Wichtige Kennzahlen für die ServiceNow-Aktie
- Aktueller Kurs: $124.00
- Zielkurs (Mitte): ~$270
- Konsensziel der Analysten: ~$141
- Potenzielle Gesamtrendite: ~118%
- Annualisierte IRR: ~20% / Jahr
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Was ist passiert?
ServiceNow (NOW) hat genau das getan, was seine Skeptiker für unmöglich hielten: Es hat der KI-Geschichte echte Umsätze beschert. In seinem Q2-Bericht vom 22. Juli überschritt der jährliche Vertragswert (ACV) aus KI erstmals die 1-Milliarden-Dollar-Marke, der Nettoneuzugang an KI-ACV beschleunigte sich um mehr als 40% im Vergleich zum Vorquartal, und das Unternehmen erhöhte seine Prognose für das volle Jahr im Abonnementgeschäft.
Doch bei $124 liegen die Aktien immer noch etwa 36% unter ihrem 52-Wochen-Hoch von $194,73, selbst nachdem sie sich von einem April-Tief von $81,24 erholt haben. Die Aktie rutschte am 22. Juli um etwa 6% ab, nachdem Pegasystems die Erwartungen verfehlte und IBM warnte, dass Kunden Budgets von Software auf KI-Hardware verlagerten. Die Erholung setzte erst ein, nachdem der Berath am Abend veröffentlicht wurde. Das Unternehmen wächst mit Umsätzen von über 20%, wird aber gehandelt, als wäre etwas kaputt.
Die 1 Milliarde Dollar, die das lauteste Bären-Argument entkräftete
Die größte Frage, die über der Aktie schwebte, war, ob ServiceNows KI echte Umsätze oder nur Show war. Q2 hat diese Frage beantwortet. Der KI-ACV überschritt 1 Milliarde Dollar, wobei der Nettoneuzugang an KI-ACV im Vergleich zum Vorquartal um mehr als 40% stieg. Damit bleibt das Unternehmen auf Kurs für sein Jahresendziel von 1,5 Milliarden Dollar. Die Abonnementumsätze wuchsen um 23% bei konstanten Währungen, eineinhalb Prozentpunkte über der Obergrenze der Prognose. Die aktuellen, noch nicht erfüllten Leistungsverpflichtungen (cRPO), also die vertraglich vereinbarten Umsätze für die nächsten zwölf Monate, stiegen um 21,5% bei konstanten Währungen und übertrafen die Erwartungen um 200 Basispunkte. Der Gesamtumsatz erreichte 3,987 Milliarden Dollar, und das bereinigte Ergebnis je Aktie (EPS) von $0,90 übertraf den Konsens von $0,86.
CEO Bill McDermott verlagerte die Debatte auf das Thema Governance, den Bereich, in dem ServiceNows System of Record am schwersten zu verdrängen ist. "Der Weg zum Wert liegt nicht nur darin, KI zu entwickeln, sondern darin, KI sicher im gesamten Unternehmen einzusetzen", sagte er im Telefonat. Die Verlängerungsquote blieb bei 98%, und die Anzahl der Kunden, die agentische KI im Produktivbetrieb einsetzen, hat sich in den letzten neun Monaten verneunfacht – ein Frühindikator für den künftigen Verbrauch.
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Warum sich der Abschlag nicht geschlossen hat
Zwei Dinge halten die Bären im Raum, und keines ist trivial. Erstens war das Ergebnis unordentlicher als die Schlagzeile. CFO Gina Mastantuono führte etwa die Hälfte des Q2-Überschusses auf vorgezogene On-Premise-Umsätze der US-Bundesregierung aus Q3 zurück, und das Unternehmen wies auf einen Währungs-Faktor zu Ungunsten für die cRPO in Q3 aufgrund eines stärkeren Dollars hin. Ein Teil der Stärke ist also Timing, keine zusätzliche Nachfrage, und das Management prognostizierte für Q3 ein Abonnementwachstum von 20% bei konstanten Währungen, um dies widerzuspiegeln.
Zweitens bekam die Wettbewerbsbedrohung ein Gesicht. Am Morgen der Veröffentlichung stellte OpenAI "Presence" vor, ein Unternehmensprodukt, das verwaltete Sprach- und Chat-Agenten zur Bearbeitung von Kunden- und Mitarbeiteranfragen einsetzt und damit auf das IT-Service-Management abzielt, den Kern von ServiceNow. Die Nuance, die der Markt ignorierte, ist, dass Presence als ein Dienst mit begrenzter Verfügbarkeit und Integrator-Führung gestartet ist, nicht als Self-Service-Produkt, und dass OpenAI und ServiceNow bereits eine mehrjährige Partnerschaft unterhalten, in der OpenAIs Modelle eine bevorzugte Intelligenzschicht für ServiceNow-Kunden sind. Die Bedrohung ist real, aber es handelt sich um ein gemeldetes Produkt in limitierter Veröffentlichung, das teilweise mit einem Partner konkurriert, nicht um einen verbuchten Geschäftsverlust.
