Wichtige Kennzahlen für Microsoft-Aktien
- Aktueller Kurs: $513.53
- Zielkurs (Mitte): ~$1,175
- Konsensziel der Analysten: ~$570
- Potenzielle Gesamtrendite: ~129%
- Annualisierte IRR: ~19% / Jahr
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Was ist passiert?
Microsoft (MSFT) schloss am 28. August bei $513.53, nachdem es seine längste Gewinnserie im Jahr 2026 abgeschlossen hatte – eine Rally, die die Aktie von einem Minus von etwa 19% im Jahresverlauf in die positive Zone für 2026 drehte. Die Bewegung erfolgte in einer Woche, in der der Gesamtmarkt fiel, und kam, als die Angst an der Wall Street, KI würde den Software-Sektor zerstören, verblasste. BofA erhöhte in dieser Phase die Kursziele für zehn Softwaretitel, und Microsoft, der am meisten beachtete KI-Name von allen, führte die Gruppe nach oben.
Das schnelle Geld war die Erholung von den Juni-Tiefs, und dieser Trade ist vorbei. Was bleibt, ist ein Unternehmen, das wieder etwa 7% von seinem 52-Wochen-Hoch entfernt notiert, bei 26-fachen zukünftigen Gewinnen, während die Kosten für den Treiber der Rally, seinen enormen KI-Ausbau, Woche für Woche lauter werden. Die Aktie ist nicht mehr günstig. Ob sie sich noch zu kaufen lohnt, hängt vollständig davon ab, was die nächsten Jahre dieser Ausgaben bringen.
Die Rally war verdient, und das ist das Problem
Microsofts viertes Fiskalquartal, das am 29. Juli veröffentlicht wurde, lieferte den Käufern harte Zahlen: Umsatz von 90 Milliarden Dollar, ein Plus von 18%, und bereinigte Gewinne von $4.74, die die Erwartungen der Analysten von $4.24 um fast 12% übertrafen. Azure wuchs im Quartal um 43% und überschritt im Gesamtjahr erstmals die 100-Milliarden-Dollar-Umsatzmarke. CFO Amy Hood sagte Analysten im Telefonat, dass "die Nachfrage weiterhin das verfügbare Angebot übersteigt" und dass, wenn die Technik Kapazitäten freimacht, die Gewinne "schnell im Quartal monetarisiert werden". Für ein Geschäft, das der Markt monatelang beschuldigte, überdimensioniert zu bauen, ist ein Angebotsengpass ein gutes Problem.
CEO Satya Nadella verankerte die Nachhaltigkeit dieser Nachfrage in Verpflichtungen, nicht in Hoffnungen. Die verbleibende vertragliche Leistungsverpflichtung (Commercial RPO), also der gebuchte, aber noch nicht erbrachte Umsatz, stieg um 84% auf 678 Milliarden Dollar. Aber ein starkes Quartal zu einem niedrigen Kurs und dasselbe Quartal zu einem hohen Kurs sind unterschiedliche Investitionen. Vor den Quartalszahlen diskontierte die Aktie Enttäuschung. Jetzt diskontiert sie erfolgreiche Umsetzung. Das bewirkt eine Rally von über 30% von den Tiefs, und deshalb hat sich die Frage von "War der Verkauf ein Fehler" zu "Ist da noch etwas übrig" gedreht.
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Was $513 bereits voraussetzt
Zum aktuellen Kurs notiert Microsoft bei etwa dem 26-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate und dem 16-fachen des zukünftigen Unternehmenswerts zu EBITDA. Das ist kein Blasen-KGV für ein Unternehmen, das seinen Umsatz im hohen zweistelligen Bereich steigert, aber es ist ein volles, und es lässt wenig Spielraum für Fehler. Der Markt zahlt heute für Wachstum, das sich über Jahre zeigen muss, daher wird jedes Quartal mit langsameren Azure-Wachstum oder höheren Ausgaben bestraft.
