Wichtigste Erkenntnisse:
- SAP steigert nach wie vor den Cloud-Umsatz und erhöht die Margen, aber die Aktie wurde angesichts der Bedenken über ein langsameres Wachstum des Cloud-Backlogs und den zunehmenden KI-Wettbewerb neu bewertet.
- Basierend auf unseren Bewertungsannahmen könnte die SAP-Aktie bis Dezember 2028 einen Wert von 224 € je Aktie erreichen.
- Dies bedeutet eine Gesamtrendite von 52,2 % gegenüber dem heutigen Kurs von 147 € und eine annualisierte Rendite von 16,4 % über die nächsten 2,8 Jahre.
Was ist passiert?
Die SAP-Aktie gibt nach, weil die Anleger auf zwei verschiedene Ereignisse gleichzeitig reagieren. Erstens zeigten die Januar-Ergebnisse des Unternehmens ein starkes Cloud-Umsatz- und -Gewinnwachstum, aber das Management sagte auch, dass sich das derzeitige Cloud-Backlog-Wachstum bis 2026 "leicht verlangsamen" dürfte. Zweitens sehen sich Software-Aktien mit einer breiteren Debatte darüber konfrontiert, wie KI die Gewinner und Verlierer innerhalb des Sektors verändert.
Dieser Hintergrund verschärfte sich diese Woche, nachdem J.P. Morgan SAP auf "neutral" herabgestuft hatte. Reuters berichtete am 24. März, dass die Aktie nach der Herabstufung um etwa 4 % fiel, was mit der Besorgnis über die sich verändernde Branchendynamik und einer schwächeren kurzfristigen Entwicklung zusammenhing. Im Klartext: Die Anleger fragen sich, ob SAP weiterhin schnell genug wachsen kann, um einen Premium-Multiplikator zu stützen, während sich die KI-Konkurrenz schnell weiterentwickelt.
Der frühere Ausverkauf begann nach den Ergebnissen des vierten Quartals. Reuters berichtete, dass die SAP-Aktie am 29. Januar um 15 % einbrach und damit den stärksten Tagesrückgang seit 2020 verzeichnete, weil der Cloud-Ausblick für 2026 die Anleger enttäuschte, obwohl das Unternehmen die Umsatzerwartungen für das Gesamtjahr erfüllte. Das Problem war nicht die schwache Nachfrage, sondern vielmehr, dass die Anleger nach einem starken Anstieg der Aktie auf ein noch schnelleres Cloud-Wachstum gesetzt hatten.
Es gibt immer noch positive Katalysatoren in dieser Geschichte. SAP hat im Februar seine Partnerschaft mit Cohere erweitert, um ab Kanada weltweit souveräne KI-Lösungen auf den Markt zu bringen, und hat eine Dividende von 2,50 Euro je Aktie vorgeschlagen. Das Unternehmen hat auch kurzfristige Katalysatoren vor sich, darunter die Ergebnisse des ersten Quartals 2026 am 23. April und die Bardividende am 6. Mai, sodass die Aktie jetzt zwischen einer stärkeren Geschäftsentwicklung und einer skeptischeren Marktstimmung gehandelt wird.
Im Folgenden erfahren Sie, warum die SAP-Aktie bis 2030 hohe Renditen erzielen könnte, wenn das Unternehmen die Cloud-ERP-Migration monetarisiert, die Einführung von Business AI ausweitet und die höhere Rentabilität in einen höheren freien Cashflow umwandelt.
Was das Modell für die SAP-Aktie aussagt
Wir haben das Aufwärtspotenzial der SAP-Aktie anhand von Bewertungsannahmen analysiert, die auf der führenden Rolle des Unternehmens im Bereich Cloud-ERP, der verbesserten Rentabilität und der wachsenden Rolle im Bereich der Unternehmens-KI basieren.
Auf der Grundlage von Schätzungen eines jährlichen Umsatzwachstums von 10,8 %, einer operativen Marge von 30,7 % und eines normalisierten KGV-Multiplikators von 20,3 geht das Modell davon aus, dass die SAP-Aktie bis Dezember 2028 von 147 € auf 224 € je Aktie steigen könnte.
Das entspräche einer Gesamtrendite von 52,2 % bzw. einer annualisierten Rendite von 16,4 % in den nächsten 2,8 Jahren.
Unsere Bewertungsannahmen
Mit dem Bewertungsmodell von TIKR können Sie Ihre eigenen Annahmen für das Umsatzwachstum eines Unternehmens, die operativen Margen und das KGV-Multiple eingeben und die erwartete Rendite der Aktie berechnen.
Die folgenden Annahmen haben wir für die SAP-Aktie verwendet:
1. Umsatzwachstum: 10,8
SAP steigerte den Gesamtumsatz im Jahr 2025 um 7,7 % auf 36,8 Mrd. €, wobei der Cloud-Umsatz um 23 % und der Umsatz der Cloud-ERP-Suite um 28 % zunahm. Das Management sagte außerdem, dass sich das Wachstum des Gesamtumsatzes bis 2027 beschleunigen sollte, auch wenn sich das Wachstum des aktuellen Cloud-Backlogs 2026 leicht verlangsamt.
