Wichtige Kennzahlen für die Aktie von Quanta Services
- Aktueller Kurs: $621.83
- Zielkurs (Mitte): ~$1.005
- Konsensziel der Analysten: ~$770
- Potenzielle Gesamtrendite: ~62%
- Annualisierte IRR: ~12% / Jahr
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Was ist passiert?
Quanta Services (PWR) hat im zweiten Quartal alles richtig gemacht, und die Aktie ist trotzdem gefallen. Der Umsatz sprang um 41% auf einen Rekordwert von $9,56 Milliarden, das bereinigte Ergebnis je Aktie stieg um 71% auf $4,24 und der Auftragsbestand erreichte mit $53,4 Milliarden einen historischen Höchststand. Das Management erhöhte anschließend die Jahresprognose für alle Kennzahlen. Die Reaktion des Marktes war Verkaufen: Bei $621,83 schloss die Aktie etwa 21% unter ihrem Hoch von $788,75, nachdem sie von einem Tief Ende Juli abgeprallt war, das einen Rückgang von 28,5% markiert hatte, bevor sie einen Teil des Verlusts wieder wettmachte.
Die operativen Ergebnisse gehören zu den besten in der Unternehmensgeschichte, doch die Aktie notiert auf dem Niveau vom Frühjahr. Was den Markt nervös macht, ist nicht das Geschäft. Es ist der Preisaufschlag und die Frage, ob ein Auftragnehmer eine Prämie weit über seinen Mitbewerbern verdienen kann.
Ein Rekordquartal, das der Markt verkaufte
Die Zahlen von Quanta für das Juni-Quartal übertrafen die Erwartungen der Analysten deutlich. Der Umsatz lag 11% über dem Konsens, das bereinigte EPS 28% darüber, und das bereinigte EBITDA von $1,07 Milliarden übertraf die Schätzungen um 21%. Der herausragende Punkt war Cash: Der freie Cashflow von $886 Millionen übertraf die Schätzungen der Analysten um mehr als 100% – die Cash-Konversion, auf die die Bullen gewartet hatten. Am Veröffentlichungstag, dem 30. Juli, stieg die Aktie jedoch nur um 1,4%, ein Zeichen dafür, dass die guten Nachrichten bereits eingepreist waren.
Die Wall Street wurde nach dem Quartal sogar noch optimistischer: Truist erhöhte sein Kursziel auf $976, Citi auf $871, KeyBanc stufte auf Overweight mit $807 hoch und Guggenheim auf Buy mit $800. Die Aktie fiel trotzdem.
CEO Duke Austin beschrieb die verbleibende Liquiditätsspanne (runway) auf der Ergebniskonferenz klar. "Die größeren Programme in den Märkten für Versorgungsunternehmen, Stromerzeugung und Technologie-Lastzentren liegen noch vor uns, und wir erwarten, dass sie sich in den kommenden Jahren stapeln werden. In vielerlei Hinsicht fangen wir gerade erst an." Austin sagte, die größten Übertragungs- und Erzeugungsprogramme würden erst in der zweiten Hälfte 2027 in nennenswertem Umfang auf die Baustellen kommen und sich dann im Laufe des Jahrzehnts verstärken (compound).
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Das KGV spricht Bände
Quanta notiert bei etwa dem 34-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate, auf Basis der letzten zwölf Monate bei über dem 70-fachen. Das ist ein deutlicher Aufschlag gegenüber seinen Mitbewerbern: Comfort Systems (FIX) notiert bei etwa dem 30-fachen der zukünftigen Gewinne, EMCOR (EME) bei etwa dem 22-fachen, MasTec (MTZ) bei etwa dem 23-fachen und Dycom (DY) bei etwa dem 18-fachen. Quanta trägt mit Abstand das höchste KGV in der Gruppe, weshalb das durchschnittliche Analystenziel bei etwa $770 liegt, während das TIKR-Modell höher greift: Die Analysten rechnen mit einem schwindenden KGV, während das Modell den Margen und dem Auftragsbestand mehr Arbeit überlässt.
