Wichtigste Erkenntnisse
- Verizon baut auf seiner Kern-Konsolidierung ein neues "AI Connect"-Geschäft mit Glasfaser und Rechenzentren auf, das durch einen Google-Dark-Fiber-Deal im Wert von über 1 Milliarde US-Dollar und eine neue milliardenschwere Liefervereinbarung mit Corning vom 8. September abgesichert wird.
- Die Investitionsausgaben (Capex) sind von einem Höchststand von 23,09 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022 auf 17,01 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 gesunken, und das Management sagt, dass der Aufbau der KI-Infrastruktur für 2026 in ein Budget von 16 bis 16,5 Milliarden US-Dollar passt, anstatt es zu erhöhen.
- Die Gesamtverschuldung stieg bis Ende des zweiten Quartals dennoch auf 193,65 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 18,91 Milliarden US-Dollar im Jahresvergleich, der größtenteils auf den Abschluss der Frontier-Übernahme im Januar zurückzuführen ist.
- Eine einfache Prüfung des Verhältnisses von Gesamtverschuldung zu nachlaufendem EBITDA stieg im gleichen Zeitraum von etwa 3,50x auf 3,77x, was in die falsche Richtung geht, obwohl das Management ein engeres Verhältnis von 2,5x für die Netto-Unbesicherte Verschuldung hervorhebt.
Verizons KI-Glasfaser-Argument stützt sich auf ein schrumpfendes Investitionsbudget
Verizon Communications (VZ) wiederholte bei drei separaten Investor-Auftritten im September das gleiche Argument. CEO Dan Schulman und CFO Tony Skiadas sagten auf der Goldman Sachs Communacopia-Konferenz, der Citi Global TMT-Konferenz und dem Earnings Call des zweiten Quartals, dass Verizons jahrzehntealtes Glasfasernetz zum richtigen Asset für eine neue Ära geworden sei.
Das Unternehmen schloss einen Deal mit Google im Wert von über 1 Milliarde US-Dollar ab, um die Rechenzentren des Suchgiganten über Verizons Dark-Fiber-Routen zu verbinden. Das Management sagt, dass bis Jahresende wahrscheinlich mehrere weitere milliardenschwere Vereinbarungen folgen werden. Am 8. September unterzeichnete Verizon eine milliardenschwere Liefervereinbarung mit Corning für mehr als 80 Millionen Meilen hochdichter Glasfaser, die zwischen 2027 und 2032 geliefert werden sollen.
Schulman nennt diese Initiative AI Connect. Er unterteilt sie in drei Teile. Der erste ist die Vermietung von Strom, Platz und Kühlung in stillgelegten Hauptstellen. Der zweite ist der Aufbau neuer Dark-Fiber-Routen für Hyperscaler. Der dritte ist der Verkauf von "lit" oder Wave-Diensten an Kunden, die möchten, dass Verizon die Elektronik betreibt. Er sagte dem Goldman-Publikum, dass ein kleiner Test mit umgerüsteter Kapazität in Hauptstellen innerhalb von 24 Stunden ausverkauft war.
Die finanzielle Behauptung dahinter ist, dass dies zusätzlich ist, nicht zusätzlich kostet. Skiadas sagte Citis Michael Rollins, dass die KI-Infrastrukturinvestitionen für 2026 bereits in Verizons Capex-Prognose von 16 bis 16,5 Milliarden US-Dollar enthalten seien, nicht obendrauf kämen. Diese Behauptung ist überprüfbar, und der zugrunde liegende Capex-Trend stützt sie.
Verizons Investitionsausgaben erreichten 2022 während des C-Band-Spektrum-Ausbaus einen Höchststand von 23,09 Milliarden US-Dollar, sanken dann auf 18,77 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023, 17,09 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 und 17,01 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025. Die Prognose für 2026 von 16 bis 16,5 Milliarden US-Dollar setzt diesen Rückgang fort. Vier Jahre Capex-Disziplin haben jedes Jahr etwa 6 bis 7 Milliarden US-Dollar im Vergleich zum Höchststand von 2022 freigesetzt. Das ist echter Spielraum, um eine neue Geschäftssparte zu absorbieren, ohne das Gesamtbudget zu erhöhen.
Verizons Schuldenzahlen erzählen eine andere Geschichte als 2,5x
Die Verschuldungsseite des Arguments ist weniger sauber. Im Q2-Earnings Call sagte Skiadas, dass Verizons Verhältnis von Netto-Unbesicherter Verschuldung zu konsolidiertem bereinigtem EBITDA bei 2,5x liege, eine Verbesserung von 0,1x gegenüber dem Vorquartal, wobei eine Rückkehr in den Zielbereich des Unternehmens irgendwann 2027 erwartet werde. Das ist eine spezifische, glaubwürdig klingende Zahl. Es lohnt sich, präzise zu sein, was sie misst. Sie zieht Barmittel ab, zählt nur unbesicherte Schulden und teilt durch Verizons eigene nicht-GAAP-Definition für bereinigtes EBITDA, die das Unternehmen für das zweite Quartal allein mit 13,7 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 7 % im Jahresvergleich, meldete.
