Die Aktie von Salesforce (CRM) stieg am Montag, den 12. Oktober, bis zum späten Vormittag um etwa 2,4%, laut Reuters, nachdem der Bank-of-America-Analyst Tal Liani die Aktie um zwei Stufen heraufgestuft hatte, von Underperform auf Buy. Er erhöhte sein Kursziel auf $285 von zuvor $160, was etwa 24% über dem Schlusskurs vom Freitag von $229,13 liegt.
Ein direkter Sprung von der niedrigsten zur höchsten Bewertung von BofA ist selten. Liani hat nicht nur seine Zahlen angepasst. Er hat seine Sicht auf KI revidiert.
BofA hat seine Meinung zu KI geändert
Liani hatte befürchtet, dass KI-Agenten es Kunden ermöglichen würden, Softwareanbieter zu umgehen. Nach Gesprächen mit Chief Information Officers glaubt er nun, dass große Unternehmen die Plattformen, die ihre Kerndaten und Arbeitsabläufe verwalten, nicht ersetzen werden. "Wenn überhaupt, sollte KI die Abhängigkeit von diesen Plattformen vertiefen", schrieb er.
Sein Beweis ist Agentforce. Dessen jährlich wiederkehrende Umsätze (annual recurring revenue) überschritten im Geschäftsquartal Q2 2027 $1,5 Milliarden, ein Anstieg von mehr als 240% im Jahresvergleich, obwohl Salesforce die Metrik in diesem Quartal um Slackbot und Headless 360 erweitert hat. Etwa die Hälfte der Agentforce-Buchungen kam von Kunden, die zusätzliche Nutzungsguthaben kauften.
Der Abschlag ist die Geschichte
Das neue Kursziel basiert größtenteils auf einem höheren Multiplikator. Lianis Prognose für das Umsatzwachstum im Geschäftsjahr 2028 stieg nur leicht von 9,5% auf 9,9%. Aber er wendet nun ein Unternehmenswert-Multiple von 16 Mal dem geschätzten Free Cash Flow für das Kalenderjahr 2027 an, gegenüber zuvor 9 Mal.
TIKR-Daten zeigen, wie stark die Aktie bereits abgewertet wurde. Salesforce notiert bei 15,94 Mal den normalisierten zukünftigen Gewinnen (forward normalized earnings), gegenüber einem Dreijahresdurchschnitt von 22,90 Mal und einem Höchststand von 34,22 Mal um den Jahresbeginn 2025. Der Tiefststand lag Mitte 2026 bei 10,78 Mal. Selbst bei BofAs Kursziel von $285 würde das KGV unter diesem Durchschnitt bleiben.
Zwei Möglichkeiten, das Salesforce-Upgrade zu interpretieren
Die Bullen-Argumentation ist, dass die Aktie für eine Disruption bewertet ist, die sich in den Zahlen noch nicht zeigt. Der Umsatz wuchs im Geschäftsjahr 2026 um 9,6% auf $41,53 Milliarden und erreichte in den letzten zwölf Monaten $43,94 Milliarden. Wenn KI Kunden abhängiger von Salesforce macht, ist ein Multiplikator, der so weit unter dem Durchschnitt liegt, zu billig.
Die Bären-Argumentation ist, dass Agentforce immer noch klein ist. Die jährlich wiederkehrenden Umsätze von etwa $1,5 Milliarden entsprechen etwa 3,4% des letzten Zwölfmonatsumsatzes von Salesforce, aber dieser Vergleich misst die Größenordnung – nicht den tatsächlichen Beitrag von Agentforce zu den ausgewiesenen Umsätzen. Die Aktie ist bereits deutlich von ihrem Tiefststand Mitte 2026 abgesprungen.
Die Argumentation geht über Salesforce hinaus. ServiceNow (NOW) sieht sich der gleichen Befürchtung gegenüber, dass KI Software ersetzen wird. Wenn also die CIOs ihre Kernplattformen behalten, profitiert auch ServiceNow.
BofAs Kehrtwende macht die Bewertungsargumentation leichter, aber die dahinterstehenden KI-Umsätze sind in den ausgewiesenen Zahlen immer noch schwer zu erkennen. Solange Agentforce das gesamte Umsatzwachstum von Salesforce nicht über die 9,6% aus dem Geschäftsjahr 2026 hebt, hat die Aktie ein Argument für einen höheren Multiplikator, nicht für eine vollständige Rückkehr zu ihrem Durchschnitt von 22,90 Mal.
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