Wichtige Kennzahlen für Carnival-Aktien
- Aktueller Kurs: $28.12
- Zielkurs (Mitte): ~$52
- Ziel der Analysten: ~$36
- Potenzielle Gesamtrendite: ~84%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
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Was ist passiert?
Carnival Corporation (CCL) nahm während der Pandemie zehn Milliarden an Schulden auf, um zu überleben, und diese Schulden – nicht die Schiffe oder Buchungen – haben die Aktie seither bestimmt. Die wichtigste Zahl im am 23. Juni veröffentlichten zweiten Geschäftsquartal war daher nicht das zwölfte Rekordrendite-Quartal in Folge. Es war 3,1x: Netto-Verschuldung zu EBITDA, gesunken von 3,4x Ende 2025 und nun im Bereich, den Ratingagenturen als Investment-Grade einstufen.
Bei $28,12 notiert die Aktie bei etwa dem 12-fachen der erwarteten Gewinne und etwa dem 8,5-fachen des erwarteten EBITDA – näher an einem Unternehmen in Schwierigkeiten als an einem, das gerade seine Kreditwürdigkeit repariert hat. Der Markt bewertet die Schulden nach wie vor als Risiko.
Die Bilanz, die noch niemand neu bewertet hat
Fitch stuft Carnival bereits als Investment-Grade ein, und S&P hat es eine Stufe darunter mit positivem Ausblick. Die Richtung verbessert sich weiter: Im Bericht zum zweiten Quartal sagte CFO David Bernstein, die Quartalsleistung sei "von Moody's mit einem Kreditrating-Upgrade und einem fortgesetzt positiven Ausblick gewürdigt worden." Die Verschuldungskennzahl hat die Schwelle überschritten, und das Management prognostiziert eine Netto-Verschuldung zu EBITDA von unter 3x bis Ende des Geschäftsjahres 2026, auf dem Weg zum hohen 2x-Bereich, den es als langfristiges Ziel bezeichnet. Das Unternehmen hat die Gesamtverschuldung seit dem Höchststand um mehr als $10 Mrd. reduziert und innerhalb eines Jahres eine Refinanzierung von $19 Mrd. abgeschlossen, wodurch die Zinsausgaben gesenkt und Fälligkeiten hinausgeschoben wurden.
Dieser Fortschritt ermöglichte erstmals seit 2020 Kapitalrückflüsse an Aktionäre. Carnival führte seine Dividende mit $0,15 pro Aktie wieder ein, und Ende März genehmigte der Vorstand ein erstes Aktienrückkaufprogramm von $2,5 Mrd. Bis zum Telefonat im Juni hatte das Unternehmen über 17 Millionen Aktien für mehr als $450 Mio. zurückgekauft und erwartet, in diesem Jahr $1,3 Mrd. an Aktionäre zurückzugeben, während weiter in die Flotte investiert und Schulden abgebaut werden. Bernstein sagte, die Genehmigung "spiegle sowohl die Stärke unserer Cashflow-Generierung als auch unser Vertrauen in den langfristigen Wert des Unternehmens wider." CEO Josh Weinstein seinerseits lehnte es ab, diesen Tempo zu annualisieren, und merkte an, dass das Unternehmen nicht erwarte, die vollen $2,5 Mrd. in diesem Jahr auszugeben.
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Die Ertragskraft, die die Treibstoffgeschichte überschattet
Carnival senkte seine normalisierte Renditeprognose für das Gesamtjahr auf etwa 2,25%, etwa einen Prozentpunkt unter dem Wert vom März, und gab den anhaltenden Konflikt im Nahen Osten als Grund an, der die Mittelmeerfahrten am stärksten traf. Weinstein bezeichnete die schlimmste Phase im Mai als "wirklich eine Art Herzstillstand für eine Weile."