McDermotts Antwort auf die Kostenangst war direkt: Die meiste Unternehmensarbeit läuft ohnehin auf günstigeren, domänenspezifischen Modellen, also "man muss keinen Ferrari nehmen, um einen Brief zu verschicken". Zum Preismodell selbst merkte er an, dass 50% des Nettoneugeschäfts bereits nicht sitzplatzbasiert sind, was die Idee untergräbt, dass agentische Automatisierung ServiceNows Umsätze pro Sitzplatz stillschweigend erodiert, wenn die Mitarbeiterzahl sinkt.
ServiceNow wird mit etwa dem 19-fachen des Unternehmenswerts zu EBITDA der nächsten zwölf Monate (NTM EV/EBITDA) und etwa dem 27-fachen des KGV der nächsten zwölf Monate (NTM P/E) gehandelt. Salesforce liegt bei etwa dem 11-fachen des zukünftigen EV/EBITDA und dem 14-fachen KGV, SAP bei etwa dem 15-fachen und 23-fachen – beide wachsen deutlich langsamer als ServiceNows etwa 20%iges zukünftiges Umsatz-CAGR. Palo Alto Networks, der engste Vergleich in Sachen Wachstum und Sicherheit, wird mit etwa dem 63-fachen des zukünftigen EBITDA gehandelt. ServiceNow trägt eine Prämie gegenüber den Legacy-Plattformen und einen Abschlag gegenüber den schnellsten Wachstumsunternehmen – eine vertretbare Position für ein Unternehmen, das schneller wächst als Erstere, während es eine klarere Disruptionsfrage stellt, als der Markt eingepreist hat.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $124.00
- Zielkurs (Mitte): ~$270
- Potenzielle Gesamtrendite: ~118%
- Annualisierte IRR: ~20% / Jahr
Zwei Umsatztreiber tragen dieses Ziel. Der erste ist die KI-Monetarisierung, wobei der KI-ACV in Q2 die 1-Milliarden-Dollar-Marke überschritt und das Management bis Jahresende 1,5 Milliarden Dollar und bis 2030 30% des gesamten ACV anpeilt. Der zweite ist die Plattformkonsolidierung, sichtbar in 18 der 20 größten Deals, die acht oder mehr Produkte umfassten, da Kunden in IT, Sicherheit, HR und CRM standardisieren.
Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung: Die nicht-GAAP operative Marge erreichte in Q2 29,5%, drei Prozentpunkte über der Prognose, und das Management bekräftigte den Weg zur "Rule of 60" bis 2030, während es sich verpflichtete, bis Ende 2026 die Personalstärke vor Übernahmen zu erreichen.
Das Hauptrisiko ist das, um das es das ganze Jahr ging. Wenn sich die Preisgestaltung pro Sitzplatz in der gesamten Softwarebranche auflöst oder wenn OpenAIs Presence und ähnliche Plattformen beweisen, dass sie zentrale Workflow-Ausgaben in großem Maßstab verdrängen können, komprimiert sich das Bewertungsmultiplikator weiter, unabhängig von der kurzfristigen Umsetzung. Aufwärtspotenzial: Q2 markiert den Moment, in dem sich der Disruptionsabschlag auflöst und die Aktie sich neu zu ihrer Wachstumsrate bewertet. Abwärtspotenzial: Der vorgezogene Bundesumsatz schönt die Zahlen, Q3 enttäuscht und die Aktie kehrt zum unteren Ende ihrer Spanne zurück.
Fazit
Der nächste echte Test ist der Q3-Bericht (Quartal endet am 30. September), erwartet Ende Oktober. Achten Sie auf zwei Zahlen: ob die Abonnementumsätze die Prognose von 20% bei konstanten Währungen übertreffen, sobald der vorgezogene Bundesumsatz herausgerechnet ist, und ob der KI-ACV weiterhin auf das Jahresendziel von 1,5 Milliarden Dollar zusteuert. Ein sauberes Übertreffen beider bestätigt, dass Q2 ein Wendepunkt und kein Timing-Zufall war. Eine Verfehlung des Abonnementwachstums oder ein Anzeichen, dass das KI-Ziel von 1,5 Milliarden Dollar ins Wanken gerät, liefert den Bären ihre Beweise und schickt die Aktie wahrscheinlich zurück zum unteren Ende ihrer Spanne. Die entscheidende Frage ist die, auf die das ganze Jahr hinauslief: Verzinst sich der KI-Umsatz weiter, oder war die erste Milliarde der einfache Teil?
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