Wichtige Erkenntnisse
- Die Aktie von UnitedHealth ist in der vergangenen Woche (bis Dienstagsschluss) um 11 % gestiegen, nachdem das Unternehmen im dritten Quartal die Erwartungen übertroffen und seine Prognose für das bereinigte Ergebnis je Aktie 2026 auf mindestens 20,50 $ angehoben hat.
- Die Aktie gab einen frühen Gewinn am Tag der Ergebnisveröffentlichung wieder ab, stieg dann aber, als Analysten ihre Kursziele erhöhten und Anleger aus dem Technologiesektor ausstiegen.
- Die Rally kann weitergehen, da die operative Marge von UnitedHealth immer noch deutlich unter dem Niveau von 2024 liegt und die Aktie unter ihrem Fünfjahresdurchschnittskursmultiplikator gehandelt wird.
- Die Mitgliederzahlen sinken weiter, daher ist die Prognose für 2027, die voraussichtlich Anfang nächsten Jahres kommt, der nächste große Test.
Die Wall Street brauchte einen Tag, um sich mit UnitedHealth Group (UNH) anzufreunden, und kaufte dann weiter: Die Aktie ist in der vergangenen Woche (bis Dienstagsschluss) um 11 % gestiegen, während der Nasdaq 100 um 3,5 % fiel.
Der Markt kam innerhalb eines Tages zur Einsicht
Vor Börsenöffnung am 13. Oktober meldete UnitedHealth ein bereinigtes Ergebnis je Aktie im dritten Quartal von 4,69 $, was die Erwartungen von 4,14 $ übertraf, und erhöhte seine Prognose für 2026 auf mindestens 20,50 $ je Aktie. CEO Stephen Hemsley führte dies auf "die Disziplin und Umsetzung, die unsere Teams in jeden Teil unseres Geschäfts einbringen" zurück.
Die Aktie gab einen frühen Sprung an diesem Morgen wieder ab. Dann begann der Kauf: Die Aktie stieg am 14. Oktober um 4,7 %, als Goldman Sachs und Piper Sandler ihre Kursziele anhoben, am 15. Oktober um 2,8 %, als Anleger von Technologieaktien auf sicherere Namen umstiegen, und am Dienstag um 3 %, als RBC sein Kursziel auf 498 $ anhob und der Rest des Managed-Care-Sektors zulegte.
Die Margen haben noch Luft nach oben
Der Umsatz sank auf 112,7 Mrd. $, aber das Betriebsergebnis sprang auf 6,6 Mrd. $ gegenüber 4,3 Mrd. $ im Vorjahreszeitraum (begünstigt durch eine Freigabe von Rückstellungen in Höhe von 610 Mio. $).
Das entspricht einer operativen Marge von etwa 5,9 %, deutlich unter den 8,64 %, die das Unternehmen im dritten Quartal 2024 ausgewiesen hatte. Die jährliche Marge lag vom Geschäftsjahr 2021 bis zum Geschäftsjahr 2024 über 8 %, fiel dann aber im Geschäftsjahr 2025 auf 4,8 %.
Jeder Prozentpunkt Marge, den UnitedHealth zurückgewinnt, fügt etwa 4,5 Mrd. $ jährliches Betriebsergebnis hinzu.
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Die Mitgliederzahl ist die Kennzahl, die es zu beobachten gilt
Das Management sagte, die Schätzungen für 2027 könnten zu niedrig sein, und verwies auf das untere Ende seines langfristigen Wachstumskorridors von 13 % bis 16 % als vernünftige Basis. Der Konsens sieht ein normiertes Ergebnis je Aktie, das von 20,59 $ in diesem Jahr auf 23,26 $ im Jahr 2027 steigt.
Aber die medizinischen Kosten sind immer noch hoch, und die Mitgliederzahlen sinken weiter: UnitedHealthcare versorgte Ende September 48,3 Millionen Menschen, gegenüber 48,5 Millionen im Juni. Die Prognose für 2027, die voraussichtlich Anfang nächsten Jahres veröffentlicht wird, muss zeigen, dass sich dieser Trend stabilisiert.
Immer noch günstiger als üblich
Vor dem Kursgewinn am Dienstag wurde UnitedHealth mit dem 18,0-fachen des zukünftigen Gewinns gehandelt, unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 19,5x und unter seinem Höchststand von 25,2x im April 2022.
(Nach dem Dienstag näher bei 18,5x.)
Die Kursziele nach der Veröffentlichung reichen von 402 $ von TD Cowen bis 524 $ von JPMorgan, und der Konsens von 477 $ liegt etwa 14 % über dem Schlusskurs vom Dienstag.
Meine Einschätzung: Die Rally hat noch Luft. Die Marge hat noch etwa 3 Prozentpunkte aufzuholen, und die Aktie wird immer noch unter ihrem üblichen Multiplikator gehandelt. Natürlich kann die Marge allein nicht viel weiter tragen, wenn die Prognose für 2027 zeigt, dass die Mitgliederzahlen weiter sinken.
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