Wichtige Kennzahlen für Snowflake-Aktien
- Aktueller Kurs: $332.43
- Zielkurs (Mitte): ~$879
- Zielkurs der Analysten: ~$425
- Potenzielle Gesamtrendite: ~165%
- Annualisierte IRR: ~25% / Jahr
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Was ist passiert?
Snowflake (SNOW) erreichte am 10. April nach einem Kursrückgang von 56% seinen Tiefpunkt und benötigte dann fünf Monate, um fast den gesamten Verlust wieder auszugleichen. Die Aktie hat in den letzten zwölf Monaten etwa 45% Rendite erzielt und notiert nahe $332, was nahe genug an ihrem Höchststand von $384,56 nach den Quartalszahlen liegt, dass sich die Frage umgedreht hat. Im Frühjahr fragten sich Anleger, ob sie die Bruchstücke kaufen sollten. Jetzt fragen sie sich, ob sie die Chance verpasst haben.
Ein überragendes Quartal am 2. September trieb die Aktie an einem Tag um 21% nach oben, acht Banken erhöhten innerhalb von 48 Stunden ihre Kursziele, und einer der bekanntesten Bären des Marktes bezeichnete die Bewertung in derselben Woche als "sehr überbewertet". Ein Kauf zu diesem Zeitpunkt bedeutet, für ein Unternehmen zu zahlen, das bereits stark gelaufen ist, in der Hoffnung, dass die Beschleunigung noch weiter geht.
Das Quartal, das acht Banken zwang, ihre Modelle zu überarbeiten
Snowflake veröffentlichte die Ergebnisse für das zweite Fiskalquartal (Zeitraum bis 31. Juli 2026) nach Börsenschluss am 2. September. Der Umsatz stieg um 35% auf 1,55 Milliarden US-Dollar gegenüber einer Konsenserwartung von 1,48 Milliarden US-Dollar, und das bereinigte Ergebnis je Aktie belief sich auf 0,62 US-Dollar gegenüber den von den Analysten erwarteten 0,45 US-Dollar. Der Produktumsatz wuchs um 37%, nach 34% im Vorquartal und 30% im Quartal davor. Drei aufeinanderfolgende Quartale mit beschleunigtem Wachstum sind bei dieser Größenordnung selten, und der Markt reagierte entsprechend.
Das Management erhöhte die Prognose für den gesamten Produktumsatz des Jahres auf 6,07 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum von 36% gegenüber einer vorherigen Prognose von 31% entspricht. Die Reaktion nach Börsenschluss war ebenso laut. RBC Capital erhöhte sein Kursziel auf 440 US-Dollar, Morgan Stanleys Sanjit Singh ging auf 470 US-Dollar von 300 US-Dollar, und Stifel, TD Cowen, Argus und Canaccord landeten alle bei 450 US-Dollar. RBC Capital sagte, die KI-Flywheel beschleunige sich im großen Maßstab, und interpretierte die Prognoseerhöhung als Signal für eine weitere Beschleunigung in der Zukunft und nicht als einmaligen Sprung.
CFO Brian Robins, der auf der Piper Sandler Growth Frontiers Conference am 15. September sprach, führte das bessere Ergebnis auf etwas Dauerhafteres als ein einzelnes Produkt zurück. Er sagte, wenn ein Kunde CoCo oder KI einführe, sehe Snowflake einen Anstieg des Kerngeschäfts um 11% gegenüber dem, was er sonst betrieben hätte. Dies stellt KI als Multiplikator für die bestehende Verbrauchsmaschine dar und nicht als separate Position. Das Management sagte, KI-Produkte hätten etwa die Hälfte der Beschleunigung vorangetrieben, während die restliche Beschleunigung von der Kern-Datenplattform getrieben wurde.
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Was $332 bereits voraussetzt
Snowflake notiert bei etwa dem 132-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate, dem 16-fachen des zukünftigen Unternehmenswertes (EV) zu Umsatz und dem 86-fachen des zukünftigen EV/EBITDA. Das sind keine Zahlen, in die man leise hineinwachsen kann. Sie erfordern, dass das Produktwachstum im hohen 30er-Bereich über Jahre und nicht nur über Quartale hinweg anhält. Berichte rund um die Veröffentlichung setzten Snowflake bei etwa dem 167-fachen der zukünftigen Gewinne an, während Datadog bei 77 und MongoDB bei 63 lag, sodass selbst im Vergleich zu schnell wachsenden Unternehmen die Prämie hoch ist.
