Key Stats für Caterpillar-Aktie
- Aktueller Kurs: $808.99
- Zielkurs (Mitte): ~$1.050
- Konsensziel der Analysten: ~$980
- Potenzielle Gesamtrendite: ~30%
- Jährliche IRR: ~6% / Jahr
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Was ist passiert?
Caterpillar (CAT) liefert die Motoren und Turbinen, die zunehmend Rechenzentren als dauerhafte Kraftwerke und nicht als Backup betreiben, und sein CEO hat Anlegern gerade mitgeteilt, dass dieser Wandel von Dauer ist. In einem Gespräch mit Jerry Revich von Wells Fargo am 10. September sagte der Vorstandsvorsitzende und CEO Joe Creed, dass die "überwiegende Mehrheit" der Onsite-Energieprojekte, für die Caterpillar Angebote abgibt, als Primärenergie konzipiert wird, "die dort sein wird, um die Energie für die Zukunft bereitzustellen", und nicht als temporäre Brückenlösung, bis das Stromnetz aufholt.
Die Aktie schloss am 18. September bei $808,99, etwa 25 % unter dem Juni-Hoch von $1.073, da der Markt darüber debattiert, ob die Nachfrage, die Caterpillars Segment Power & Energy speist, eine dauerhafte Neubewertung oder ein zyklischer Höhepunkt ist. Bei etwa dem 34-fachen der vergangenen Gewinne ist die Aktie auf Dauerhaftigkeit eingepreist. Creed verbrachte 45 Minuten damit zu argumentieren, dass genau das seiner Ansicht nach der Fall ist, und was er sagte, hat mehr Gewicht als die Tatsache, dass er überhaupt aufgetreten ist.
Die Nachfrage, die nicht in das Auftragsbuch passt
Creed's schärfste Behauptung war, dass Caterpillars Rekord-Auftragsbestand die tatsächliche Nachfrage unterschätzt. Das Unternehmen reserviert Produktionskapazitäten für Rahmenkunden, die großen Hyperscaler und Rechenzentrumsbetreiber, mit denen es auf einer rollierenden Drei- bis Fünfjahresbasis plant, und verschiebt eine Kapazität erst in den Auftragsbestand, sobald der Auftrag feststeht. Infolgedessen, so sagte er, "haben wir eine Sichtlinie über den Auftragsbestand hinaus" und "weiter als das, was wir im Auftragsbestand haben." Das Unternehmen ist bereits "für 2027 bei großen Motoren und Turbinen ziemlich voll ausgelastet", wobei ein erster Turbinenauftrag für 2030 gebucht ist.
Die meisten Auftragsbücher schmeicheln der Gegenwart; Caterpillars verbirgt einen Teil der Zukunft. Zum Kontext: Der gemeldete Auftragsbestand erreichte nach dem zweiten Quartal einen Rekordwert von 72 Milliarden Dollar, ein Anstieg von etwa 92 % im Jahresvergleich, wobei 59 % innerhalb von zwölf Monaten ausgeliefert werden sollen. Der Punkt des Fireside-Chats war, dass die sichtbare Zahl die Untergrenze ist.
Entwickler wollen zunehmend Erdgas-Primärenergie, die kontinuierlich läuft, anstatt Diesel, der für Notfälle im Leerlauf steht, und Creed glaubt, dass der Großteil davon bleibt. Das verändert die Wirtschaftlichkeit: Primärenergie treibt mehr Kraftstoffverbrauch, mehr Verschleiß und eine Welle von Überholungs- und Ersatzteilbedarf Jahre nach dem Verkauf an. "Wir werden in der Zukunft Überholungszyklen erreichen", sagte er und bezeichnete die kommende Wartungslast als "eine großartige Gelegenheit" für das Händlernetzwerk. Es ist nicht theoretisch. Der Entwickler Nscale nutzt Caterpillar G3500-Motoren für 2 Gigawatt Onsite-Erzeugung in einem Campus in West Virginia, der Microsoft- und NVIDIA-Compute unterstützt. Caterpillars 24-Milliarden-Dollar-Servicegeschäft ist das, was sich aus dieser installierten Basis vervielfacht.
