Wichtige Kennzahlen für die Tenable-Aktie
- Aktueller Kurs: $34.49
- Zielkurs (Mitte): ~$38
- Konsensziel der Analysten: ~$35
- Potenzielle Gesamtrendite: ~10%
- Annualisierte IRR: ~2% / Jahr
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Was ist passiert?
Tenable Holdings (TENB) gab am 31. August bekannt, dass es sich Project Watershed angeschlossen hat, einer vom Weißen Haus geleiteten Initiative zur Verteidigung US-amerikanischer Wasser- und Abwassersysteme vor Cyberangriffen, und die Aktie bewegte sich kaum. Tenable ist einer von einem Dutzend Anbietern im Pilotprojekt, neben Microsoft, Google, Palo Alto Networks und anderen, sodass keine einzelne Firma die Schlagzeile für sich beanspruchen kann.
Die Aktie steht bei etwa $34,49, mehr als doppelt so hoch wie während des Verkaufsdrucks im Frühjahr. Diese Erholung basierte auf der Idee, dass KI an den Grenzen der Technologie zu höheren Sicherheitsausgaben zwingen würde, anstatt die Nachfrage danach zu untergraben. Watershed ist ein kleiner Indikator dafür, wo ein Teil dieser Ausgaben landet.
Ein Pilotprojekt mit zwölf Anbietern, basierend auf einer echten Bedrohung
Project Watershed 250 wird vom Office of the National Cyber Director und dem Texas Cyber Command geleitet. Es handelt sich um ein sechsmonatiges Pilotprojekt, das teilnehmenden texanischen Wasserwerken kostenlosen Zugang zu Cybersicherheitswerkzeugen und Expertise bietet, wie aus den Investor-Relations-Materialien von Tenable hervorgeht. Zwölf Unternehmen stellen Dienstleistungen bereit, darunter Microsoft, Google, AWS, Palo Alto Networks, Fortinet, Zscaler und Tenable. Tenables CTO für den öffentlichen Sektor, Chris Day, nahm an der Auftaktveranstaltung in San Antonio neben National Cyber Director Sean Cairncross und Gouverneur Greg Abbott von Texas teil.
In einer gemeinsamen Warnung (AA26-097A), die erstmals im April herausgegeben und am 22. Juli aktualisiert wurde, warnten CISA und Partnerbehörden davor, dass mit dem Iran verbundene Akteure internetfähige speicherprogrammierbare Steuerungen (SPS) im gesamten Wassersektor ausnutzten – jene Geräte, die die Kläranlagen physisch steuern. Angreifer änderten Passwörter und IP-Adressen, um Betreiber auszusperren, und trugen so zu einer Welle von Vorfällen bei, die mehr als 30 Anlagen in Minnesota sowie Versorgungsunternehmen in anderen Bundesstaaten betrafen. Diese Kluft zwischen der Bedrohung und den schwachen Verteidigungsmaßnahmen der Versorger ist es, die ein Programm wie Watershed schließen soll, und hier kommt ein Anbieter für Exposure Management ins Spiel.
Dies knüpft an etwas an, was das Management im Gewinncall vom 29. Juli sagte. Co-CEO Mark Thurmond beschrieb ein "sehr starkes Quartal für Operational Technology (OT) weltweit, insbesondere bei der Bundesregierung" und nannte es "herausragend". Im Quartal erreichte Tenable außerdem die FedRAMP High-Zulassung für Tenable One Cloud Exposure, eine der anspruchsvollsten Sicherheitsfreigaben der US-Regierung, was den Kreis der Bundesbehörden, an die es verkaufen kann, erweitert.
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Warum der Bundesgeschäftsbereich für die Zahlen wichtig ist
Der Umsatz erreichte 268,5 Millionen US-Dollar, ein Anstieg von 8,6 % im Jahresvergleich, und der nicht-GAAP-Gewinn pro Aktie betrug 0,51 US-Dollar, ein Anstieg von 50 % gegenüber 0,34 US-Dollar vor einem Jahr. Tenable One, die vereinheitlichte Exposure-Management-Plattform des Unternehmens, machte einen Rekordanteil von 50 % des Neugeschäfts aus, gegenüber 41 % im Vorquartal. Die Netto-Dollar-Expansion verbesserte sich auf 106 % von 105 %, was CFO Matt Brown als seine Lieblingskennzahl des Quartals bezeichnete.
