiegen im Quartal um 59 % auf 2,1 Millionen US-Dollar, die noch zu erbringenden Leistungspflichten stiegen im Jahresvergleich um 668 % auf 40,7 Millionen US-Dollar, und der Anteil der Forbes Global 2000-Kunden am Umsatz stieg von 20,4 % auf 47,7 %. Das sind legitime Signale für das Interesse von Unternehmen. Auch die Qualität dieser Mischung verbessert sich: 37 % des QCaaS-Umsatzes von D-Wave in der ersten Hälfte 2026 stammten aus Live-Produktionsanwendungen, gegenüber 9,8 % in der ersten Hälfte 2025, was bedeutet, dass die kleine wiederkehrende Basis sich von Proof-of-Concept-Tests hin zu eingebetteter, wiederholter Nutzung verschiebt.
Aber CEO Alan Baratz gab die Prognose ab, dass der Q3-Umsatz nur moderat steigen würde, bevor der Q4-Umsatz deutlich zulegt, da zwei Annealing-Systeme, die laut dem damaligen CFO John Markovich im Bereich von 20 bis 40 Millionen US-Dollar pro Einheit liegen, für den Versand geplant sind. Das bittet Investoren effektiv, einen weiteren sprunghaften Anstieg wie im Q1 2025 zu erwarten, anstatt einer Veränderung der zugrundeliegenden Run-Rate, da der QCaaS-Abonnementumsatz, der wiederkehrende Teil des Geschäfts, im Q2 immer noch nur 1,9 Millionen US-Dollar betrug – ein Anstieg von 50 % im Jahresvergleich, aber absolut gesehen winzig.
Das Management hat auch gesagt, dass der Systemumsatz typischerweise über etwa zwei Quartale nach der Auslieferung während der Installation und Kalibrierung erfasst wird, sodass selbst eine saubere Q4-Unterzeichnung nicht unbedingt zu einem sprunghaften Umsatzanstieg in einem einzigen Quartal führt, sondern die Erfassung wahrscheinlicher auf Anfang 2027 verteilt.
Warum sich die Kostenbasis von D-Wave verdoppelte, während der Umsatz flach blieb
Während der Umsatz flach blieb, stiegen die gesamten Betriebsausgaben von 21,68 Millionen US-Dollar im Q3 2024 auf 54,98 Millionen US-Dollar im Q2 2026 – mehr als das 2,5-fache in sieben Quartalen. Die GAAP-Betriebsausgaben stiegen im Q2 allein um 93 % im Jahresvergleich, und der bereinigte EBITDA-Verlust vergrößerte sich um 85 % auf 37,1 Millionen US-Dollar, was das Management auf höhere Personalkosten, Investitionen in den Marktzugang und Ausgaben im Zusammenhang mit dem im Januar 2026 abgeschlossenen Erwerb von Quantum Circuits für 250 Millionen US-Dollar zurückführte.
Diese Fehlanpassung ist die Kernfrage der operativen Hebelwirkung. Der Umsatz wächst bei weitem nicht mit der Rate der Ausgaben, was bedeutet, dass das Wachstum der Buchungen und der noch zu erbringenden Leistungspflichten irgendwann schnell genug in anerkannte Umsätze umgewandelt werden müssen, um eine Kostenbasis einzuholen, die sich bereits mehr als verdoppelt hat. Das Management stellt diese Ausgaben als Investition in die dual-rail Gate-Modell-Architektur dar, die in einem peer-reviewed Nature-Paper in diesem Quartal validiert wurde und eine Fehlerkorrektureffizienz von Lambda 10 anstrebt, auf einer Roadmap, die die Schwelle von 100 logischen Qubits und 1 Million zuverlässigen Operationen für die kommerzielle Relevanz des Gate-Modells erst 2032 erreicht. Das ist eine vertretbare F&E-Wette, aber es ist eine auf mehrere Jahre angelegte, und die kurzfristige Gewinn- und Verlustrechnung zeigt die Kosten dafür, bevor das Annealing-Geschäft allein die Last tragen kann.