Das macht eine Umsatzannahme von 10,8 % anspruchsvoll, aber fundiert. Sie liegt über dem jüngsten Wachstum des Gesamtumsatzes, passt aber zu einem Unternehmen, das seine Kunden immer noch auf höherwertige Cloud-Produkte und größere ERP-Migrationen umstellt. Sie spiegelt auch die Tatsache wider, dass die besser vorhersehbaren Umsätze im Jahr 2025 86 % des Gesamtumsatzes erreichen.
2. Operative Margen: 30.7%
Die LTM-EBIT-Marge der SAP in Ihrer Übersicht beträgt 28,3 %, und das Unternehmen meldete für das Gesamtjahr 2025 eine IFRS-Betriebsmarge von 28,3 %. Die Non-IFRS-operative Marge erreichte ebenfalls 28,3 %, was auf Kostendisziplin und geringere Restrukturierungskosten zurückzuführen ist, während SAP für das Jahr 2026 einen währungsbereinigten Non-IFRS-Betriebsgewinn von 11,9 bis 12,3 Mrd. € erwartet.
Basierend auf den Konsensschätzungen der Analysten impliziert die Margenannahme des Modells von 30,7 % eine weitere Expansion, aber keinen extremen Sprung. Das Modell geht davon aus, dass SAP den Bruttogewinn aus dem Cloud-Geschäft weiter steigern, die Betriebskosten im Griff behalten und den Cloud-Mix in einen Gewinn umwandeln kann. Diese Ansicht wird durch den für 2025 erwarteten freien Cashflow von 8,24 Milliarden Euro und den operativen Cashflow von 9,16 Milliarden Euro gestützt.
3. Exit KGV-Multiple: 9,4x
Basierend auf den Konsensschätzungen der Analysten wird SAP mit einem NTM-Kurs-Gewinn-Verhältnis von 20,3x und einem LTM-Kurs-Gewinn-Verhältnis von 23,5x gehandelt. Das geführte Modell verwendet ein Exit-Multiple von 20,3x, geht also nicht von einer Bewertungsexpansion gegenüber dem aktuellen Forward-Multiple aus. Stattdessen geht es davon aus, dass die Aktie ein Premium-Software-Multiple halten kann, wenn die Umsetzung weiterhin gut läuft.
Diese Annahme erscheint vernünftig, da SAP mit einer LTM-Nettoverschuldung von - 2,06 Mrd. € immer noch über eine Nettoliquidität verfügt und die Stimmung der Analysten weiterhin konstruktiv ist. Sie spiegelt aber auch die Vorsicht des Marktes nach dem Ausverkauf im Januar und der Herabstufung im März wider, so dass das Modell nicht auf eine vollständige Wiedererhöhung auf den Höchststand von 2024 setzt.
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Was passiert, wenn die Dinge besser oder schlechter laufen?
Verschiedene Szenarien für die SAP-Aktie bis 2030 zeigen unterschiedliche Ergebnisse auf der Grundlage von Cloud-Wachstum, Margenexpansion und Bewertungsbeständigkeit (dies sind Schätzungen, keine garantierten Erträge):
- Niedriger Fall: Der Cloud-Backlog verlangsamt sich stärker als erwartet, und die Bewertung bleibt unter Druck → 10,6 % jährliche Rendite
- Mittlerer Fall: SAP steigert das Cloud-ERP- und KI-Wachstum, während die Margen wachsen → 16,4 % jährliche Rendite auf Dauer
- Hoher Fall: Die Einführung von KI steigert den Umsatz schneller, und der Markt belohnt SAP mit einem stärkeren Gewinnwachstum → 21,7 % Jahresrendite
Der Low Case ist immer noch positiv. Im fortgeschrittenen Modell ergibt sich bis 2030 ein Aktienkurs von 237 € und eine Gesamtrendite von 61,6 %. Das zeigt Ihnen, dass das Unternehmen über genügend Rentabilität und wiederkehrende Einnahmen verfügt, um die Renditen zu stützen, selbst wenn der Markt vorsichtig bleibt.
Der mittlere Fall ist der klarste Basispfad. Es geht von einem Umsatzwachstum von 12,0 %, einer Nettogewinnmarge von 21,8 % und einem Rückgang des KGV um 8,5 % pro Jahr aus und erreicht dennoch eine jährliche Rendite von 304 € und 16,4 %. Das ist wichtig, denn es zeigt, dass das Modell nicht auf mehrere Expansionen angewiesen ist, um zu funktionieren.
Der High Case wird noch überzeugender, wenn die Dynamik von SAPs Cloud-ERP und Business AI anhält. In diesem Szenario erreicht das Umsatzwachstum 13,2 %, die Nettogewinnmargen steigen auf 22,9 %, und die Aktie erreicht bis 2030 einen Wert von 374 €, was einer jährlichen Rendite von 21,7 % entspricht.
Selbst im konservativen Fall bietet die SAP-Aktie positive Renditen, die durch die wiederkehrenden Umsätze, die starke Generierung von freiem Cashflow und die Nettobargeldbilanz unterstützt werden.
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Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR nicht als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind und auch keine Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien darstellen. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