Michael Burry bezeichnete Snowflake am Tag nach den Quartalszahlen als "sehr überbewertet" und verwies über das Kurs-Gewinn-Verhältnis hinaus auf längerfristige Risiken: dass Unternehmen sensible Daten wieder in-house ziehen könnten und dass Fortschritte in KI und Quantencomputing das Sicherheitsargument für die Zentralisierung von Daten in einem Cloud-Speicher schwächen könnten. Das sind unbewiesene Bedenken über die Zukunft, nicht die Gegenwart, aber sie greifen die Investmentthese an und nicht nur den Preis. Das Insidergeschäft verstärkt das Unbehagen, mit Aktienverkäufen von mehr als 350 Millionen US-Dollar in den letzten 90 Tagen.
Die Netto-Umsatzbindung blieb bei 126%, die noch zu erbringenden Leistungsverpflichtungen erreichten 9,0 Milliarden US-Dollar bei einem Wachstum von 30%, und das Unternehmen gewann 692 neue Nettokunden. Robins machte den Punkt der Nachhaltigkeit deutlich: Der Kern des Geschäfts kommt von Kunden, die vor sechs, sieben und acht Jahren unterschrieben haben und weiterhin mehr Arbeitslasten auf die Plattform verlagern. Das ist die Maschine, die das Kurs-Gewinn-Verhältnis wirklich bewertet, und sie läuft noch.
Die Effizienzgeschichte unter dem Wachstum
Die weniger diskutierte Veränderung betrifft die Kosten. Snowflake hat sich verpflichtet, im vierten Quartal des nächsten Fiskaljahres nach GAAP profitabel zu sein, und Robins bestand darauf, dass dieses Ziel keine Einschränkungen der Ausgaben erfordere. Das Unternehmen hat seit Jahresbeginn etwa 330 Mitarbeiter hinzugefügt, davon 170 bis 180 durch die Übernahme von Observe, gegenüber etwa 940 im gleichen Zeitraum des Vorjahres.
Die Free-Cashflow-Margen liegen bereits bei etwa 24%, und das Modell geht davon aus, dass sie mit zunehmender Skalierung des Unternehmens auf über 25% steigen. Wenn die KI-Einführung den Kern weiterhin so stärkt, wie Robins es beschreibt, verstärken sich die Margenentwicklung und die Wachstumsentwicklung gegenseitig. Wenn das Wachstum nachlässt, wird die Bewertung zum einzigen Thema, genau wie Burry argumentiert.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $332.43
- Zielkurs (Mitte): ~$879
- Potenzielle Gesamtrendite: ~165%
- Annualisierte IRR: ~25% / Jahr
TIKRs mittleres Szenario modelliert Snowflake bis Anfang 2031 bei etwa $879, was einer impliziten Gesamtrendite von etwa 165% und einer annualisierten IRR von etwa 25% über die nächsten gut vier Jahre entspricht. Die Zahl ist ein Szenario, das auf angegebenen Annahmen basiert, und keine Prognose, wo die Aktie tatsächlich notieren wird.
Zwei Umsatzfaktoren tragen dazu bei: ein anhaltendes Produktwachstum im hohen 30er-Bereich, da die KI-Einführung das Verbrauchsmodell speist, und eine tiefere Durchdringung der installierten Basis, da ältere Kunden mehr Arbeitslasten migrieren. Der Margenfaktor ist der operativen Hebel, wobei die Nettogewinnmargen auf mittlere zweistellige Werte modelliert werden, da sich das Engagement für GAAP-Profitabilität auswirkt und das Mitarbeiterwachstum deutlich unter dem Umsatzwachstum bleibt.
Das Hauptrisiko ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis selbst. Das Modell geht von fast keiner Veränderung des KGV über den Prognosezeitraum aus, sodass fast die gesamte Rendite aus dem Gewinnwachstum und nicht aus einer Neubewertung stammt. Das Aufwärtsszenario liegt deutlich über dem mittleren Ziel, wenn sowohl Wachstum als auch Margen das obere Ende erreichen. Das Abwärtsrisiko ist einfach: Bei dem 132-fachen der Gewinne bringt jede Abschwächung auf ein Wachstum im niedrigen 30er-Bereich die Prämie selbst ins Spiel, genau die Spannung, die Burry anspricht.
Fazit
Der nächste echte Test ist der 2. Dezember, wenn Snowflake sein Oktober-Quartal veröffentlicht. Der Konsens modelliert einen GAAP-Verlust von etwa 0,37 US-Dollar je Aktie, daher ist die Zahl, die zählt, das Produktumsatzwachstum. Alles, was im mittleren bis hohen 30er-Bereich bleibt, deutet darauf hin, dass die von Robins beschriebene Beschleunigung intakt ist und die Jagd gerechtfertigt war. Ein Rückgang auf den niedrigen 30er-Bereich gibt Burry sein Argument, denn bei dem 132-fachen der Gewinne hat die Aktie keinen Spielraum für Enttäuschungen. Beobachten Sie zuerst die Wachstumsrate und zweitens den Zeitplan für die Profitabilität. Diese beiden Linien entscheiden, ob ein Kauf nahe den Höchstständen früh oder spät war.
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