Quanta führt 80% bis 85% seiner Arbeiten selbst aus, was es Versorgern und Hyperscalern Ausführungszuverlässigkeit im großen Maßstab ermöglicht, und es hat neun Jahre in Folge rekordverdächtige bereinigte EPS verzeichnet. Diese Zuverlässigkeit ist einen Aufpreis wert. Die Frage ist, wie viel. Ein hohes KGV setzt die Latte höher: Das Wachstum muss eintreten und die Margen müssen sich weiter ausweiten, sonst schrumpft das KGV und wirkt umgekehrt. Unabhängige Bewertungsmodelle sehen die Aktie immer noch als teuer an, und das reine KGV unterstützt diese Ansicht. Das Gegenargument ist der Cashflow: Der Free-Cashflow-Überschuss im Q2 und eine erhöhte Jahresprognose von $2 bis $2,5 Milliarden deuten darauf hin, dass sich die Cash-Konversion verbessert, da die Vertragsbedingungen günstiger werden.
Austin hat lange gesagt, dass das Elektrosegment bei großen Übertragungsprojekten und voller Auslastung mit operativen Margen von 10% bis 12% laufen kann, und er sagte Analysten, dass die übernommenen Unternehmen und die Mix-Verschiebung dieses Profil bereits nach oben treiben. Wenn diese Margen erreicht werden, hat das KGV Spielraum, richtig zu liegen. Wenn sie stagnieren, gewinnen die Bären automatisch.
Analyse mit dem erweiterten TIKR-Modell
- Aktueller Kurs: $621.83
- Zielkurs (Mitte): ~$1.005
- Potenzielle Gesamtrendite: ~62%
- Annualisierte IRR: ~12% / Jahr
Das TIKR-Modell verwendet das mittlere Szenario und weist auf ein Kursziel von etwa $1.005 bis Ende 2030 hin, was einer Gesamtrendite von etwa 62% und etwa 12% pro Jahr über die nächsten 4,3 Jahre entspricht.
Zwei Umsatztreiber tragen diese Zahl. Der erste ist die Umsetzung des Auftragsbestands: Der Rekord-Auftragsbestand von $53,4 Milliarden, angeführt von Übertragungsprogrammen wie den AEP-765-kV-Korridoren und Erzeugungsarbeiten mit NiSource, schlägt sich im Umsatz nieder, wenn die größten Projekte ab Ende 2027 auf die Baustellen kommen. Der zweite ist der Technologie- und Lastzentrenmarkt, die Arbeit für Rechenzentren und große Lasten, die Austin heute auf etwa 15% bis 20% des Umsatzes beziffert und erwartet, dass dieser zu einem zweiten Markt von ähnlicher Größe wie das Versorgungsgeschäft heranwächst. Zusammen unterstützen sie eine mittlere jährliche Umsatzwachstumsrate (CAGR) von etwa 13% bis 2030.
Der Margentreiber ist die Ausweitung der Nettogewinnmarge von etwa 5,7% im Jahr 2025 auf etwa 7% bis 2030, da sich das Untergrundsegment verbessert und vertikale Lieferketteninvestitionen in Transformatoren und Hochspannungsschalter die Abhängigkeit von externen Lieferanten verringern. Das Hauptrisiko ist eine KGV-Kompression: Wenn der Markt hoch bewertete Industrieunternehmen neu bewertet, kann die Aktie stagnieren, selbst wenn das Geschäft läuft. Im Aufwärtsszenario erreichen die Margen die Obergrenze, während das hohe KGV gehalten wird, was das Modell deutlich über das mittlere Kursziel treibt. Im Abwärtsszenario kippt die Stimmung zu Rechenzentren und die Margen stagnieren, was das KGV komprimiert und die Rendite auf niedrige einstellige Werte drückt, selbst wenn der Umsatz weiter wächst.
Fazit
Der Kursrückgang, nicht die Zahlen, ist jetzt die Geschichte. Analysten verbrachten den August damit, Kursziele für eine fallende Aktie zu erhöhen, und dieser Konflikt wird durch die Zahlen gelöst, nicht durch die Erzählung. Der nächste Test sind die Zahlen für das dritte Quartal, die Quanta in den letzten Jahren Ende Oktober veröffentlicht hat. Austin sagte Analysten, mit einem Rekord-Auftragsbestand "bis ins dritte und wahrscheinlich sogar ins vierte Quartal" zu rechnen, daher wäre eine stagnierende Auftragsbestandszahl der erste echte Riss. Die wichtigste Kennzahl ist die operative Marge: Eine Ausweitung hin zum Ziel von über 10% im Elektrosegment zeigt, dass die Prämie verdient ist, während flache Margen bei starkem Umsatz den Bewertungsskeptikern Recht geben. Bei über dem 30-fachen der zukünftigen Gewinne entscheidet diese eine Kennzahl jetzt darüber, ob die Aktie neu bewertet wird oder weiter von ihrem Hoch fällt.
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