Wichtige Kennzahlen für Dell-Aktien
- Aktueller Kurs: $568.06
- Zielkurs (Mittlerer Fall): ~$668
- Konsensziel der Analysten: ~$577
- Potenzielle Gesamtrendite: ~18 % über ~4,4 Jahre
- Annualisierte Rendite: ~4 % / Jahr
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Was ist passiert?
Dell Technologies (DELL) wurde zum Börsenstart am Montag in den S&P 100 aufgenommen und reiht sich damit neben Apple, Microsoft und Nvidia ein. Dies zwingt jeden Fonds, der den Index nachbildet, Aktien zu einem nahezu Rekordkurs zu kaufen. Die Aktie schloss am 18. September bei $568,06, etwa 5 % unter dem am selben Tag erreichten Intraday-Hoch von $595,51. Eine Gruppe kauft, weil sie muss. Eine andere verkauft seit einem Monat.
Silver Lake, der größte externe Aktionär von Dell und seit dem Buyout im Jahr 2013 im Aufsichtsrat vertreten, hat Mitte September an mehreren Tagen Aktien verkauft, größtenteils über $540. Das ist die Frage, die ein Käufer hier erbt: Index-Geld ist per Definition preisunempfindlich, und die Insider, die den Zahlen am nächsten sind, geben ihre Aktien in die Stärke ab.
Was die Verkäufer sehen und der Index nicht
Dell qualifizierte sich, weil seine Marktkapitalisierung sich in einem Jahr verdreifacht hat, nicht weil jemand $568 für einen guten Einstieg hielt. Der Verkauf von Silver Lake ist auch kein Signal für eine gescheiterte Investmentthese; es ist ein Sponsor, der nach fünfzehn Jahren eine Altposition in der besten Marktphase, die er je hatte, reduziert. Beide Trades können gleichzeitig rational sein, weshalb der Kurs wichtiger ist als beides.
Der mittlere Fall von TIKR bewertet die Aktie bis zum Geschäftsjahr 2031 auf etwa $668, etwa 18 % über dem heutigen Stand über etwa viereinhalb Jahre oder rund 4 % pro Jahr, wenn man berücksichtigt, dass sich das KGV von den heutigen 33-fachen Nachlaufgewinnen normalisiert. Dell kann nahezu fehlerfrei agieren und einem Käufer hier dennoch nur eine einstellige Jahresrendite bescheren, weil so viel der guten Nachrichten bereits im Kurs steckt.
Der bullische Fall ist real und gut dokumentiert: RBC hat die Aktie diesen Monat mit einem Outperform-Rating und einem Ziel von $640 neu aufgenommen, und JPMorgan liegt bei $635. Die Daten von TIKR zeigen einen Analystenkonsens von etwa $577 und ein Höchstziel von $735. Aber ein Mittelwert von $577 gegenüber einem Kurs von $568 bedeutet nur etwa 2 % implizites Aufwärtspotenzial. Die Analysten denken im Durchschnitt bereits, dass die Aktie nahe am fairen Wert ist.
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Warum die Marge vom Storage-Geschäft abhängt
Auf der Global TMT Conference von Citi am 10. September beschrieb CFO David Kennedy, dass Unternehmen nun zwei, drei und vier Jahre Infrastruktur im Voraus reservieren möchten, mit einer Einschränkung, die er klarstellte: "Eine Liefergarantie ist keine Preisgarantie." In einem Markt mit knappen Teilen verkauft Dell knappe Kapazitäten, behält sich aber das Recht vor, die Preise bei Kostenänderungen anzupassen.