Die Stärke im Bundes- und OT-Geschäft treibt mehrere dieser Kennzahlen gleichzeitig an. Thurmond beschrieb Kunden, die die Asset-Abdeckung erweitern, um mehr ihrer Umgebung unter die Beobachtung von Tenable zu bringen – genau die Art von Expansion, die die Netto-Dollar-Expansion erhöht, anstatt nur neue Kunden hinzuzufügen. Er erläuterte auch eine Wettbewerbsverdrängung bei einem großen europäischen Postdienstleister, ein Zeichen dafür, dass Käufer aus dem Bereich der kritischen Infrastruktur auf Plattformen konsolidieren und weg von Einzellösungen.
Im Vergleich zu seinen Software-Pendants erscheint Tenable auf Basis des Kurs-Gewinn-Verhältnisses günstig bewertet, bei etwa dem 16,9-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate. Das liegt deutlich unter schneller wachsenden Sicherheitsunternehmen wie SentinelOne (ca. 49x) und entspricht oder liegt unter langsamer wachsenden Unternehmen wie Qualys (ca. 22x). Der Haken ist, dass das erwartete Umsatzwachstum von Tenable im mittleren einstelligen Bereich langsamer ist als bei den meisten dieser Gruppe, sodass das niedrige KGV kein Selbstläufer ist. Die Dynamik im Bundes- und OT-Geschäft ist das Argument dafür, warum diese Wachstumsrate besser halten könnte, als das KGV impliziert.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $34.49
- Zielkurs (Mitte): ~$38
- Potenzielle Gesamtrendite: ~10%
- Annualisierte IRR: ~2% / Jahr
Unter Verwendung des mittleren Szenarios kommt TIKRs Modell auf einen fairen Wert von etwa 38 US-Dollar, was einer Gesamtrendite von etwa 10 % oder einer annualisierten Rendite von etwa 2 % bis 2030 entspricht. Das ist eine bescheidene Zahl und spiegelt eine Aktie wider, die sich bereits stark von ihrem Frühjahrstief erholt hat, anstatt weiterhin mit einem Abschlag auf ihre eigene Geschichte zu handeln.
Der Umsatzpfad stützt sich auf zwei Treiber: die anhaltende Akzeptanz von Tenable One, die jetzt mit einem Rekordanteil von der Hälfte des Neugeschäfts zu höheren Verkaufspreisen erfolgt, da Kunden die Advanced-Stufe etwa im Verhältnis 2:1 gegenüber der Foundation-Stufe wählen, und die Expansion der installierten Basis, bei der die sich verbessernde Netto-Dollar-Expansion-Rate sowie das Wachstum im Bundes- und OT-Geschäft die Hauptlast tragen. Der Margentreiber ist der Operating Leverage: Die nicht-GAAP-Betriebsmarge erreichte im Q2 24,7 %, gegenüber 19,3 % vor einem Jahr. Das Hauptrisiko ist das Wachstum selbst, da der Umsatz immer noch im mittleren einstelligen Bereich wächst, während größere Anbieter, einschließlich des kürzlich angekündigten Schwachstellenmanagement-Programms von Microsoft, überlappende Tools aufbauen.
Das Upside-Szenario ist, dass die Dynamik im Bundesgeschäft, bei OT und bei der Plattformakzeptanz die Top-Line stabilisieren und dann neu beschleunigen, wodurch das KGV von einer niedrigen Basis aus Raum zur Expansion erhält. Das Downside-Szenario ist, dass das Wachstum im mittleren einstelligen Bereich bleibt, während die von KI getriebene Neubewertung nachlässt, was eine Aktie hinterlässt, die bereits die guten Nachrichten eingepreist hat.
Fazit
Beobachten Sie die nächsten Quartalszahlen, die Ende Oktober für das dritte Quartal fällig werden. Das Management gab eine Prognose für einen Umsatz von 270 bis 273 Millionen US-Dollar ab. Ein Ergebnis am oberen Ende oder darüber, gepaart mit einer Netto-Dollar-Expansion von 106 % oder besser, würde bestätigen, dass die Dynamik im Bundes- und OT-Geschäft in die Geschäftszahlen einfließt und nicht nur in Pressemitteilungen steht. Ein Umsatz am unteren Ende der Prognose mit einer rückläufigen Expansion Richtung 105 % würde die gegenteilige Geschichte erzählen: eine KI-bedingte Dringlichkeit, die in Gesprächen real ist, sich aber nur langsam in realisierte Umsätze umwandelt. Watershed wird bis Oktober nicht in den Zahlen sichtbar sein, sollte aber den Bundes-Pipeline, die das Juni-Quartal trug, in die richtige Richtung lenken.
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