Das Management meldete 41 Milliarden Dollar Kapitalausgaben im Quartal und einen freien Cashflow von 19,6 Milliarden Dollar gegenüber 55,4 Milliarden Dollar operativem Cashflow – eine Lücke, die existiert, weil Microsoft Geld in Rechenzentren pumpt. Hood prognostizierte die Kapitalausgaben für das Kalenderjahr 2026 nach einer Änderung der Leasing-Bilanzierung auf etwa 175 Milliarden Dollar und sagte, die Ausgaben im Fiskaljahr 2027 würden erneut steigen. Die Bullen-Interpretation: Ein angebotsbeschränktes Geschäft investiert, um vertraglich gesicherte Nachfrage zu bedienen. Die Bären-Interpretation kam pünktlich. Bloomberg berichtete am 28. August, dass Microsofts eigene Mitarbeiter das Management zu den Energie-, Wasser- und Emissionskosten des Ausbaus gedrängt hätten, was ein beruhigendes internes Memo von Cloud-Operations-Chefin Noelle Walsh auslöste. Es ist eine interne Mitteilung, keine Finanzmitteilung, aber sie spiegelt die Spannung wider: Jeder Dollar an Kapitalausgaben ist eine Wette darauf, dass die Nachfrage anhält, und Käufer bei $513 finanzieren sie zu einem höheren Preis als Käufer vor einem Monat.
Das zukünftige KGV liegt nahe seinem niedrigsten Stand seit 2023, laut Forbes, weil die Schätzungen weiter stiegen, während der Kurs den größten Teil des Jahres fiel. Im Vergleich zu Mitbewerbern ist das Bild gemischt: Microsofts 26-faches zukünftiges KGV liegt über Oracle bei etwa dem 19-fachen und Salesforce bei etwa dem 18-fachen, und unter ServiceNow bei etwa dem 32-fachen. Der Aufschlag gegenüber Oracle und Salesforce ist mit Microsofts Margen und KI-Verteilung verteidigbar, aber ein Aufschlag, der nahe einem 52-Wochen-Hoch gezahlt wird, ist eine andere Sache als einer, der bei einem 34%igen Drawdown gezahlt wird.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $513.53
- Zielkurs (Mitte): ~$1,175
- Potenzielle Gesamtrendite: ~129%
- Annualisierte IRR: ~19% / Jahr
Zwei Umsatztreiber tragen diese Zahl. Der erste ist Azure, das im letzten Quartal um 43% wuchs, wobei das Management für dieses Quartal etwa 45% bei konstanten Währungen und 678 Milliarden Dollar an vertraglichem Backlog dahinter prognostiziert. Der zweite ist Microsoft 365 Copilot, jetzt über 30 Millionen bezahlte Lizenzen mit Nettozugängen, die sich im Vergleich zum Vorquartal mehr als verdoppelten, plus ein Wechsel zu einer Lizenz-Plus-Nutzungspreisgestaltung, die das, was jeder Kunde ausgeben kann, erweitert. Zusammen stützen sie die Annahme des Modells von etwa 15% Umsatzwachstum. Der Margentreiber ist Effizienz und Mix: Modell-Diversifizierung, eigene Chips wie Maia 200 und Skaleneffekte im Hyperscale-Bereich, die eine Nettogewinnmarge von fast 39% untermauern.
Das Hauptrisiko ist das, um das sich der gesamte Artikel dreht: Wenn die KI-Monetarisierung hinter den Kapitalausgaben zurückbleibt, bleibt der freie Cashflow gedrückt und das KGV, das das Ziel ermöglicht, hält nicht stand. Die Chance besteht darin, dass Microsoft seinen Backlog und seine Copilot-Lizenzen in nachhaltiges zweistelliges Wachstum umwandelt und der mittlere Fall sich als konservativ erweist. Das Abwärtsrisiko ist, dass der Ausbau die Renditen weiterhin überholt und eine Aktie, die auf erfolgreiche Umsetzung eingepreist ist, nach dem ersten enttäuschenden Quartal niedriger bewertet wird.
Fazit
Der Indikator ist das erste Fiskalquartal 2027, das Ende Oktober veröffentlicht wird, und die zu beobachtende Zahl ist das Wachstum von Azure bei konstanten Währungen im Vergleich zur Prognose des Managements von etwa 45%. Hält es diese Linie, sehen die Ausgaben wie eine Investition aus, für die der Markt weiterhin bereit ist zu zahlen. Verfehlt es sie, hat eine Aktie, die nahe ihrem 52-Wochen-Hoch notiert und 175 Milliarden Dollar jährliche Kapitalausgaben im Rücken hat, einen langen Weg nach unten, bevor sie wieder günstig aussieht. Käufer, die nach dieser Rally einsteigen, liegen nicht falsch, wenn sie denken, dass Microsoft gewinnt. Sie wetten darauf, dass es schnell genug weiter gewinnt, um einen Kurs zu rechtfertigen, der bereits davon ausgeht.
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