Wichtige Erkenntnisse
- Die FTC hat neun Unternehmen, darunter DoorDash, Instacart, Walmart und Uber, angewiesen zu erklären, wie sie persönliche Daten zur Preisgestaltung nutzen. Die Anordnungen kamen einen Tag bevor DoorDash seinen 17-Milliarden-Dollar-Deal zum Kauf von Instacart bekannt gab.
- Die Untersuchung erstreckt sich auf frühere Preisexperimente von Instacart, die auf einer Einzelhandelssoftware liefen, die das Unternehmen 2022 gekauft hatte. Software für Lebensmittelhändler ist eines der Geschäfte, die DoorDash als Grund für den Deal nannte.
- Eine Informationsanfrage ist noch weit von einer Durchsetzungsmaßnahme entfernt. Der größere regulatorische Test ist immer noch die Fusionsprüfung, wobei der Abschluss für Ende 2027 oder die erste Hälfte 2028 erwartet wird.
- DoorDash notiert bei etwa dem 25-fachen der erwarteten Gewinne, dem niedrigsten Wert seit drei Jahren, sodass die Aktie bereits reichlich Zweifel an dem Deal in sich trägt.
Am 28. Oktober hat die Federal Trade Commission neun Unternehmen angewiesen, Details darüber vorzulegen, wie sie persönliche Daten zur Preisgestaltung und zur Bezahlung von Gig-Workern nutzen. Instacart (CART) und DoorDash (DASH) gehörten beide dazu. Ebenso Walmart (WMT), dessen CEO sich im September verpflichtet hatte, keine Preise mit den persönlichen Daten der Kunden festzulegen, und Uber (UBER), das selbst frühe Gespräche über den Kauf von Instacart geführt hatte.
Am nächsten Tag gab DoorDash einen Deal bekannt, um Instacart für 65 Dollar pro Aktie, etwa 17 Milliarden Dollar, zu kaufen.
DoorDashs größter Deal läuft nun also parallel zu zwei bundesstaatlichen Prüfungen: der bereits erwarteten Fusionsprüfung und einer Preisuntersuchung gegen beide Unternehmen. Die Seite von Instacart ist dabei die exponierteste, aufgrund der Preistests, die das Unternehmen im vergangenen Jahr durchführte.
Was die FTC will
FTC-Vorsitzender Andrew Ferguson übernahm die Behörde, als Präsident Donald Trump sein Amt antrat. Er formulierte die Anordnungen folgendermaßen: "Verbraucher haben das Recht zu wissen, ob Unternehmen ihre Surfgewohnheiten oder andere persönliche Daten nutzen, um den höchsten Preis zu schätzen, den sie jedem Verbraucher berechnen können."
Jedes Unternehmen hat 45 Tage nach Erhalt der Anordnung Zeit zu antworten, und die FTC kann vor Bundesgericht gehen, wenn dies nicht geschieht. Die Anordnung, die größtenteils den Zeitraum ab Januar 2023 abdeckt, fordert:
- die Algorithmen und Software hinter den Preisen
- die Daten, die sie speisen, einschließlich Standort, Einkommen, Browserverlauf und die geschätzte Zahlungsbereitschaft eines Käufers
- Preisstudien und A/B-Tests bis zurück zu Januar 2021
Für die vier Gig-Apps (DoorDash, Instacart, Uber und Lyft) betrifft es auch, wie Arbeiter Aufträge zugewiesen bekommen und wie ihre Bezahlung berechnet wird.
Instacart erklärte, dass es keine persönlichen Informationen der Verbraucher zur Preisgestaltung nutze und dass die Einzelhändler, die es bedient, die Preise auf seiner Website festlegen.
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Der Teil von Instacart, den DoorDash am meisten will
Wall Street erwartete bereits, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) von DoorDash von 2025 bis 2028 nahezu verdoppeln würde:
Diese Schätzungen, Stand 27. Oktober, schließen Instacart noch nicht ein. Eine Informationsanfrage gibt Analysten keinen Grund, sie zu kürzen, aber der Deal selbst könnte sie zunächst belasten. DoorDash plant, im ersten Jahr nach Abschluss mehr als 100 % der Synergien zu investieren, wobei die Nettosynergien im zweiten Jahr positiv werden und sich auf einem mehrjährigen Weg auf 500 Millionen Dollar oder mehr pro Jahr entwickeln.