KI-Server, die auf Nvidia-Chips basieren, arbeiten mit operativen Margen im mittleren einstelligen Bereich, daher sollte ein höherer KI-Anteil das gesamte Segment nach unten ziehen. Das ist nicht passiert: Die Infrastructure Solutions Group meldete im letzten Quartal eine operative Marge von 15 %, gegenüber 8,8 % vor einem Jahr. Diese Lücke erklärt sich durch Storage, weil Dells eigene Storage-IP Software und Dienstleistungen mit weitaus besseren Bruttomargen ermöglicht als der Weiterverkauf von Fremdhardware. Kennedy bezeichnete Storage als "unseren Margenhebel". Es wuchs im letzten Quartal um 26 %, mit einem zweistelligen Wachstum für das Jahr prognostiziert, was etwa 2,5 Milliarden Dollar Umsatz zusätzlich zum Skaleneffekt bringt, der die Betriebsausgaben auf etwa 8 % des Umsatzes gedrückt hat – die niedrigsten in der 42-jährigen Unternehmensgeschichte.
Die Preise für Server-DRAM und NAND steigen stark, und diese Speicherinflation ist das aktuelle Bärenargument für die Aktie. Morgan Stanley, das Dell jetzt mit Equal-Weight und einem Ziel von etwa $499 bewertet, hat die Frage aufgeworfen, wie nachhaltig die Preisgestaltung und Margenerzielung der Infrastructure Solutions Group wirklich sind, sobald die Speicherkosten ihren Höhepunkt erreichen. Dell hat diese Kosten bisher durchgereicht, unterstützt durch eine Anleiheemission im September, die 5 Milliarden Dollar für den Ausbau einbrachte. Die Weitergabe funktioniert, bis sie es nicht mehr tut. Wenn die Speicherkosten weiter steigen und Unternehmen den Preis ablehnen, bricht zuerst die Marge, die das KGV rechtfertigt.
TIKR Advanced Model Analyse
- Aktueller Kurs: $568.06
- Zielkurs (Mittlerer Fall): ~$668
- Potenzielle Gesamtrendite: ~18 % über ~4,4 Jahre
- Annualisierte Rendite: ~4 % / Jahr
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Zwei Treiber tragen den mittleren Fall: Das Wachstum der KI-Server, das den am 1. September gemeldeten Rekord-Backlog von 95 Milliarden Dollar umsetzt, und der Storage-Anteil, den Kennedy als Margenhebel bezeichnete. Derselbe Storage-Mix ist auch der Treiber der operativen Marge. Das Hauptrisiko ist, dass die Speicherkosteninflation die Bruttomarge schneller drückt, als die Preisgestaltung dies ausgleichen kann – dieselbe Margensorge, die die Bären weiterhin anführen. Unter den Annahmen des mittleren Falls wächst der Umsatz jährlich um etwa 14 % und das Gewinn je Aktie (EPS) um etwa 19 %, bei einer Nettogewinnmarge von nahezu 8,5 %.
Der Aufwärtsfall: Das Angebot bleibt knapp, die Preisgestaltung hält, Storage wächst weiter schneller als der Markt, und das Höchstszenario erreicht etwa $1.118. Der Abwärtsfall: Die Speicherkosten überholen die Weitergabe und das KGV schrumpft in Richtung seines historischen Medians von 18-fach, nahe dem Punkt, an dem der mittlere Fall bereits landet.
Fazit
Das Rekord-Backlog steht nicht zur Debatte, ebenso wenig wie die dahinterstehende Nachfrage. Was ein Käufer bei $568 wirklich entscheidet, ist, ob ein Unternehmen, das der Markt dieses Jahr bereits neu bewertet hat, eine zweite Neubewertung verdient, wenn sein eigenes Modell sagt, dass selbst fehlerfreie Ausführung nur etwa 4 % pro Jahr einbringt und sein größter externer Aktionär weiterhin in den Aufwärtstrend verkauft.
Beobachten Sie die nächste Veröffentlichung, die für den 1. Dezember angekündigt ist. Die entscheidende Zahl ist nicht das Backlog, das ohnehin groß sein wird. Es ist die operative Marge der Infrastructure Solutions Group, die im letzten Quartal bei 15 % lag, trotz steigender Speicherkosten. Hält sie sich im mittleren zweistelligen Bereich, während der Umsatz wächst, bleiben sowohl die Weitergabestory als auch die Prämie erhalten. Lässt sie nach, wenn die Speicherkosten zubeißen, wird bei nahezu Rekordhöhen zuerst das KGV neu bewertet.
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