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Die Frage nach dem Überangebot, der er nicht auswich
Rechenzentrumsentwickler haben laut RBC Capital Markets etwa 101 Gigawatt Onsite-Erdgas-Erzeugung angekündigt, und Skeptiker argumentieren, dass so viel neues Angebot zu Rabatten führen wird, sobald es verfügbar ist. Seine Antwort war abgewogen, nicht abweisend. Caterpillar sei "sehr maßvoll" bei der Kapazitätserweiterung vorgegangen, seine Produktion von Großmotoren sei über Öl und Gas, Bergbau und Schifffahrt hinweg fungibel und nicht nur an Rechenzentren gebunden, und das Unternehmen erwarte "eine Amortisation in bar vor Ende des Jahrzehnts", ohne die neuen Linien voll auszulasten.
Caterpillar erzielt branchenführende Margen im Segment Power & Energy, und Creed sagte, dass selbst in einem zukünftigen Markt mit freiem Angebot "wir sehr wettbewerbsfähig sein und vielleicht sogar Marktanteile gewinnen können". Er bezeichnete ein eventuelles Überangebot als "fast normalen Betriebsmodus" und nicht als Abgrund. Das ist die Wette: Eine Premium-Marke mit einem gebundenen Service-Annuitätsgeschäft sollte den Preis besser halten als ein Rohstofflieferant, wenn der Zyklus sich lockert. Die EBIT-Marge des Unternehmens spiegelt bereits die aktuelle Stärke wider und stieg im zweiten Quartal auf 21,89 % von 17,71 % im ersten Quartal. Ob sie sich gegen 101 Gigawatt konkurrierender Kapazität behauptet, ist das Argument, das die Aktie noch nicht entschieden hat, und deshalb notiert die Aktie sowohl unter ihrem Hoch als auch, wie das untenstehende Modell zeigt, unter ihrem geschätzten fairen Wert.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $808.99
- Zielkurs (Mitte): ~$1.050
- Potenzielle Gesamtrendite: ~30%
- Jährliche IRR: ~6% / Jahr
TIKRs Basisszenario bewertet Caterpillar bis Ende 2030 auf etwa $1.050, eine Gesamtrendite von etwa 30 % ab heute oder etwa 6 % annualisiert über 4,3 Jahre. Die beiden Umsatztreiber sind Power & Energy, getragen von der Nachfrage aus Rechenzentren und Gasverdichtung, und die Erholung der Aufträge in Construction und Resource Industries, wobei das gesamte Umsatzwachstum auf etwa 8 % pro Jahr modelliert wird. Der Margentreiber ist der operative Hebel, wenn neue Motoren- und Turbinenvolumina durch bestehende Anlagen skaliert werden. Das Hauptrisiko ist die Kompression des Multiples: Das Modell geht davon aus, dass die reiche Bewertung allmählich schwindet, und wenn die KI-Energienachfrage nachlässt, kommt diese Abwertung schneller.
Das Upside-Szenario ist, dass die Rahmennachfrage planmäßig umgesetzt wird, Primärenergie-Installationen eine Service-Annuität begründen und die Margen nahe den aktuellen Niveaus bleiben. Das Downside-Szenario ist, dass die angekündigte Onsite-Kapazität bei schwächerer Nachfrage eintrifft und die von Creed beschriebene Preisdiziplin bricht. Der Basisfall-Zielkurs liegt über dem Konsensmittel der Analysten von ~$980, daher ist TIKRs Modell konstruktiver als der Konsens, obwohl beide der Aktie von hier aus noch Luft lassen.
Fazit
Der nächste echte Test ist der Bericht für das dritte Quartal, der Ende Oktober erwartet wird, obwohl Caterpillar das Datum noch nicht bestätigt hat. Beobachten Sie den Auftragsbestand und die Power & Energy-Marge gemeinsam. Ein weiterer sequenzieller Anstieg des Auftragsbestands bei Margen nahe 21 % würde bestätigen, dass Creads "Sichtlinie über den Auftragsbestand hinaus" sich in profitable Lieferungen umwandelt. Ein flacher Auftragsbestand oder sinkende Margen würden darauf hindeuten, dass das Überangebot zubeißt, bevor die Nachfrage vollständig sichtbar wird. Bei dieser Bewertung braucht die Aktie Ersteres. Creed sagt, die Nachfrage reiche weiter, als die Zahl zeigt, und Oktober beginnt zu beweisen, ob er recht hat.
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