Eine einfachere Gegenprüfung erzählt eine rauere Geschichte. Verizons Gesamtverschuldung, die gesamte, besicherte und unbesicherte, stieg bis Ende des zweiten Quartals 2026 auf 193,65 Milliarden US-Dollar, gegenüber 174,74 Milliarden US-Dollar ein Jahr zuvor. Das ist ein Anstieg von 18,91 Milliarden US-Dollar oder etwa 11 %. Der größte Teil dieses Sprungs geschah in einem einzigen Quartal.
Die Gesamtverschuldung stieg von 184,81 Milliarden US-Dollar Ende 2025 auf 200,92 Milliarden US-Dollar Ende des ersten Quartals 2026, demselben Quartal, in dem Verizon seine Übernahme von Frontier Communications abschloss. Sie ist seitdem auf 193,65 Milliarden US-Dollar gesunken, was mit der Aussage des Managements übereinstimmt, dass es praktisch alle übernommenen Schulden von Frontier sechs Monate früher als geplant zurückgezahlt habe.
Die Division derselben Gesamtverschuldungszahl durch nachlaufendes EBITDA der letzten zwölf Monate auf einer standardisierten Basis, nicht der bereinigten Zahl des Managements, ergibt ein Verschuldungsverhältnis von etwa 3,77x im Juni 2026, gegenüber etwa 3,50x ein Jahr zuvor. Das ist nicht die gleiche Rechnung wie die vom Management genannte 2,5x-Zahl, und die beiden sollten nicht als austauschbar behandelt werden. Es ist jedoch die einfachste Version der Verschuldungsfrage, die ein Aktionär stellen kann. In dieser Version wurde die Verschuldung im vergangenen Jahr höher, nicht niedriger, größtenteils aufgrund einer Übernahme.
Das Muster in Verizons Finanzierungsaktivitäten dieses Jahr ist auch konsistent mit einem Unternehmen, das steuert, wie seine Schulden wahrgenommen werden, nicht einfach sie reduziert. Verizon reichte 2026 zweimal Anträge für nachrangige, nachrangige Schuldverschreibungen (Junior Subordinated Notes) ein, ein Angebot über 4 Milliarden US-Dollar im Mai und eines über 3,75 Milliarden US-Dollar im August, zusammen mit einem privaten Umtauschangebot für elf Serien bestehender Schuldverschreibungen. Nachrangige, nachrangige Schuldverschreibungen erhalten typischerweise teilweise Eigenkapitalgutschriften von Ratingagenturen. Das ist eine gängige Methode für ein Unternehmen, Kapital zu beschaffen, ohne dass es vollständig auf die Verschuldungsverhältnisse angerechnet wird, die gewöhnliche Schulden beeinflussen.
Verizons nächste Offenlegung wird zeigen, welche Geschichte wahr ist
Nichts davon bedeutet, dass AI Connect eine Fiktion ist. Der Google-Deal ist real, offengelegt und datiert. Die Corning-Vereinbarung ist real, unterzeichnet und läuft bis 2032. Der Capex-Trend hinter der Behauptung "es passt in das bestehende Budget" ist ebenfalls real und ist vier Jahre in Folge gesunken. Dieser Teil des Arguments hält den Daten stand.
Was noch nicht standhält, ist die implizite Andeutung, dass Verizons Bilanz gleichzeitig sicherer wird, während es ein neues, kapitalintensives Wachstumsgeschäft aufnimmt. Auf einer einfachen Bruttoverschuldungsbasis bewegte sich die Verschuldung im vergangenen Jahr in die falsche Richtung, und der Haupttreiber war Frontier, nicht AI Connect. Skiadas sagte Citi, dass Verizon die Investitionsausgaben für 2027 noch nicht prognostiziert habe und dies im Januar angehen werde. Das ist die spezifische Lücke in der aktuellen Berichterstattung. Die eigenen Kapitalverpflichtungen von AI Connect, die vom Management als erfolgsabhängig beschrieben werden, wurden öffentlich noch nicht über das laufende Jahr hinaus beziffert.
Zwei Offenlegungen werden klären, welche Version der Geschichte näher an der Wahrheit liegt. Die erste ist Verizons Gesamtverschuldungszahl für das dritte Quartal, die zeigen wird, ob die im August beantragten 3,75 Milliarden US-Dollar an nachrangigen, nachrangigen Schuldverschreibungen die Bruttoverschuldung wieder nach oben gedrückt haben oder ob fortgesetzte Frontier-Rückzahlungen dies ausgeglichen haben.
Die zweite ist die für Januar fällige Prognose der Investitionsausgaben für 2027, die zeigen wird, ob die AI Connect-Investitionen innerhalb einer schrumpfenden Hülle bleiben, wie das Management versprochen hat, oder anfangen, dem C-Band-Zyklus von 2021 bis 2022 zu ähneln, der die Capex einst auf 23,09 Milliarden US-Dollar trieb. Bis diese beiden Zahlen vorliegen, ist die fairste Lesart von Verizons KI-Infrastruktur-Geschichte, dass es sich um einen legitimen neuen Wachstumsvektor handelt, der von einem Unternehmen aufgebaut wird, dessen Verschuldungsbild gemischter ist, als die 2,5x-Schlagzeile suggeriert.
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