Was diese Darstellung übersieht, ist, woher der Ausgleich kam und wo die nächste Stufe der Gewinne liegt. Der gleiche Konflikt, der einen Prozentpunkt von den Renditen abschnitt, wurde durch einen Prozentpunkt Verbesserung bei den Kreuzfahrtkosten ohne Treibstoff ausgeglichen, und Bernstein beschrieb den Großteil dieser Einsparungen als dauerhaft, "Hunderte von Punkten im gesamten Geschäft", bis hin zum Einsatz eines Gabelstaplers weniger am Einschiffungstag auf mehreren Schiffen. Darüber hinaus setzt Carnival auf Flottenmodernisierung mit klaren Renditeberechnungen. Weinstein sagte, die kundenseitigen Renovierungen erzielten "mindestens hohe einstellige" Renditen, während zusätzliche Kabinen "sich in ein paar Jahren amortisieren." Das AIDA Evolution-Programm befindet sich bei seinem dritten von sieben Schiffen, und ein neues Holland America Evolution-Programm beginnt Ende 2027.
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- Aktueller Kurs: $28.12
- Zielkurs (Mitte): ~$52
- Potenzielle Gesamtrendite: ~84%
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TIKRs mittlere Modellrechnung bewertet CCL bei etwa $52, deutlich über dem aktuellen Kurs. Carnivals KGV von 8,5 für erwartetes EBITDA liegt bei etwa zwei Dritteln von Royal Caribbeans etwa 13-fachem, mit einer ähnlichen Lücke bei den Gewinnen (12-fach gegenüber 16-fach), und Norwegian liegt bei etwa dem 10-fachen EBITDA. Ein Teil dieses Abschlags ist berechtigt, da Royal Caribbean schneller wächst und nie Carnivals Schuldenlast trug. Aber zwei Drittel des Multiples des Marktführers für ein Unternehmen, das Rekordrenditen erzielt und die Schulden abbaut, die den Abschlag rechtfertigten, ist breiter, als die Fundamentaldaten nun rechtfertigen.
Die Annahmen sind moderat, und das ist der Punkt. Das Umsatzwachstum wird auf etwa 4 % pro Jahr festgelegt, getragen von zwei Treibern: Renditeausweitung bei Ticketpreisen und Bordausgaben sowie zusätzliche Erträge aus dem Portfolio privater Destinationen, Celebration Key und RelaxAway at Half Moon Cay, wenn diese Strände ihre Kapazität erreichen. Der Margentreiber ist eine Ausweitung der Nettogewinnmarge von etwa 11 % auf etwa 13 %, was die vom Management detaillierten dauerhaften Kosteneinsparungen widerspiegelt. Das Hauptrisiko ist Treibstoff, da Carnival nicht vollständig hedged, und ein erneuter Preissprung würde die gleiche EBITDA-Linie belasten, von der die Entschuldung abhängt. Aufwärtspotenzial: Die Renditen beschleunigen sich wieder, wenn der geopolitische Druck nachlässt und sich das Multiple den Mitbewerbern angleicht. Abwärtspotenzial: Der Konflikt zieht sich hin wie der Zollschock im letzten Jahr und verschiebt die Erholung auf 2027.
Fazit
Der nächste Test ist der Bericht zum dritten Geschäftsquartal Ende September, und die wichtigste Zahl ist das Renditewachstum in der zweiten Jahreshälfte, nicht der Schlagzeilen-Gewinn pro Aktie. Das Management versprach trotz der Kürzung Rekordrenditen in der zweiten Jahreshälfte; ein Halten auf oder über etwa 2 % normalisiert würde bestätigen, dass die Störung vorübergehend war. Achten Sie auf die Verschuldungskennzahl im gleichen Bericht: Wenn sie wie prognostiziert unter 3x ausfällt, hört der Investment-Grade-Fall auf, eine Prognose zu sein, und wird zur Tatsache, und die Begründung für einen Abschlag dieser Aktie wird viel schwerer zu verteidigen.
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