Wichtige Kennzahlen für Ares Management Aktie
- Aktueller Kurs: $142.53
- Zielkurs (Mittelszenario): ~$262
- Konsensziel der Analysten: ~$148
- Potenzielle Gesamtrendite: ~84%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
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Was ist passiert?
Ares Management (ARES) hat den Markt gespalten. Unter den 18 Analysten, die die Aktie abdecken, gibt es sieben Kaufempfehlungen, vier Outperform-Bewertungen, sieben Halten-Empfehlungen und keine einzige Verkaufen-Empfehlung. Gleichzeitig haben Leerverkäufer ihre Position gegen die Aktie im vergangenen Jahr etwa verdoppelt. Ein Lager will nicht gegen die Aktie wetten; das andere drückt stärker. Diese Uneinigkeit definiert Ares derzeit.
Nach einem Rücksetzer, der am 12. März mit einem Tief von 47,76% endete, hat sich Ares auf $142,53 zurückgekämpft, liegt damit aber immer noch etwa 24% unter seinem 52-Wochen-Hoch von $186,85 und etwa auf dem Niveau des durchschnittlichen Analystenziels von $148.
Die Wette der Leerverkäufer
Die Leerverkaufsposition bei Ares ist auf etwa 8,5% des Free Float gestiegen, deutlich über dem Niveau von vor einem Jahr und höher als bei den meisten seiner Vermögensverwaltungs-Peers, basierend auf von StockTitan zusammengestellten Börsendaten. Für ein großes, dividendenausschüttendes Finanzunternehmen ohne Verkaufen-Empfehlungen ist das eine ungewöhnlich hohe Leerverkaufsposition.
Ares notiert nahe dem 22-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate und nahe dem 20-fachen des NTM EV/EBITDA, deutlich über dem etwa 11-fachen der zukünftigen Gewinne, das traditionelle Vermögensverwalter erzielen. Die Bären argumentieren, dass dies viel ist für ein Unternehmen, das immer noch als Epizentrum des Private-Credit-Risikos angesehen wird, und dass jede Schwäche im Kreditbuch die Bewertung schnell zurücksetzt. Die Leerverkäufer wetten nicht darauf, dass das Geschäft schlecht ist.
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Warum kein Analyst nachgeben wird
Der Grund, warum die Sell-Side nicht kapitulieren wird, ist, dass das gemeldete Geschäft die Angst weiterhin übertrifft. Im zweiten Quartal stiegen die gebührenbezogenen Erträge um 20% im Jahresvergleich auf etwa $491 Millionen, die Managementgebühren überschritten $1 Milliarde, und das Unternehmen sammelte in einem einzigen Quartal rekordverdächtige $36 Milliarden an Bruttokapital ein, die größte Summe aller Zeiten. Das verwaltete Vermögen und das gebührenpflichtige verwaltete Vermögen wuchsen jeweils um 17%. Als Ares am 31. Juli berichtete, sprang die Aktie in der folgenden Sitzung um 8,18%, da mindestens sechs Banken ihre Kursziele anhoben.
Im nicht börsennotierten Business Development Company des Unternehmens liegen die Non-Accruals bei etwa 0,5%, während das EBITDA der Portfoliounternehmen um 13% wächst. Im gesamten breiteren US-Direktkreditbuch bleiben die Non-Accruals unter 2%. CEO Michael Arougheti argumentierte, dass die Rücknahmesorge, die die Aktie Anfang des Jahres nach unten trieb, sich bereits umkehrt, und wies darauf hin, dass die auf Asien konzentrierte Rücknahmewarteschlange in dieser BDC "in den letzten 2 Quartalen etwa halbiert wurde, von $1,2 Milliarden auf etwas über $600 Millionen."
Ares wirft eine Dividendenrendite von etwa 4,1% ab und hat gerade seine vierteljährliche Ausschüttung auf $1,35 erhöht, ein Anstieg von über 20% gegenüber dem Vorjahresquartal. Das Leerverkaufen einer Aktie bedeutet, diese wachsende Dividende an den Verleiher der Aktien zu zahlen, was eine 8,5%ige Leerverkaufsposition zu einer teuren Überzeugung macht.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $142.53
- Zielkurs (Mittelszenario): ~$262
- Potenzielle Gesamtrendite: ~84%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
Unter Verwendung des TIKR-Mittelszenarios, das bis Ende 2030 realisiert wird, weist das Modell auf ein Ziel nahe $262 hin, eine Gesamtrendite von etwa 84% oder etwa 15% annualisiert. Dieses Szenario stellt sich auf die Seite der Analysten gegenüber den Leerverkäufern und stützt sich auf zwei Umsatztreiber:
- Der Gebühren-Backlog: etwa $114 Milliarden an verwaltetem Vermögen, das bereits zugesagt, aber noch nicht gebührenpflichtig ist, was das Management auf etwa $828 Millionen zusätzliche jährliche Managementgebühren schätzt, wenn es eingesetzt wird.
- Die Breite der Kapitalbeschaffung: etwa 70% des in diesem Jahr aufgebrachten Kapitals stammt von außerhalb der vier größten Kreditfonds-Familien, was die Abhängigkeit von einer einzelnen Strategie verringert.
Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung, mit einer gebührenbezogenen Ergebnismarge von über 42% im Jahr-zu-Datum, die das Management an die Obergrenze seiner Prognose drücken will. Das Hauptrisiko ist das, auf das die Leerverkäufer drängen: eine echte Wende im Private-Credit-Zyklus, die die Non-Accruals von ihrem derzeit niedrigen Niveau anhebt und sowohl die Platzierung als auch die Performancegebühren zum Erliegen bringt.
Im positiven Fall würde eine Wiederbeschleunigung im US-Direktkreditgeschäft, wo das Management einen Anstieg der unterzeichneten NDAs um etwa 35% im Quartalsvergleich meldete, das realisierte Einkommen über das Mittelszenario hinausdrücken. Im negativen Fall würde eine Verschlechterung der Kreditqualität das Bewertungsmultiplikator komprimieren und die Aktie in Richtung des konservativeren Analystenziels von $148 ziehen – genau das Ergebnis, auf das die Leerverkaufsposition ausgerichtet ist.
Fazit
Der Entscheidungsfaktor ist die Kreditqualität, und sie wird regelmäßig berichtet. Beobachten Sie die Non-Accruals im Bericht für das dritte Quartal, der Anfang November erwartet wird: Bleiben sie nahe dem derzeitigen Niveau von unter 2%, während die gebührenbezogenen Erträge um etwa 20% wachsen, würde dies die Analysten bestätigen und die Leerverkäufer eine 4%ige Dividende zahlen lassen, während sie warten. Ein Anstieg der Non-Accruals, selbst ein bescheidener, wäre der erste Beweis dafür, dass die Leerverkäufer recht haben. Solange sich diese Zahl nicht dreht, ist die hohe Leerverkaufsposition eine Wette gegen ein Geschäft, das weiterhin liefert.
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