Der Cash-Burn von D-Wave beschleunigt sich während Führungswechseln
Der freie Cashflow zeigt ein ähnliches Muster mit einer schärferen jüngsten Wende. D-Wave verbrannte durch den größten Teil von 2024 und 2025 etwa 16 bis 20 Millionen US-Dollar pro Quartal, dann sprang dieser Abfluss auf 46,04 Millionen US-Dollar im Q1 2026 und 32,94 Millionen US-Dollar im Q2 2026 – insgesamt 79 Millionen US-Dollar in der ersten Jahreshälfte. Auf dieses Tempo annualisiert, impliziert der Bestand an liquiden Mitteln und marktgängigen Wertpapieren von D-Wave in Höhe von 546,2 Millionen US-Dollar, der gegenüber dem Vorjahr um 273,1 Millionen US-Dollar gesunken ist, hauptsächlich aufgrund des Quantum-Circuits-Deals, zwar noch eine mehrjährige Laufzeit, aber der Trend zeigt nun in die falsche Richtung, genau wenn zwei separate Führungs- und Eigentümerwechsel eintreffen.
John Markovich trat zum 2. September als CFO zurück, wobei der Finanz-SVP Greg Golkov als geschäftsführender CFO einspringt, genau als sich die Burn-Rate beschleunigte. Unabhängig davon reichte das US-Handelsministerium, das 7.095.721 nicht registrierte Aktien zu einem Preis von 14,09 US-Dollar pro Stück als Bedingung für die CHIPS-Act-Förderung von D-Wave in Höhe von bis zu 100 Millionen US-Dollar erhalten hatte, im September einen Prospekt ein, um diese Aktien für den Weiterverkauf zu registrieren. Bei einem Aktienkurs von 17,70 US-Dollar liegt der Anteil der Regierung bereits im Papiergewinn, und eine Weiterverkaufsregistrierung während eines CFO-Wechsels ist genau die Art von latenter Überhang, der nicht unbedingt einen tatsächlichen Verkauf erfordert, um auf die Stimmung zu drücken.
Holt die kommerzielle Geschichte von D-Wave ihre Finanzen ein?
Die stärkste Schlussfolgerung, die die Zahlen stützen, ist, dass die Unternehmens-Pipeline von D-Wave echt aussieht – die Produktionseinführungen bei AT&T, Optum und NTT DOCOMO und die wachsende Mischung der Forbes Global 2000 sind echte Signale – aber nichts davon hat sich bisher als dauerhafter, sich verstärkender Umsatz gezeigt. Das Unternehmen ist immer noch effektiv ein Zwei-bis-Drei-Systemverkäufe-pro-Jahr-Geschäft, das um eine viel kleinere wiederkehrende QCaaS-Schicht gewickelt ist, und seine Kostenbasis ist bereits auf eine Größe angewachsen, die mehr Umsatz annimmt, als tatsächlich eingegangen ist. Das Risiko ist nicht die Insolvenz; 546,2 Millionen US-Dollar an liquiden Mitteln verschaffen selbst bei der aktuellen Burn-Rate Zeit.
Das Risiko ist, dass D-Wave weiterhin so ausgibt, als wäre der kommerzielle Wendepunkt bereits eingetreten, während die Gewinn- und Verlustrechnung weiterhin beweist, dass dies nicht der Fall ist, und die Lücke zwischen Erzählung und Zahlen weiter in eine Gate-Modell-Roadmap dehnt, die sich erst 2032 auszahlt.
Die nächsten zwei Quartale sind der echte Test. Wenn die beiden Q4-Systemverkäufe realisiert werden und der QCaaS-Umsatz unabhängig von diesen Deals weiterhin mit seinem Tempo von 50 % im Jahresvergleich wächst, beginnt das Argument der operativen Hebelwirkung glaubwürdig auszusehen. Wenn der Q4-Umsatz wie im Q2 hinter den Konsens zurückbleibt oder der freie Cashflow-Abfluss über den im Q1 2026 erreichten Höchststand von 46 Millionen US-Dollar steigt, wird die Lücke zwischen der kommerziellen Geschichte von D-Wave und ihren Finanzberichten schwerer als Wachstumsschmerzen wegzuerklären sein.
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