Instacart fügt diesem noch ein Geschäft von beträchtlicher Größe hinzu, dessen Umsatz sich von 2021 bis 2025 mehr als verdoppelt hat:
Etwa 1,07 Milliarden Dollar des Umsatzes von Instacart im Jahr 2025, oder 28 %, stammten aus Werbung und sonstigen Erträgen. Das ist ein großer Teil dessen, warum DoorDash das Unternehmen will. In seiner Deal-Ankündigung heißt es, dass mehr Lebensmittelhändler die Technologie von Instacart nutzen könnten, um ihre eigenen Websites und Retail-Media-Netzwerke zu betreiben, und dass Marken eine skalierte Alternative zur Erreichung von Käufern online erhalten würden.
Hier kommt die Preisfrage ins Spiel. Im Dezember 2025 veröffentlichten Consumer Reports, Groundwork Collaborative und More Perfect Union eine Studie mit 437 Käufern. Sie ergab, dass 74 % der getesteten Lebensmittelartikel auf Instacart zu mehr als einem Preis angeboten wurden und identische Warenkörbe im Durchschnitt um etwa 7 % variierten. Instacart beendete seine Artikelpreistests in diesem Monat. Das Unternehmen sagte, die Tests seien randomisiert gewesen und hätten keine persönlichen Daten der Käufer verwendet.
Die Geschäftsführerin von Groundwork, Lindsay Owens, sagte in einer kürzlichen Folge des Bloomberg-Podcasts Odd Lots, dass die Gruppe aufgrund eines früheren Deals wusste, dass sie die Studie durchführen musste. Im Jahr 2022 kaufte Instacart Eversight, ein KI-Unternehmen, dessen Plattform es Einzelhändlern ermöglichte, Preisexperimente durchzuführen. Wie Owens es ausdrückte: "Was wir letztendlich mit unserem Experiment aufdeckten, war ihr Experiment an den Käufern."
Diese Tests sind eingestellt worden, aber Preisstudien und A/B-Tests bis zurück zu Januar 2021 fallen in den Bereich dessen, was die FTC angefordert hat.
Die Fusionsprüfung ist immer noch wichtiger
Eine Informationsanfrage ist noch weit von einer Klage entfernt, und die FTC könnte nie etwas anfechten, was Instacart tut. Die Antworten von Instacart sind etwa sechs Wochen nach Erhalt der Anordnung fällig. Parallel dazu ist die vorgeschlagene Richtlinie der FTC, die Unternehmen zur Offenlegung personalisierter Preise verpflichtet, bis zum 21. November zur Kommentierung offen.
Der größere Test ist immer noch die Fusionsprüfung. Die Gespräche von DoorDash aus dem Jahr 2021 zum Kauf von Instacart scheiterten teilweise an regulatorischen Bedenken. Diesmal müsste DoorDash Instacart in bestimmten Fällen 1,25 Milliarden Dollar zahlen, wenn der Deal platzt.
Investoren zahlen nicht für das Wachstum von DoorDash, während sich all dies abspielt. Sein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) auf Basis der erwarteten Gewinne lag am 29. Oktober bei etwa dem 25-fachen, dem niedrigsten Wert seit drei Jahren und deutlich unter seinem Durchschnitt von 39-fach:
Was den Instacart-Deal von DoorDash noch scheitern lassen könnte
Diese Untersuchung fügt einem Deal, der bereits einer langen Prüfung gegenüberstand, Papierkram und Schlagzeilen hinzu, und ich sehe nicht, dass sie das Ergebnis allein ändert. Instacart hat die Tests eingestellt, die die heftigste Kritik auf sich zogen, und bei etwa dem 25-fachen der erwarteten Gewinne bepreisen die DoorDash-Aktien bereits eine Menge Zweifel.
Das Risiko besteht darin, dass die Preisgestaltungsfragen nicht in einer Spur bleiben. Instacart bestätigte im Dezember 2025, dass die FTC bereits nach seinen Preistools gefragt hatte, sodass seine Antworten auf diese Anordnung vorliegen werden, während die Kartellbehörden die Fusion prüfen. Der erste Meilenstein ist die Antwort von Instacart, die etwa Mitte Dezember fällig ist.
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